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新疆天山毛纺织股份有限公司（000813），主营羊绒纱、羊绒衫、羊毛衫及混纺衫的生产与销售。公司始建于1980年，1998年在深交所挂牌上市。

2010年，公司实现营业收入2.97亿元，同比上升19.19%，实现净利润0.063亿元，扭亏，每股收益0.02元。

数据显示，2001—2008年，公司业务稳定，销售收入保持在3—4亿元之间。2009年，国际金融危机导致公司外销受到冲击，主营业务收入同比下降34.71%，并出现亏损。2010年，金融危机影响逐渐降低，纺织行业经过激烈的竞争和结构调整，一定程度上完成了产业升级和转型过程中的优胜劣汰，公司营业收入上升到2.97亿元，同比增长19.19%，并通过实施转型和围绕发展自主品牌变革内部机制，实现扭亏。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

毛利方面，数据显示，2004—2008年，公司毛利率在15%至20%之间，明显高于纺织行业平均水平近4个百分点。2009年，该指标下降到接近10%，略低于行业平均水平。2010年，公司毛利率大幅回升至28.04%，比上年增长16个百分点，主要是因内销增加致使生产设备闲置率降低，单位产品固定成本下降所致。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

营业费用控制方面，数据显示，历年来公司营业费用率一直高于行业平均水平，2010年为8.62%，上年行业平均值不到5%。其历年公司营业费用率变化情况，如下图所示：

管理费用方面，数据显示公司管理费用率波动较大，且长期高于行业平均水平。2010年，公司管理费用率为10.61%，上年同期行业平均水平仅为5%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

财务费用方面，数据显示近五年来公司财务费用率一直低于行业平均水平，保持在2%以内，2010年为1.73%，比上年同期增加0.6个百分点，主要系2010年公司短期贷款增加，贷款利率有所提高所致。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

营业外收支方面，数据显示，2008年以前公司营业外收支净额占利润总额很小, 比重都在15%以内，2010年该指标达到87.65%，主要因政府补助585.22万元所致，这表明，2010年公司利润的主要来源，或者说扭亏的主要原因，来自政府补助。其历年营业外收支净额占利润总额比重的变化情况，如下图所示：

销售利润率方面，数据显示历年来公司销售利润率一直低于行业平均水平，在盈利年景基本在5%以内。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

资本结构方面，数据显示近六年来，公司资产负债率低于行业平均水平并维持在50%左右，2008年进一步下降到11.65%，同期行业平均水平为49.61%。2010年，公司资产负债率回升到33.48%。较低的资产负债率，一方面表明公司资本安全度较高，同时也显示公司经营保守，有很大融资潜力未得到发挥。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

存货周转方面，数据显示历年来公司存货周转率一直低于行业平均水平，2010年为1.09次，行业平均值则长期维持在3次以上。较低的存货周转率表明，公司的产品生产周期长，流动资金占用大。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

资本回报方面，数据显示公司净资产收益率在盈利年景始终低于行业平均值，2010年为1.29%，上年行业平均水平则接近5%，表明公司资本盈利能力弱，资本效率低。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

流动性方面，数据显示公司流动比率一直在100%以上，2009年为388%，2010年为228%，同期行业平均水平为107%。这表明，公司流动资金充足，不存在短期偿债风险，同时也印证其资金运用效率较低，有很大经营潜力未得到充分发挥。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

利润分配方面，数据显示公司自1997年起从未分红，完全不重视对股东的现金回报，而同一期间内行业平均分红比例在50%以上。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

多年来，我国纺织行业呈现外向型的行业特征，对外依赖性强，内需占比有限，行业收入中与出口有关部分占60%－70%。但有关统计数据显示，近年来我国纺织行业的出口比重有下降趋势，国内需求正成为行业发展新的驱动力。

2011年，内需市场潜力的释放，将为纺织行业提供新的发展空间，纺织行业存在着依靠内需拉动的机遇，但也存在经济环境复杂性对纺织服装需求变动的风险。

在激烈的竞争和结构调整格局下，技术领先的企业不再依靠低成本打价格战，而是以技术优势赢得市场。不具备创新能力的企业，只能拼成本、拼价格，生存受到严峻考验。这种“两极”走向，将使市场中端趋冷，高端和低端市场将成为消费主流和企业征战热点。

使用英策咨询上市公司财务模型对天山纺织2011年全年业绩进行的预测显示，预计其2011年营业收入为3.09亿元，同比增长4.08%，净利润为0.10亿元，同比增长57.73%。按公司目前总发行股数3.63亿股计算，预计其全年每股收益为0.03元（按同样股数计算2010年EPS为0.02元），年末每股净资产为1.16元。英策估值网（www.wistrategy.com）依照3月14日收盘时公司市净率14.43倍的市场估值水平计算，公司每股价值为16.75元。以上评估的公司每股价值，是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 潘虹