英策咨询

     上工申贝(集团)股份有限公司（600843），属于缝制设备制造行业，主营业务是工业用缝制设备及零部件、缝纫机专用设备和家用缝纫机的生产与销售。公司于1994年在上交所上市。

     数据显示，2007年以前，公司业务量稳定增长，随之而来的国际金融危机给公司发展带来一定阻力。2009年，营业收入降至最低点，同比下降27.02%。在经历了两年多缝制机械行业的结构调整后，公司抓住市场回暖机遇，部署转型，经营走出低谷，2010年营业收入为16.78亿元，同比上升2.82%。净利润方面，近两年来公司净利润保持增长，2010年在全球金融危机影响逐渐降低情况下，净利润上升到0.45亿元，同比增长35.19%，每股收益0.10元。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

     毛利方面，数据显示，近五年来公司综合毛利率高于行业平均水平，除2009年（为15.45%）外，均保持在20%以上。2010年，公司毛利率为22.07%，比上年同期提高6.6个百分点。毛利率上升的主要原因是，公司缝制设备类营业利润率比上年增加11.27个百分点，从而带动了整体毛利率水平。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示，2005年以前公司营业费用率基本与行业平均水平一致，自2005年开始其营业费用率大幅上升，连续六年高于10%，同期行业平均水平在6%左右。2010年，公司该指标为10.29%，比上年同期下降3个百分点。其历年公司营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用方面，数据显示，长期以来公司管理费用率变化趋势基本与行业平均水平一致，2010年为11.45%，比上年同期下降3.44个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用方面，数据显示，近十年来公司财务费用率始终高于行业平均水平，并保持在2%以上。2010年其财务费用率下降到1.71%，比上年同期降低了1.84个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示公司近年来对外投资规模整体呈下降趋势，投资净值占净资产比重从2005年的30.73%下降到2010年的9%。投资收益方面，近两年来由于主营业务利润较小，所以虽然公司投资规模降低，但投资收益占利润总额比重大幅上升，2010年为140%，主要系转让杜克普物料输送技术有限公司股权形成投资收益所致。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：  

     营业外收支方面，数据显示2010公司营业外收支净额占利润总额比重为17.44%，系处置地块收益和债务重组收益所致。

     销售利润率方面，由于在基本相同的毛利率下，公司各项费用率一直较高，导致历年公司销售利润率始终低于行业平均水平，在近10年来的盈利年份，该指标基本维持在5%以内。2010年为3.33%，上年同期为0.67%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示，2010年之前的五年内，公司资产负债率一直处于70%以上的高风险状态。2010年，公司对资产结构进行了优化，负债大幅降低，资产负债率由年初的70%下降到年末的57%，恢复到较健康状态。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示，历年来公司存货周转率一直高于行业平均水平，表明其生产周期较短。2010年，公司存货周转率为4.67次，比上年同期增加0.73次，上年行业平均存货周转率不到3次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示公司净资产收益率长期低于行业平均水平，近五年来大体维持在10%以内，2010年为7.52%，上年同期为6.05%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示，2009年公司流动比率在100%以下（92.67%），2010年提高到110%，短期偿债风险程度得到改善。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示公司18年来从未进行过分红，对投资者的现金回报为零。

     中国缝制机械协会对全行业98家主要企业进行的统计资料分析显示，2010年1月至12月我国累计缝纫机产量为678.74万台，同比增长29.25%，其中家用缝纫机196.2万台，同比增长2.74%；工业用缝纫机455.95万台，同比增长39.53%。数据显示，2011年我国缝制机械行业已走出最困难时期，步入转型升级阶段。随着高档服装和汽车产业的迅速发展，中高档缝制设备和多功能家用缝纫机的需求量快速上升，市场对高端工业缝纫机的需求量甚至存在一定缺口的，市场形势对公司发展有利。

     使用英策咨询上市公司财务模型对上工申贝2011年全年业绩进行的预测显示，预计2011年其营业收入为17.53亿元，同比增加4.48%，净利润为0.82亿元，同比增长82.06%。按公司目前发行股数4.49亿股计算，预计其2011年每股收益为0.18元(按同样股数计算2010年EPS为0.10元)，年末每股净资产为1.52元（2010年为1.34元）。

     4月22日，公司股价收报16.71元，涨幅5.23%。英策估值网依照当日收盘时市净率12.48倍的市场估值水平计算，公司长期每股合理价值为18.99元。由于这一估值是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     从技术面上看，上周末公司股价日K线站上10日均线，且大幅放量，表明股价有一定支撑力度，趋势性技术指标如MACD、RSI和布林曲线等也支持短期上升趋势。若近期日K线能站上5日均线，则可初步确认反弹，投资者宜密切关注。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

      英策咨询研究员 潘虹