英策咨询

航天科技控股集团股份有限公司（000901），主要从事汽车电子、环保监测、定位定向仪器（系统）、测量与控制系统、智能电网配套设备及航天产品的研发、生产和销售，公司于1999年在深交所上市。

2010年，公司取得自成立以来的最好业绩，实现营业收入10.08亿元，同比上升287%，实现净利润0.7亿元，同比上升898%，每股收益0.28元。

2010年营业收入和净利润大幅上涨的主要原因，是其上半年完成了重大资产重组，合并范围大幅增加。当前，公司在惯性控制业务中的定位定向仪器（系统）、高精度转换电路及精密机械制造与加工服务和数控数显技术等，广泛应用于国防及民用行业。受益于国家振兴汽车行业的政策，公司汽车电子产品呈现产销两旺的势头。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

毛利方面，数据显示2004—2010年，公司毛利率总体呈下降趋势，并从2008年开始低于行业平均水平，2010年为24.38%，上年行业平均毛利率为28%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

营业费用控制方面，数据显示2006年之前公司营业费用率一直低于行业平均水平，之后，其营业费用率大幅上升，2008年达到10%，2010年又再次回落至4%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

管理费用方面，数据显示，近8年来公司管理费用率明显高于行业平均水平，2010年为12.84%，上年行业平均值为10%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

财务费用方面，数据显示近五年来公司财务费用率大幅下降，且自2008年后便一直低于行业平均水平，2010年为-0.15%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

对外投资方面，数据显示近年来公司对外投资规模整体有所上升，投资净额占所有者权益比重介于5%—15%之间，2010年为6.5%。投资收益方面，数据显示公司投资收益占利润总额比重波动较大，2007年该指标高达379%；2010年，随着投资收益的减少和利润总额的增加，投资收益占利润总额比重为7.6%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

营业外收支方面，数据显示2010年公司营业外收支净额占利润总额比例为11.98%，其历年来营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

销售利润率方面，数据显示2006年以前，公司销售利润率曾长期明显高于行业平均水平。从2006年开始，该指标连续低于行业平均值，2009年仅为3%。2010年，由于产品销量增长导致毛利率明显提高，公司当年销售利润率上升到8.42%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

资本结构方面，数据显示，多年来公司资产负债率一直低于行业平均水平，并维持在50%以下，2010年达到近年最低，为24.37%，上年行业平均水平为45.55%。这表明公司资本安全度极高，但经营潜力也未能有效发挥。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

存货周转方面，数据显示历年来公司存货周转率一直低于行业平均水平，2010年重组后，因生产规模扩大，存货周转率从上年的2.6次大幅提高到4.3次，生产周期明显缩短。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

资本回报方面，数据显示公司净资产收益率从2005年开始便低于行业平均水平，近五年来维持在3%左右（亏损年份除外）。2010年，公司重组效益显现，合并后净资产收益率大幅上升到9.22%，上年该指标仅为2.24%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

流动性方面，数据显示公司流动比率常年维持在150%以上，近四年来大幅提高，2010年为379%，上年行业平均水平为181%。这表明，公司流动资金充足，不存在短期偿债风险。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

利润分配方面，数据显示公司从2003年开始便从未进行过分红。

从产业角度看，我们认为公司在以下三方面处于有利地位：

（1）汽车电子产品受国家政策鼓励，加之公司多年来的技术积累、市场投入和规模扩大，预计其未来几年产品销售将稳步上升；

（2）随着低碳和节能减排政策的实施，市场对环保新能源装备需求加大，公司的环保监测产品面临较大市场机遇；

（3）在经济发展过程中，人类对石油的需求仍在增大，提高原油采收率十分重要，石油行业对高端石油钻井测井仪器装备的需求十分迫切。此外，为应对自然灾害，国家将构建重大地质灾害保障体系，加强自然灾害监测预警能力，这些都为公司的石油钻井测井仪器、岩土仪器及地质灾害监测系统和液位仪等测量与控制类产品，提供了良好的政策环境与市场空间。

使用英策咨询上市公司财务模型对航天科技2011年全年业绩进行的预测显示，其2011年营业收入为12.9亿元，同比增加27.97%，净利润为0.97亿元，同比增长38.4%。按公司目前发行股数2.5亿股计算，预计其全年每股收益为0.35元（按同样股数计算2010年EPS为0.28元），年末每股净资产为4.22元。英策估值网（www.wistrategy.com）依照3月17日收盘时行业平均市盈率48.7倍的市场估值水平计算，公司每股价值为16.98元。以上评估的公司每股价值，是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 潘虹