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浙江江山化工股份有限公司（002061），主要从事化工产品的开发、生产与销售，产品有二甲基甲酰胺（DMF）、二甲基乙酰胺（DMAC）和甲胺（MA）等。江山化工于2006年8月在深圳证券交易所上市，实际控制人为浙江省铁路投资集团。

2010年，公司实现营业收入13.62亿元，同比增长15.06%，实现归属母公司净利润5070万元，同比减少27.2%，每股收益0.36元。其历年营业收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明。）

数据显示，江山化工的营业收入近年来稳步增长，2003—2010年营业收入复合增长率为19.5%。净利润方面，由于2010年原材料价格与2009年相比增长较大，在DMAC和甲胺产品销售增长情况下，营业成本涨幅大于营业收入长幅，致使2010年净利大幅下降。

毛利方面，数据显示2004—2010年江山化工的综合毛利率始终低于行业平均值，2008年因主要原材料煤炭和甲醇价格上涨，致使公司毛利率跌至3.97%的历史低位。近两年来，虽然毛利率有所回升，2010年为12.89%，但仍大幅低于行业平均值24.93%的水平，产品在同行业中不具竞争力。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

营业费用控制方面，数据显示，近年来随着业务量的增长，公司营业费用率有所提高，2010年为3.22%，但仍明显低于上年行业平均值4.5%的水平（因2010年年报尚未出全，与2010年行业平均数据暂无可比性）。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

管理费用率方面，数据显示公司管理费用率长期低于行业平均水平1—2个百分点，2010年为4.87%，同期行业平均值为5.84%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

财务费用控制方面，数据显示，近五年来公司财务费用率明显低于行业平均水平。2008年，公司增加借贷投入内蒙远兴江山公司，正值前三季度借款利率较高，导致全年借款利息支出增加较多，财务费用率升至2.66%。2010年，公司财务费用率降至1.71%，同期行业平均水平为2.11%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

2010年，公司获政府补助增长较大，并对大笔无法支付款项予以核销，导致营业外收支净额占利润总额比重高达37.12%，形成对2010年利润的重要贡献。

低毛利率与低三项费用率综合作用的结果，导致公司销售利润率前几年与行业平均水平大致相当（2008年亏损除外）。2010年，公司销售利润率为3.6%，其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

资本结构方面，自2006年IPO后，公司资产负债率下降至46.32%，近年来虽持续上升，2010年达64.28%，且明显高于行业平均水平，但尚维持在较健康状态，其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

运营能力方面，数据显示公司存货周转率历年来高于行业平均水平，2010年为6.39次，高于同期行业平均值4.33次的水平，表明其生产周期较短，流动资金占用少。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

资本回报方面，数据显示，除2008年发生亏损外，其余年份公司净资产收益率基本处于行业平均水平以上，2010年为9.69%，上年行业平均水平为5%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

流动性方面，数据显示前两年公司流动比率连续低于100%，2010年回升至101%，同期行业平均水平为131%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

利润分配方面，数据显示江山化工近三年来未进行分红，其历年分红比例变化情况，如下图所示：

2010年，国内二甲基甲酰胺总产量为71万吨，同年江山化工控股子公司内蒙古远兴江山化工有限公司年产10万吨二甲基甲酰胺项目建成投产，加上原有产量，已确立其做为二甲基甲酰胺龙头企业的地位，在这一细分市场具明显竞争优势。

2011年1月，江山化工公布非公开发行预案，计划募集不超过9亿元现金，投资一个年产8万吨顺酐及衍生物一体化项目，项目的完成将进一步拓宽公司产业链布局，丰富产品结构，促进产品升级，巩固其行业地位。2月28日，预案获公司股东大会通过。

采用英策咨询上市公司财务模型对江山化工2011年全年业绩进行的预测显示，预计公司2011年全年主营业务收入为16.69亿元，同比增长22.53%，净利润为1.13亿元，同比增长122%。按目前公司总发行股数1.3998亿股计算，2011年全年每股净收益为0.8元（2010年EPS为0.36元），2011年末每股净资产为4.54元（2010年为3.74元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照3月8日收盘时公司市净率4.25倍的市场估值水平计算，公司每股长期估值为19.31元。以上评估的公司每股价值,是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 陈明义