英策咨询

    上海龙头（集团）股份有限公司（600630），主营业务为针织、家用纺织品、服装服饰及纺织印染等，公司拥有针织加工、服饰制造和家纺生产三大现代化纺织品制造基地，公司的“三枪”、“菊花”、“海螺”、“民光”、“凤凰”、“钟414”和“皇后”等品牌，在国内市场享有盛誉，其中“三枪”针织面料和服装，被国家质检总局授予出口免验证书。公司于1993年在上交所挂牌上市。

     2010年，公司实现营业收入35.31亿元，同比上升18.81%，实现净利润0.58亿元，同比增长34.34%，每股收益0.135元。

     数据显示，2001—2007年，公司业务量稳定增长，之后的全球金融危机，给公司发展带来一定阻力，特别是外销受到冲击较大，2008—2009年主营业务收入连续下降。金融危机之后，纺织业的发展开始从单一规模扩张转向以结构调整和产业升级为主。2010年，公司营业收入为35.31亿元，同比上升18.81%；净利润方面，数据显示近几年来公司净利润稳定增长，2010年金融危机影响逐渐降低，纺织行业生产经营逐步恢复, 公司实施了战略转型，并围绕自主品牌变革内部经营机制，净利润上升为0.58亿元，同比上升34.34%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。)

     毛利方面，数据显示，历年来公司毛利率基本与纺织行业平均水平持平。2010年，因国贸业务毛利率同比下降0.72个百分点，影响到公司整体毛利率水平下降至17.04%，比上年同期下降1.2个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示历年来公司营业费用率一直明显高于行业平均水平，2009年上升到10.92%，2010年微降到10.19%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用方面，数据显示公司管理费用率长期以来明显高于行业平均水平，2010年为7.57%，比上年同期增长0.7个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用方面，数据显示近五年来公司财务费用率低于平均水平，保持在2%以内，2010年为0.87%，比上年同期下降0.87个百分点，主要系当年公司发行短期融资券2亿元，发行利率低于银行利率1.41个百分点，且资金全部用于归还银行借款。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示公司对外投资规模逐年减少，近两年来对外投资占所有者权益比重降到10%左右，但投资收益占利润总额比重却大幅上涨。2010年，公司投资收益占利润总额比重为173.74%，主要系公司加强了对长期投资的集约管理，实现投资收益1726万元及因加强房产物业租赁动态管理实现租赁收入4367万元所致。其历年对外投资占所有者权益比重与投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

     营业外收支方面，数据显示近四年来公司营业外收支净额占利润总额比重较大，2010为62.74%，系来自处理固定资产收益2846万元和政府补助1336万元所致。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

     销售利润率方面，数据显示，在毛利率与行业平均基本相同情况下，由于三项费用率较高，公司历年销售利润率一直低于行业平均水平，仅维持在2%以内。2010年，公司销售利润为1.88%，其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示近五年来公司资产负债率维持在60%以内并逐年下降。2010年末，公司银行借款余额54043万元，比年初62654万元下降8611万元，资产负债率由年初的45.14%下降到44.6%，资本结构进一步优化，债务偿付风险较小。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示历年来公司存货周转率一直低于行业平均水平，近两年开始与行业水平持平，2010年为4.09次，比上年增加3.31次，表明公司生产周期开始缩短。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示近年来公司净资产收益率不高，且长期低于行业平均水平，近四年来大体维持在5%以内。2010年，公司净资产收益率略有上升，为4.06%，上年同期水平为3.15%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示公司流动比率一直在100%以上，2009年为145%，2010年为154%，同期行业平均水平为107%。这表明，公司流动资金较充足，不存在短期偿债风险。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示公司从2004年起从未进行分红，同期行业平均分红比例超过50%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

     多年来，我国纺织行业对外依赖性强，内需占比有限，呈现明显的外向型行业特征。经过激烈的市场竞争和产业结构调整，纺织行业近年来已基本完成产业升级和转型过程中的优胜劣汰，呈现出新的竞争格局。一方面，技术领先企业将不再依靠低成本打价格战，而以技术优势赢得市场，另一方面，不具备创新能力的企业只能拼成本、拼价格，生存受到严峻考验。这种两极走向，将使中端市场趋冷，高端和低端市场成为新的消费主流和企业征战热点。

     使用英策咨询上市公司财务模型对龙头股份2011年全年业绩进行的预测显示，预计2011年公司营业收入为40亿元，同比增加13.26%，净利润为0.69亿元，同比增长20.62%。按公司目前发行股数4.25亿股计算，预计其全年每股收益为0.16元（按同样股数2010年EPS为0.14元），年末每股净资产为3.5元。

     英策估值网依照4月7日收盘时行业平均市盈率44.29倍的市场估值水平计算，公司每股价值为7.24元；依照公司市净率2.58倍的市场估值水平计算，公司每股价值为9.03元。以上评估的公司每股价值，是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网（www.wistrategy.com）每日更新的个股估值结果。

     以上内容，仅代表个人观点，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 潘虹