英策咨询

    宜宾纸业股份有限公司（600793），前身是四川省宜宾造纸厂，始建于1944年，是我国第一张国产机制新闻纸的诞生地。公司以产销机制纸为主务，也是西部最大的新闻纸生产基地。1997年2月，公司股票在上海证券交易所挂牌上市，成为宜宾市第一家上市公司。

    2010年，公司实现营业总收入7.57亿元，同比增长32.51%，净利润0.10亿，同比实现扭亏，EPS为0.10元。其历年营业收入和净利润变化情况及我们对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

    多年来，公司产品主供西南、西北省级党报、党刊及中央“七报一刊”和各部委在西南及西北的印点，具有稳定的市场，产品在西南市场占有率达40%，营业收入总体保持稳定增长。2009年，受后金融危机影响，国内纸张市场低迷，销售疲软，价格下滑，公司营业收入同比减少，产能开工严重不足，并出现亏损。2010年，公司强化新业务——食品包装纸的生产与销售，生产各类纸品15万吨,同比增长11.7%，其中食品纸7万吨,同比增长43.7%，有效提高了市场竞争能力和盈利能力，为公司加少亏损做出重大贡献。

    毛利方面，数据显示公司综合毛利率多年来一直低于行业平均水平，2010年为8.13%，低于同期行业平均水平9个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    管理费用方面，数据显示，近年来公司管理费用率总体高于行业平均水平，2010年为5.31%，高出行业平均值0.87个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，数据显示近6年来公司财务费用率始终保持较低水平，总体控制在2%以下，明显低于同期行业平均水平，2010年为1.49%，同期行业平均水平为3%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    营业费用率方面，数据显示公司营业费用率在多数年份低于行业平均水平，2010年为2.3%，同期行业平均水平为5%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，数据显示历年来公司对外投资规模不大，由于近五年中有三年发生重大亏损，导致公司净资产严重下降，对外投资比重相对加大，2010年对外投资占所有者权利比重达78.9%。

    投资收益方面，数据显示多年来公司投资收益对利润贡献不大，占利润总额比重多在5%以下。2010年，由于公司投资的宜宾天畅物流净利润大幅增加，导致投资收益占利润总额比重达15%，其历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下图所示：

    营业外收益方面，2010年公司营业外净收益占利润总额比重为208%，主要是因公司当年获政府补贴0.21亿元所致。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

    销售利润率方面，数据显示，由于多年来毛利率偏低和期间费用率过高，公司销售利润率在盈利年份始终低于行业平均水平，2010年为1.36%，同期行业平均水平为6.57%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示公司资产负债率一直处于较高水平，长年在80-100%之间，高于同期行业平均水平30-40个百分点，风险极高。2010年，公司资产负债率接近100%，处于资不抵债边缘。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示公司存货周转率近年来波动较大，2010年为5次，与行业平均水平相当，其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    净资产收益率方面，由于多年来业绩不佳，公司净资产收益率很低，2010年取得69.8%的净资产收益率，主要是因为其净资产规模在连续亏损后已经很少的缘故。

    流动性方面，数据显示公司流动比率一直较低，已连续四年低于40%，2010年为30.36%，短期偿债风险极大。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    目前，我国造纸行业的发展一方面年产量将破亿吨，为全球第一，另一方面产能则严重过剩。尽管在金融危机和政府淘汰落后产能的政策影响下，整个行业的产能扩张一定程度上有所减缓，但由于产业过于分散和地方保护主义作用，产能过剩的局面在短期内难以得到大幅改善。随着经济回暖及近两年仍有新产能投产，预计我国造纸行业供大于求的状况还将持续下去，甚至可能有所加剧。当然，随着造纸产业政策和节能减排政策力度的加大，中、小规模的造纸企业将会受到限制，对成规模的造纸企业发展有一定好处。

    2010年，虽然公司经营形势好转，但主营业务依然亏损，扭亏主要靠政府补贴。2011年，若公司能充分发挥资源优势和区位优势，利用造纸产业发展规划制定结合实际的经营方针，并适时补充资本金，预计其业绩将有所改善。

    使用英策咨询上市公司财务模型对ST宜纸2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为8.54亿元，同比增长12.69%，净利润0.11亿元，同比增长3.2%。按公司目前发行股数10530万股计算，预计其全年每股收益为0.101元（2010年EPS为0.097元），2011年末每股净资产为0.24元（2010年末为0.14元）。

    英策估值网（www.wistrategy.com）依照3月23日收盘时公司市盈率110倍的市场估值水平计算，公司长期每股价值为11.11元。以上评估的公司每股价值,是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

     英策咨询研究员 汤如意