英策咨询

    深圳市新亚电子制程股份有限公司（002388），主要业务为向电子制造企业提供电子制程系统解决方案并提供实施方案涉及的电子制程产品。公司成立于2003年，2010年4月在深交所上市。

     数据显示，4年来公司营业收入总体稳定增长，2009年受全球金融危机影响业务量有所下滑。2010年，一方面电子制造行业进入金融危机后的恢复期，另一方面，电子制造业原材料和人工成本快速上涨，这样的外部环境，为电子制程方案供应商提供了一定市场空间。2010年，公司实现营业收入5.10亿元，同比上升39.58%。

     净利润方面，数据显示公司近年来净利润保持在2500—3500万元之间，2010年为2600万元，每股收益0.26元，同比下降15.08%。净利润下降的原因，主要系毛利率大幅下降及深圳地区企业所得税率增加所致。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

     毛利方面，数据显示，电子器件行业2007—2010年平均毛利率在22—24%之间，同期公司毛利率明显高于行业平均水平，连续三年保持在24%以上。2010年，由于公司采购成本大幅增加，毛利率从上年的24.8%下降至19.1%，大幅低于23.51%这一行业平均水平。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示，近四年来电子器件行业平均营业费用率在3.5—4.5%之间，公司的该指标明显低于行业平均水平，2010年为3.13%，同比上升0.34个百分点，同期行业平均水平为4.15%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率整体高于行业平均水平，近两年来呈下降趋势，2010年为9.37%，边际管理成本有所降低，并与行业平均水平大致持平。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用方面，数据显示，近四年来公司财务费用率始终低于行业平均值，并保持在1%以内。2010年，由于公司使用IPO募集资金归还部分银行贷款从而减少了利息支出，同时增加的现金还导致利息收入的增加，因此公司财务费用率进一步下降到0.28%，比上年同期降低1.06个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     营业外收支方面，数据显示历年来公司营业外收支不多，2010其营业外收支净额占利润总额比重为8.06%，对利润影响不大。

     销售利润率方面，数据显示公司销售利润率在上市前的三年中，一直高于行业平均水平。2010年因毛利率大幅下降，导致销售利润率首次低于行业平均水平，为6.57%，同期行业平均水平为9.73%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示公司资产负债率呈逐年下降趋势，2010年因上市集资后股东资金大幅增加导致资产负债率降到10.19%，同期行业平均资产负债率为35.90%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示公司存货周转率连续三年高于行业平均水平，并整体呈上升趋势，从2007年的2.6次上升到2010年的5.2次，生产周期不断缩短，运营效率不断提高。同期，行业平均存货周转率为3.41次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示，上市前公司净资产收益率大幅高于行业平均水平，2009年其净资产收益率接近20%。2010年集资后，由于募集资金项目尚未立即产生效益，净资产收益率大幅下降至4.6%的低水平，应为短期现象。同期，行业平均净资产收益率为6.18%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示公司近四年来未有分红，2010年行业平均分红比例为15%左右。

流动性方面，数据显示，过往公司流动比率已经很高，2008—2009年连续两年维持在200以上，2010年更因IPO募集资金导致货币资金大幅增加，流动比率高达915%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     按照“十二五”规划，我国电子信息产业将迎来新一波增长，电子制造业将从“中国制造”向“中国创造”演进。在此背景下，电子制造业对电子制程产品和服务的需求将稳步上升。新亚制程经过多年对电子制程技术的研究，掌握了一整套经实践论证过的电子制程方案知识体系。作为“电子制程解决方案”的倡导者之一，公司已具备与大客户进行强强联合的条件，有能力以品牌号召力服务于全球一流电子制造企业。

     使用英策咨询上市公司财务模型对新亚制程2011年全年业绩进行的预测显示，预计2011年其营业收入为6.37亿元，同比增加24.95%，净利润为0.33亿元，同比增长23%。按公司目前发行股数1.11亿股计算，预计其2011年每股收益为0.29元（按同样股数计算2010年EPS为0.24元），年末每股净资产为5.47元（2010年为5.18元）。

     4月29日，公司股价收报24.10元，涨幅1.30%。英策估值网依照当日收盘时行业平均市净率4.08 倍的市场估值水平计算，公司每股价值为22.29元；依照市净率4.64倍的市场估值水平计算，公司每股价值为25.38元。由此判断，公司合理价值区间在22.29—25.38元之间。以上估值，是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     技术面看，公司股价日K线最近走势均在5日均线以下，呈空头形势，且量能萎缩，趋势性技术指标如MACD、RSI和布林曲线等也均为下行趋势，唯从形态上看在23元附近有一定支撑，如近日跌破23日支撑线，则短期可能持续下降。另外，近日大盘连续下挫，公司股价下跌与大盘走势有关，投资须谨慎。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 潘虹