英策咨询

    凯诺科技股份有限公司（600398），主营业务为高档精纺呢绒、高档西服、衬衫和职业服的生产与销售，兼营染整加工业务。其精纺呢绒面料的产能和品质，在国内名列前茅，“圣凯诺”品牌精纺呢绒，先后获得江苏省名牌和中国名牌称号，具有较高知名度。公司于2000年12月在上海交易所上市。

     2010年，公司实现营业收入11.64亿元，同比增长12.78%，实现归属母公司净利润0.86亿元，同比增长8.77%，每股收益为0.13元。其历年营业收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明。）

     数据显示，公司生产的服装和精纺呢绒，在业内有一定知名度，2007年以前收入持续增长，1997—2007年复合增长率为69.8%。2008年，受金融危机影响，在行业整体低迷背景下，公司营业收入大幅下降，近两年来有所回升。2010年，在经济逐步复苏带动下，纺织服装行业触底回升，公司营业收入及业绩获恢复性增长。

     毛利方面，由于竞争日趋激烈，公司毛利率多年来整体呈下降趋势，并已连续三年低于行业平均水平。2010年，因服装价格上涨，公司综合毛利率同比上升3.18个百分点，为26.33%，但由于棉花和羊毛等原材料价格及劳动力成本居高不下，该指标仍与行业平均水平相差1.17个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率近三年来大幅上升，并明显高于行业平均水平，2010年为9.56%，同期行业平均值为6.30%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示公司近3年来财务费用率大幅下降，2010年为-0.29%，同期行业平均水平为2.26%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示公司营业费用率近三年来明显下降，2010年为7.18%，与行业平均水平持平。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     长期以来公司主业突出，对外投资少，投资收益对利润贡献不大。

     销售利润率方面，数据显示，近三年来公司销售利润率呈下降趋势，近两年已低于行业平均水平，2010年为8.57%，同期行业平均水平为15.53%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示公司资产负债率自2000年上市以来，基本上处于40%以下的低水平，3年来更进一步下跌，2010年为17.62%，同期行业平均值为59.96%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     运营能力方面，数据显示，2006年以前，公司存货周转率与行业平均值持平，维持在2次/年左右。近年来，该指标明显提高，2010年为3.87次，同期行业平均水平为1.36次，表明公司生产周期较短，流动资金占用小。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示，近四年（2007—2010年）来，公司净资产收益率连续明显低于行业平均水平，2010年为4.44%，同期行业平均水平为16.99%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示公司流动比率长期高于行业平均水平，2010年为311%，同期行业平均水平为126%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示公司在1997—2010年间，多数年份都进行了分红，但分红比例不高，2010年为22.52%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

     从行业发展情况看，一方面凯诺科技所处的服装及毛纺行业，近期复苏迹象明显，2011年已公布一季报的业内公司，业绩都较优秀，目前公司正向中高档服装领域延伸，随着国内中、高收入人群比例的提升，市场对公司产品的需求将更加强列，其“圣凯诺”品牌的职业服，也具有较好的市场前景。

     另一方面，由于今年国际、国内经济发展不确定因素较多，我国政府在推进经济结构调整和发展方式转变得过程中，加强了对通胀预期的管理力度；同时，国际贸易保护主义抬头和人民币升值压力等因素也将削弱我国纺织品和服装在国际市场的竞争优势。此外，劳动力和原材料成本上涨及招工难等问题，也将长期困扰包括公司在内的纺织服装业的整体发展。

     使用英策咨询上市公司财务模型对凯诺科技2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为12.53亿元，同比增长9.33%，净利润0.99亿元，同比增长15.15%。按公司目前总发行股数64660万股计算，预计其全年每股收益为0.15元（2010年为0.13元），2011年末每股净资产为3.15元（2010年末为3.00元）。

     4月26日，公司股价收于5.94元，跌-0.05点，跌幅0.83%。英策估值网依照当日收盘市净率1.98倍的市场估值水平计算，公司中期合理价值为6.25元。以上评估，是结合本文发表时市场估值水平及英策咨询最新的预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     从技术面看，最近公司股价出现5连阴，由于其贝塔系数为0.95，表明公司股价近期的连续下跌，与大盘近日走势密切相关，短线处于量价齐跌状态，投资须谨慎。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 汤如意