英策咨询

    武汉东湖高新集团股份有限公司（600133），主要从事科技工业园、烟气脱硫和环保电力的建设、开发与运营，公司开发的“武汉•中国光谷”项目，是中国最大的光电子信息产业基地。公司于1998年2月在上交所上市。

    据有关报道，中国光谷项目“光谷·芯”中心，是华中地区首个严格按美国LEED绿色建筑认证标准设计和建造，并体现节能、节水、低碳和空气清新环保效应的示范性科技园区。该项目于2010年获“中国绿色建筑”和“光谷最具投资价值的工业地产标杆项目”等荣誉，销售率高达98%，科技工业园的住宅开发业务在2010年为公司贡献5.34亿元营业收入。

    2010年，公司全年实现营业收入9.09亿元，同比增长176%，实现归属母公司净利润0.175亿元，同比降低75.31%，基本每股收益0.036元。其历年营业收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

    净利润方面，2009年，公司委托农业银行从事本金2.3亿元的利率掉期业务，该衍生金融业务2009年末的确认公允价值变动损益由上年的亏损0.36亿元转为当期盈利0.268亿元，占公司当年利润总额的1/3。此外，2009年，占公司总营业收入50%的科技园建设项目毛利率，也较上年大幅上升29.56个百分点，对2009年利润猛增做出重要贡献。

    2010年，公司经营的铬渣无害化处理项目——义马铬渣综合治理发电工程，产生的社会效益远大于城市生活垃圾处理，但因上马时属于新型探索性项目，国家无相关扶持政策，因此未享受到可再生能源电价的优惠政策。尽管该项目2010年治理铬渣4.116万吨，治理效果经权威部门检测符合相关技术规范，同时还向河南省电网输送上网电量6.69亿Kwh，实现铬渣综合治理收入2.24亿元，但同时也产生经营性亏损1.34亿元，影响了公司整体的利润规模。据悉，该项目最近已被国家发改委和环保部列入国家级铬渣治理规划项目，今后有望在一定程度上享受到国家的行业优惠政策。

    毛利率方面，数据显示公司毛利率整体呈波动性变化，2010年为23.23%，较上年下降19个百分点，低于行业平均毛利率2.6个百分点，这主要系受房地产调控政策影响，公司新增住宅业务毛利率大幅降低及铬渣综合治理项目出现严重亏损所致。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    营业费用控制方面，数据显示，因公司在科技园和住宅项目上的开发力度加大，营销费用投入有所增加，近三年来公司营业费用率有所上升，2010年为2.17%，与同期行业平均水平持平。其历年营业费用率变化情况，如下图所示:

    管理费用控制方面，数据显示近6年来公司管理费用率整体高于行业平均水平，2010年公司营业费用率大幅下降，从上年的8.53%降至3.54%，主要系2010年公司营业收入突破9亿元，规模效益凸显，边际管理费用率大幅降低所致。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    融资成本方面，随着公司全资子公司义马环保电力有限公司的资产逐渐达到验收使用状态，利息资本化逐年减少，表现为近三年来公司财务费用率大幅上扬，2010年为7.23%，高出行业平均财务费用率4.9个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示:

    对外投资方面，数据显示近6年来公司始终维持较大规模的对外投资，投资净值占所有者权益比重平均在35%左右，其投资的主要领域有：地方担保公司、地方银行、热电企业和数码科技企业等。2010年，公司对外投资占所有者权益比重为38%，投资收益占利润总额比重为57%，对外投资对利润贡献超过一半。其历年投资净值占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

    销售利润率方面，数据显示，在毛利、期间费用和投资收益等变动较大的情况下，公司销售利润率也不稳定。2009年，因从事利率掉期确认公允价值变动由亏损0.36亿元转为盈利0.268亿元，以及科技园建设项目毛利率较前年增长29.56个百分点，导致净利猛增，销售利润率高达24.8%，2010年又下滑至9.18%，略低于同期行业平均水平0.55个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示近年来公司资产负债率整体呈上升趋势，从2006年的35%攀升至2010年的69%，这一方面表明随着公司烟气脱硫产业的运营规模和铬渣治理项目投资规模的扩张，其负债规模不断扩大，财务杠杆效应得到充分发挥，另一方面也给资本的安全性发出了警号，存在一定偿债风险。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转率方面，数据显示沪深开发区行业上市公司平均存货周转率长期较低，东湖高新则由于其业务结构的多样性，而使得存货周转率波动很大，并明显高于行业平均水平。2010年，其存货周转率为1.39次，而同期开发区行业平均存货周转率为0.42次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示:

    资本回报方面，数据显示2004年以前公司净资产收益率与行业平均水平大致相当，近6年来除2009年外，公司净资产收益率基本上低于行业平均值，2010年仅为1.95%，明显落后于同期行业平均水平5.35个百分点。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示公司流动比率呈整体下降趋势，并从2007年起明显低于行业平均值，2010年更大幅低于100%，仅为88.87%，存在短期债务支付风险，也表明公司资金链紧张。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    利润分配方面，数据显示公司2010年计划分配普通股股利0.27亿元，分红比例接近156%，同期行业平均分红比例为30%。

    去年下半年以来，国家和地方政府针对房地产行业出台一系列调控政策，对公司业务产生一定影响，但由于东湖高新与传统房地产行业有所不同，其从事的科技园建设和产业开发与国家土地集约化产业政策契合，特别是在武汉城市圈和长株潭城市群建设“两型社会”及中部崛起战略下，公司承接产业转移的业务特色，使其工业地产项目发展前景良好。

    使用英策咨询上市公司财务模型对东湖高新2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为11.47亿元，同比增长26.2%，净利润0.28亿元，同比增长55.5%。按公司目前总发行股数49606万股计算，预计其全年每股收益为0.06元（2010年为0.036元），2011年末每股净资产为1.87元（2010年末为1.81元）。

    英策估值网（www.wistrategy.com）依照3月30日收盘时市净率5.6倍的市场估值水平计算，公司近期每股合理价值为10.75元。以上评估的公司每股价值,是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

    英策咨询研究员 陈淑敏