英策咨询

    上海大众公用事业（集团）股份有限公司（600635），是上海乃至华东地区最大的燃气供应商之一，公司拥有上海浦西地区苏州河以南8个行政区的燃气客户134万户，占上海燃气销售40%的市场份额。同时，公司还参股银行、保险公司和券商等众多金融类公司，进行积极股权投资。公司于1993年3月在上交所上市。

     2010年，公司实现营业收入35.4亿元，同比增长3.65%，实现归属母公司净利润3.15亿元，同比增长42.72%，每股收益0.19元。其历年营业收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

     长期以来，公司在燃气、市政和环保等主要业务板块的经营规模稳步提升，历年来主营业务收入持续增长。净利润方面，尽管公司主业盈利能力有限，但得益于对外投资业务迅猛发展，近4年来公司净利润整体取得较大进展，唯受参股公司业务变化影响，净利润呈现一定波动性。

     毛利方面，数据显示公司毛利率长期明显低于行业平均水平，近四年来呈缓慢下降趋势，主要原因是，价格受到政府管制的燃气业务占公司主营业务收入的80%，而交通运输、施工、食品加工、房地产和医药等毛利率较高业务收入占比较小。2010年，公司综合毛利率为9.6%，同期沪深供水供气行业上市公司平均毛利率为29%。公司历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示自2004年起，公司营业费用率连续6年明显低于行业平均水平，2010年公司营业费用率为2.56%，上年行业平均水平为5.5%（因上市公司2010年业绩尚未公布完毕，尚无有效的行业平均数据）。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示，2008年以前，公司管理费用率总体明显高于行业平均水平，近三年来随着主营业务收入突破30亿元大关，规模经济效应显现，边际管理费用开始低于行业平均水平，2010年公司管理费用率为5.78%，比行业平均值低1.34个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率整体与行业平均水平变化趋势相同，近几年略高于行业平均值，2010年为3.4%，与同期行业平均水平基本一致。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

      对外投资方面，数据显示公司一直维持着较大的对外投资规模，对外投资占所有者权益比重长期维持在60%以上水平。近年来，公司进一步做大投资，通过创投和参股两个平台，投资于深圳市创业投资集团有限公司、兴业证券股份有限公司和上海兴烨创业投资有限公司等多个公司，对外投资规模占净资产比重从2006年的59%上升到2010年的88%。随着众多创投项目孵化成功，创投业务给大众公用带来巨大投资收益，近五年来公司投资收益占利润总额比重均在100%以上，2010年为109.5%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：      

     销售利润率方面，尽管对外投资等非经营性资产持续对公司利润做出重大贡献，期间费用率也总体控制在行业水平以下，但由于毛利率长期大幅低于行业平均值，导致公司综合销售利润率长期低于行业平均水平，2010年为11.2%，比同期行业平均销售利润率低近15个百分点。其历年销售利润率的变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示，2009年之前公司资产负债率连续4年在60%以上水平，2009—2010年，该指标有所下跌，降至60%以下，2010年为56.34%，虽高出同期行业平均资产负债率9.55个百分点，但尚处于安全合理范围，偿债风险不大。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示近两年来公司存货周转率大幅提高，2010年为11次，同期行业平均存货周转率仅为1次，表明与同行业相比，公司生产周期短，存货运作有效。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

      资本回报方面，数据显示除2007年外，9年来公司净资产收益率一直低于行业平均水平，近两年因存货周转速度明显加快，资本盈利能力有所提升，2010年净资产收益率上升至9.09%，接近同期行业平均值10%的水平。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示多年来公司流动比率呈缓慢下降趋势，且长期处于100%以下水平，2010年为35.93%，大幅低于同期行业平均流动比率149%的水平，说明公司短期债务偿还能力较差，存在相当大的流动性风险。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     2011年，我国宏观经济仍存在较多不确定性，政府控制通胀的努力和措施，延缓了公用事业服务与产品价格的改革进程，货币政策趋紧也增加了公司的融资成本，公司主业发展面临着资金和人力资源等方面的制约。自“十二五”规划把传媒业的发展振兴提上日程以来，越来越多的投资企业把目光投向这一朝阳行业，大众公用旗下全资子公司上海大众集团资本股权投资有限公司，于2010年12月向第一财经增资1.2亿元，第一财经是中国最具影响力的财经信息服务品牌之一，大众公用未来将受益于前者良好的发展前景和盈利空间。

     使用英策咨询上市公司财务模型对大众公用2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为37.06亿元，同比增长4.69%，净利润3.53亿元，同比增长12.11%。按公司目前总发行股数164487万股计算，预计其全年每股收益为0.21元（2010年为0.19元），2011年年末每股净资产为2.32元（2010年末为2.10元）。

     4月21日，公司股价收于7.03元，跌幅0.14%。英策估值网依照当日收盘时行业平均市盈率30.27倍的市场估值水平计算，其每股价值为6.50元；依照当日行业平均市净率3.31倍的市场估值水平计算，其每股价值为7.68元。英策估值网由此判断，中、长期看公司每股合理价值区间为6.50—7.68元。关于公司最新每股估值的计算，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     从技术面看，大众公用日K线在形态上处于一个旗形震荡阶段，这一阶段已持续2个月的时间，近期股价在旗形上下边界中震荡，尚无明显突破迹象，成交量也称呈缓慢下降趋势。整理过程中的上升周期，仅存在于几个交易日之内，因此短浅操作难度较大，中线投资者以关注为主，在旗形突破被确认后，再行介入不迟。公司近期日线分析图如下图所示：

      以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 陈淑敏