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浙江艾迪西流体控制股份有限公司（002468），成立于2001年，主要产品为铜制阀门、管件和卫浴产品及附件，其在中国拥有四个制造基地和三家服务中心。公司于2010年9月在深市中小板上市。

2010年，公司实现营业总收入11.52亿元，同比增长52.9%，净利润0.8亿元，同比增长30.51%，EPS0.50元。其历年营业收入和净利润变化情况及我们对其2011年的业绩预测，如下列二图所示：

（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

公司自设立以来，一直致力于水暖管道产品的研发、生产与销售，铜阀门和管件产品销售是其营业收入主要来源。2007—2010年，公司铜管件和阀门销售收入合计占主营业务收入比例分别为84%、89%、84%和77%，产品主要销往英国、欧洲大陆及美国市场。2007—2010年，其出口收入占主营业收入比例分别为62%、90%、91%和92%。

由于销售收入受出口数额影响大，2008年的全球金融危机给公司经营带来一定影响，2009年公司销售收入及净利双双下降。2010年，随着宏观经济环境的好转和消费需求上升，公司的一站式水暖产品在制造装备、研发、精益生产和供应链方面的优势得以发挥，公司全年取得不俗业绩，销售收入及净利润同比有所上升。

毛利率方面，数据显示公司综合毛利率近两年有所上升，从2008年的14%，上升到18%-20%的范围，主要是原材料铜价自2008年9月底开始大幅下跌所致。2010年，公司综合毛利率为18.18%，同期行业平均毛利率不到12%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

管理费用方面，数据显示公司管理费率4年来一直高于行业平均水平，2010年为6.1%，同期行业平均水平为2.5%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

财务费用方面，数据显示公司财务费用率一直高于行业平均水平，主要是近年来人民币汇率变动导致较大汇兑损益所致。2010年，公司财务费用率为1.64%，高出同期行业平均水平0.95个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

营业费用方面，数据显示公司营业费用率也明显高于行业平均值，且呈上升趋势，2010年为2.53%，同期行业平均营业费用率为1.25%。营业费用率较高的原因，是销售人员工资较高，以及为开拓美国和欧洲市场而在产品认证方面投入较大所致。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

对外投资方面，数据显示公司一直主业突出，对外投资较少，投资占股东权益比重几乎为零，2010年仅为0.32%。2008年，公司出售所属兴化股份的股权，实现投资收益1.46亿元，导致当年投资收益占利润总额比重达75.87%；2010年，公司处置控股子公司新疆百怡国际生物工程有限公司取得投资收益，投资收益占利润总额比重为7.48%。其历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下图所示：

营业外收入方面，2009年，公司收到政府财政专项扶持资金，导致营业外净收益占利润总额比重达22.94%。2010年，政府补贴减少，该指标降为5.05%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

销售利润率方面，虽然公司各项费用率均高于行业平均水平，但由于公司毛利率大幅领先，加上某些年份的非经营性收益，近四年来公司销售利润率一直明显高于行业平均水平。2010年，其销售利润率为8.66%，比同期行业平均水平高3.15个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

资本结构方面，数据显示公司资产负债率基本保持在60%以下，2010年IPO后，资产负债率更降至26.1%，同期行业平均资产负债率为70%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

存货周转率方面，数据显示公司存货周转率近年来大致维持在6—8次之间，2010年为5.95次/年，同期行业平均水平为8次，表明公司生产周期相对较长。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

净资产收益率方面，数据显示公司净资产收益率近两年来大幅下降，2010年为10.07%，同比下降了14个百分点，主要是因为公司上市融资后股份扩大摊薄了每股收益的结果。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

流动性方面，数据显示公司流动比率在IPO后从2009年的120%大幅提高到259%，表明其资产流动性强，短期偿债能力高，估计IPO募集资金投向完成后，流动性将有所降低。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

利润分配方面，数据显示公司在2010年开始分红，分红比例为18.71%。

铜制水暖器材，是给排水和冷暖系统的首选产品，在发达国家和地区具有广阔市场前景，欧美国家的使用比例在80%以上。近年来，随着新建房屋的增多及房屋维修与翻修市场的增长，水暖产品市场需求也稳步增长。

在当前全球水暖管道无铅化大趋势下，公司近期完成了无铅阀门技术的研发，并率先取得美国标准认证，并获得稳定订单。公司上市募投项目完全达产后，预计产能将扩大50%，盈利能力将进一步提升。

公司存在的薄弱环节，是其主业较单一和出口依赖度高。近年来，随着我国社会经济的发展和城市化建设的加快，铜制水暖器材行业也出现较快增长，随着城市人口的增加和住房条件的改善，水暖器材行业的国内市场空间十分广阔。不久前，公司在上海设立销售公司，积极开拓国内市场，以增强盈利能力和提高抗风险能力。

使用英策咨询上市公司财务模型对艾迪西2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为14.58亿元，同比增长26.54%，净利润0.93亿元，同比增长15.72%。按公司目前发行股数16000万股计算，预计其全年每股收益为0.58元（2010年EPS为0.50元），2011年末每股净资产为5.56元（2010年末为4.98）。 英策估值网（www.wistrategy.com）依照3月16日收盘时公司市净率5.02倍的市场估值水平计算，判断其中期合理价值为27.90元。以上评估的公司每股价值，是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 汤如意