ST波导：2011年净利或增5%，按市盈率计算公司每股价值为5.44

英策咨询

宁波波导股份有限公司（600130），是专业从事移动通讯产品开发、制造和销售的高科技企业，公司于2000年在上交所挂牌上市。

上市初期，波导曾缔造出一个国产手机的神话，2000—2005年,公司稳获国产品牌手机销量六连冠，国内市场份额一度超过国产品牌手机的50%。不仅如此，波导手机出口量亦曾相当可观，2005年最高达到611万台，总量超过其他国产品牌手机出口量的总和。

然而，2004以后，我国手机行业整体增速减缓，国产手机严重滑坡，主要原因是：

1、    外资品牌开始注重我国中、低端市场，并有效改进了销售渠道；

2、    山寨手机严重冲击市场；

3、    手机市场的增长，由新增用户驱动转为换机用户驱动，品牌和品质更受用户关注。

对行业走势的迅速低靡，波导显然预计不足，更缺乏有效的应对措施，加上在生产经营及备货方面过度扩张，终因市场形势急转直下而骤然衰落。失去大片市场后,波导惨淡经营，甚至因连年亏损面临退市风险。2009—2010年，波导依靠处置资产、政府扶助和投资收益方艰难维持住账面盈利。

2010年，波导从单一品牌手机制造，转型为以手机及手机配件的设计、生产和销售为主业，依靠自主研发和设计能力，提高主板方案附加值，以满足整机企业的需求。2010年，公司实现销售收入10.34亿元，同比下降10.34%，实现净利润4225.92万元，较上年增加2654.27万元，增长168.89%。其净利大增的原因，主要是因发放委托贷款增加2.4亿元而获得投资收益大幅增长所致。其历年主营业务收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

(注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

毛利方面，数据显示，公司毛利率在2007年跌至接近零的历史最低水平后，因新业务的开展而逐渐回升，但与行业平均水平仍存在较大差距。2010年，公司综合毛利率为8.72%，同期行业平均值高达22%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

营业费用方面，数据显示，随着波导退出品牌手机制造市场，其营业费用率持续下降，2010年为1%，同期行业平均水平为5.26%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

管理费用控制方面，近年来，由于公司生产规模从巅峰急剧萎缩，导致边际管理费用率迅速攀升，2010年为5.72%，但仍略低于7.88%的同期行业平均水平。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率长期以来明显低于行业平均水平，近两年利息收入更超出利息支出及其他财务费用，对公司利润形成正面贡献。2010年，公司财务费用率为-0.34%，利息创收420万元，同期行业平均财务费用率为0.86%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

对外投资方面，数据显示历年来公司对外投资占所有者权益比重基本维持在10%左右，2010年因新增2.4亿元委托贷款，这一比重被拉高至32%。投资收益方面，数据显示，在过去11年间，仅2006、2009和2010年公司投资收益对利润贡献较大，其中2009年因处置长期股权投资取得收益800万元，2010年因发放委托贷款取得投资收益1700万元，投资净收益分别占当年利润总额的63%和47%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

销售利润率方面，数据显示除亏损年份外，公司销售利润率长期明显低于电子信息行业的平均销售利润率。2010年，公司销售利润率为4.09%，同期行业平均水平为10.4%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

资本结构方面，数据显示公司在失去品牌手机市场后，生产经营变得极为保守，资产负债率急剧下降，近三年已低于行业平均水平，2010年降至30%。这一方面反映公司在遭遇市场巨变后资本仍处于安全状态，另一方面也可从中看出波导尚有一定优良资本储备，只要方向正确，仍存在再度崛起的潜力。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

存货周转方面，由于近几年公司从品牌手机制造商转型到以手机及手机配件的设计、生产和销售为主业，受新业务产品特点影响，加之因过度扩张积压的品牌手机库存已处理完毕，公司存货周转率明显上升，2010年为20次，同期行业平均水平仅为3.86次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

资本回报方面，数据显示，近年来因经营颓势，公司一直挣扎于盈亏交替之中，近两年靠变卖资产、政府资助和投资收益产生盈利，难以掩盖其主业的亏损状态。2010年，公司净资产收益率为6.7%，同期行业平均水平为9.21%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

流动性方面，数据显示，长期以来公司流动比率明显高于行业平均水平，并始终维持在100%以上。近几年，随着公司主营业务量的萎缩，其闲置资金更加充足，流动比率快速攀升，2010年达到220%，一方面表明公司短期偿债能力强，另一方面也反映出公司存在相当的迂回潜力。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

利润分配方面，数据显示，自2005年公司首次出现巨额亏损以来，再未进行过红利分配，而近四年来沪深电子信息行业上市公司的平均分红比例均在20%左右。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

在国际手机巨头和国内“山寨机”的前后夹击下，波导在国内品牌手机市场上早已失去立足之地。如何利用仍存在的现有资产，成功实现主业转型，是波导能否走出困境的关键。随着近年来国内手机普及率的提高及手机智能化的趋势，中低端手机销量呈下降趋势；但同时，在非洲诸国、南亚的印度和孟加拉国及部分南美国家，中、低端手机销售迅速增加，绝对量越来越大。由于国际手机巨头对这些市场关注不够，导致上述新兴市场非知名品牌手机占市场份额较高，中、低端手机需求旺盛。波导2010年年报透露，公司转型为以手机及手机配件的设计生产和销售为主业模式，就是为适应这一趋势。

使用英策咨询上市公司财务模型对波导股份2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为11.13亿元，同比增长7.6%，预计全年净利润为0.45亿元，同比上年增长5.42%。按公司目前发行股数76800万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.06元（2010年EPS为0.06元），年末每股净资产为0.87元（2010年为0.82元）。英策估值网（www.wistrategy.com）根据3月15日收盘时公司市盈率93.78倍的市场估值水平计算，公司每股价值为5.44元。以上评估的公司每股价值，是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎

英策咨询研究员 李飞祥