英策咨询

     山东威达机械股份有限公司（002026），是生产各类钻夹头的专业制造商, 产量居国内同行业第一，世界第三，是世界主要的钻夹头生产基地之一。公司于2004年在深交所上市。

     2010年，中国工业和固定资产投资保持稳定增长，带动机械和电动工具行业配件产品销售旺盛，公司主要产品产销良好，全年实现营业收入4.82亿元，比上年增长25.1％，实现归属母公司净利润0.45亿元，同比增长41.17％。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

     毛利方面，数据显示公司近五年来毛利率维持在21%左右，略低于行业平均水平，2010年为21.57%，同期行业平均水平为23.99%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示公司营业费用率长期低于行业平均水平，近四年来基本维持在3%左右，2010年为2.9%，同期行业平均水平为4.72%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率近年来急剧攀升，2008年起已超过行业平均水平，主要原因有二：一、按照新会计准则，2007年应付福利费结余冲减管理费用近700万元，使2008年管理费用同比大幅增加；二、2009年公司为提高核心竞争力持续加大研发投入，管理费用率进一步攀升。2010年，公司管理费用率为8.28%，同期行业平均水平为6.04%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示公司大部分年份利息收入大于财务费用项目下各项支出，财务费用率多为负数，2010年为-0.73%，同期行业平均水平为0.74%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示历年来公司对外投资占所有者权益比重均不足5%，投资收益对利润贡献亦无足轻重。

     在毛利率和三项费用率的共同作用下，近三年来公司销售利润率下降明显，2008年首次低于行业平均水平。2010年，公司销售利润率为10.68%，同期行业平均水平为12.64%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示公司2004年IPO后资产负债率大幅下降，从上市前的接近50%，下降到目前25%左右的水平，近年来机械行业平均资产负债率维持在50%以上。过低的资产负债率，一方面反映公司资本安全度高，另方面也说明公司存在较大的发展潜力，资本效率未得到充分发挥。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示公司存货周转率长期处于较低水平，明显低于行业平均值。2010年，公司存货周转率为2.34次，同期行业平均水平为3.04次，表明与同行业相比，公司的生产周期较长。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，受下降的销售利润率、保守的资本结构及偏低的存货周转率影响，公司净资产收益率连续7年明显低于行业平均值。2010年，公司净产收益率略有上升，达到8%，但依然低于同期行业平均水平近7个百分点。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示自公司IPO后其各年流动比率基本维持在在300%以上，明显高于行业平均水平，处于流动性过剩状态。2010年，公司流动比率为286%，同期行业平均水平为161%。这再次说明，公司资金使用效率极低，存在着巨大的经营潜力未得到发挥。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示公司连续9年对股东进行了利润分配，2008至2010年，其分红比例分别为46.13%、25.31%和23.90%，近三年同期行业平均分红比例为20%左右，表明公司对股东的分红策略较为慷慨。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

     从行业发展趋势看，随着电动工具使用范围不断扩大，市场对高性能钻夹头的需求也不断增加。在精度、灵活性和外观达到基本要求后，市场对产品最重要的两项性能指标——夹紧力和寿命的要求，也越来越高。高性能手紧钻夹头和有锁紧功能的钻夹头，在目前的国际市场上属于高档产品，因其利润率高，已成为国际上几个主要钻夹头生产商竞争的重点。在国际国内市场，鉴于山东威达钻夹头产品的市场占有率均较高，并享有稳定客户群，伴随着新品研发的加强，其在该行业将有稳定的发展前途。不利因素是，近几年人民币持续升值给公司出口带来一定影响，进而影响到公司收益。2011年，在人民币仍存在较大升值压力情况下，公司出口量将受到影响，外汇结算产生的汇兑损失，也将对公司利润带来负面影响。

     使用英策咨询上市公司财务模型对山东威达2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为5.51亿元，同比增长14%，预计全年盈利0.57亿元，同比增长26.5%。按公司目前发行股数17550万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.33元（2010年EPS为0.26元），年末每股净资产为3.45元（2010年为3.20元）。

     4月25日，公司股价收报10.80元，跌幅4.09%。英策估值网依照当日收盘时市净率3.38倍的市场估值水平计算，公司合理价值为11.66元。这一估值判断，是结合最近市场估值水平、最接近该日期机构预测数据以及当前股价得出的，每股估值的动态计算数据，参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     从技术面上看，公司在4月1日公布2010年度权益分派实施公告后，交易量呈上升趋势，并伴随着股价一定程度的上涨。4月11日除权除息后，最近连续三个交易日出现一个十字星跟两根阴线，填权过程出现阻力，由于公司股票贝塔系数为0.9，系统风险较大，对大盘敏感度较强，因此判断近日公司股价下跌与大盘整体走势有关。投资参考提示：短期谨慎，中、长期跟踪。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎

     英策咨询研究员 李飞祥