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    湖北沙隆达股份有限公司（000553），前身为长沙市农药厂，始建于1958年，是一家以盐化工为基础、农用化工为主体和精细化工为特色的大型化工企业。公司于1993年在深交所上市，目前其农药产销量和出口量在全国同行业名列前茅，是中国农药行业的龙头企业之一。

    2010年，公司实现营业总收入15.70亿元，同比下降4.87%，净利润0.24亿元，同比增长23.24%，EPS为0.04元。其历年营业收入和净利润变化情况及我们对其2011年的业绩预测，如下列二图所示：

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

    作为国内最大的农药生产商之一，沙隆达主要产品有精胺、草甘膦、敌敌畏和百草枯等，各品种产能均位居国内前列。数据显示，公司营业收入2002—2008年持续增长，年复合增长率为23.92%。近年来，受行业低迷和自然环境影响，市场需求减少，主要产品价格大幅下跌，营业收入连续两年下降。净利润方面，由于多年来我国农药行业产能过剩，价格呈持续下降趋势。除2008年上半年农药市场需求旺盛导致公司主导产品价格非理性大涨而获暴利外，其他年份基本上处于低迷状态，总体盈利能力不强，净利润维持在较低水平。

    毛利方面，数据显示公司产品综合毛利率多年来总体维持在15%上下，明显低于行业平均水平（2008年除外），2010年为15.68%，低于行业平均水平4.18个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    管理费用方面，数据显示公司管理费用率近年来与行业平均水平相当，保持在6%以下，2010为5.33%，同比下降近1个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用方面，数据显示公司财务费用率近年来与行业平均水平相当，近期有上升趋势，2010年为2.72%，同比增长0.21个百分点，但略低于行业平均水平。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    营业费用方面，数据显示公司营业费用率长年明显高于行业平均值，2010年为3.73%，高出行业平均水平0.72个百分点。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，数据显示，近年来公司对外投资规模不大，投资净值占净资产比重不断下降，2010年为0.98%。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

    2010年，公司投资收益对利润贡献不大，投资收益占利润总额比重仅为0.69%。

    销售利润率方面，由于毛利率多年来相对于行业平均水平偏低，而期间费用率偏高，导致公司销售利润率长期大幅低于行业平均水平，2010年为2.03%，低于当期行业平均水平5.43个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示公司近年来资产负债率保持在45%左右，相对于同期不断上升的行业平均资产负债率，公司负债风险很小。2010年，公司资产负债率为44.54%，同期行业平均水平为63.96%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    资产运营效率方面，数据显示公司存货周转率在2007年以前一直低于行业平均水平，近年来有所提高，2010年为4.8次/年，略高出同期行业平均水平0.35次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，数据显示公司净资产收益率历年来均低于行业平均水平，即便在获得暴利的2008年，也未能突破行业平均值，2010年，公司净资产收益率为2.15%，同期行业平均水平为9.76%。长期较低的资本回报率表明，公司管力层经营风格保守，资本利用效率低，业务潜力未得到充分发挥。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示公司流动比率历年来均高于行业平均水平，且维持在150%左右，流动性充足。2010年，公司流动比率为155.14%，同期行业平均水平为104.29%。明显的高流动比率，再次证明公司经营过于稳健，资金使用效率有待进一步提高。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    分红方面，由于行业低迷导致经营业绩欠佳，数据显示公司自2004年起至今未进行过利润分配，而2010年行业的平均分红比例接近20%。

    2010年四季度以来，随着全球经济形势的逐步稳定，农药化工市场也有所回暖，但我国行业产能过剩的问题依然严重。同时，随着化工原材料价格的持续走高，农药企业的成本压力也越来越大。2011年初公布的由中国农药工业协会起草的农药行业“十二五”规划稿提出，要大力推进相关行业的优化布局和分工协调，实行总量控制，进一步淘汰落后产能，提高产业集中度，通过兼并重组，推动形成大规模、多品种的农药生产企业集团。公司作为农药企业龙头之一，具有规模和技术上的优势，在淘汰落后产能政策及兼并重组方面，具有较强的优势。

    使用英策咨询上市公司财务模型对沙隆达A 2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为17.48亿元，同比增长11.34%，净利润为0.33亿元，同比增长36.62%。按公司目前发行股数59392万股计算，预计其全年每股收益为0.05元（2010年EPS为0.04元），2011年末每股净资产为1.92元（2010年末为1.86元）。

    英策估值网（www.wistrategy.com）依照3月29日收盘时平均市净率4.7倍的市场估值水平计算，公司每股合理价值为9.00元。以上评估的公司每股价值,是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

    英策咨询研究员 汤如意