英策咨询

    湘潭电化科技股份有限公司（002125），主要从事电解二氧化锰和电解金属锰的生产与销售，其主导产品电解二氧化锰，是干电池生产的主要原材料，市场广阔。湘潭电化是国内规模化生产电解二氧化锰最早的企业，目前也是全球最大的电解二氧化锰生产商，规模居全球同行业单体工厂之首，占世界总产量的12.98%，生产技术处于国际先进水平。公司于2007年4月在深交所上市。

     2010年，公司实现营业收入6.22亿元，同比增长24.08%，实现归属母公司净利0.26亿元，同比增长699%，每股收益0.34元。其历年营业收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明。）

     数据显示，公司营业收入近年来持续增长，2007—2010年复合增长率为25.78%。净利润方面，由于公司盈利能力受原材料价格影响较大，在原材料价格大幅上升的2007年和2008年，公司利润严重受压，特别是2008年，原材料价格的上涨导致产品售价与成本发生倒挂，加上金融危机影响等不利因素影响，终发生大幅亏损。2009年，在原材料价格回落后，公司盈利能力有所回升，2010在产品价格大幅上升情况下，盈利情况大为好转。

     毛利方面，数据显示，公司毛利率在2008年跌入谷底后，近两年开始回升，2010年为19.5%，已接近行业平均值21.82%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率整体呈下降趋势，2010年为6.43%，略高于行业平均水平0.83个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率长期明显高于行业平均水平，唯近两年来有所下降，2010年为3.17%，同期行业平均水平为1.83%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示公司营业费用率自2005年起总体低于行业平均水平，近两年连续下降，2010年为3.11%，低于行业平均水平1.08个百分点。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     销售利润率方面，由于近年来公司综合毛利率较低，且期间费用率较行业平均水平略高，导致公司销售利润率较行业平均为低。2010年，公司销售利润率为6.44%，同期行业平均水平为10.4%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示，近年来除2007年外，公司资产负债率一直高于行业平均水平，2010年为58.04%，虽高于行业平均水平7.13个百分点，但尚处于安全水平，偿债风险不大。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     运营能力方面，数据显示2005—2008年，公司存货周转率维持在2—3次/年。近2年来，该指标提升较快，2010年为4.79次，已接近4.94次的行业平均水平。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示近年来公司净资产收益率一直低于行业平均水平，但近两年呈上升趋势，2010为9.65%，同期行业平均净资产收益率为11.58%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示公司流动比率连续三年低于100%，2010年为93.35%，存在一定的短期支付风险，同期行业平均水平为115%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示公司自2006—2010年，从未进行过分红，其历年分红比例变化情况，如下图所示：

     2011年一季度，公司实现营业收入1.34亿元，同比增长60.8%；同期实现净利润0.04亿元，同比增长151.77%，基本每股收益0.058元。一季度营业收入增长，主要是因为电解二氧化锰产品销量同比增长37.21%，金属锰产品销量同比增长近20倍。净利润增长主要是由于一季度毛利率达17.33%，同比增长8.8个百分点所致。

2011年4月9日，公司发布公告称，自2011年4月1日起公司提高了产品销售价格，每吨涨幅为7％左右。产品价格的上涨，将为公司业绩提供增长空间。

     此前，公司于3月10日发布公告称，其通过定向增发向控股股东收购锰矿获证监会有条件通过，公司拟向包括湘潭电化集团在内的不超过十家发行对象，非公开发行不超过2,400万股，募集资金中的不超过1.83亿元将用于收购湘潭电化集团拥有的与锰矿开采及锰粉加工相关的经营性资产；4300万元用作锰矿开采业务后续建设投入之用。

     我们认为，收购大股东锰矿资源以及通过为金鑫矿业提供贷款担保获每年4.8万吨碳酸锰矿石的供应保障的安排，有利于公司降低原料价格上涨对经营业绩产生的影响，有利于提升业绩和公司竞争力。

     使用英策咨询上市公司财务模型对湘潭电化2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为7.86亿元，同比增长26.38%，净利润0.34亿元，同比增长31.5%。按公司目前总发行股数7540万股计算，预计其全年每股收益为0.45元（2010年为EPS为0.34元），2011年末每股净资产为3.99元（2010年末为3.54元）。

     4月15日，公司股价收于26.35元，涨幅0.05%。英策估值网依照当日收盘时市净率7.44倍的市场估值水平计算，其中期每股价值为29.68元。以上评估的公司每股价值,是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     技术面上看，公司股价周K线近期形态属于上升旗形，周MCAD也出现DIF上穿，如下图所示，由此判断股价中期应有所期待。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 汤如意