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四川美丰化工股份有限公司（000731），是由中国石化集团控股的一家化工类上市公司，从事化学肥料、合成氨、尿素、碳酸氢铵、三聚氰胺、塑料包装袋及PVC管材管件等化工产品的制造与销售，也是全国化肥效益十强企业。公司于1997年在深交所挂牌上市。

2010年，公司实现营业总收入33.66亿元，同比下降8.12%，净利润1.01亿，同比下降26.89%，EPS为0.20元。其历年营业收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

四川美丰是我国十大尿素企业之一，多年来通过并购等方式，生产规模不断扩大，目前尿素年产能超100万吨。1997-2009年，公司营业收入连续12年持续增长，复合增长率为30.46%。近几年，受宏观环境、自然灾害及天然气供应等制约因素影响，公司营业收入呈下降迹象，净利润也已连续三年大幅下降，年均下降率32%。

毛利方面，由于近年来化肥行业产能过剩，公司产品价格持续下调，综合毛利率下降幅度大，由2004年超过30%且高于同期行业平均水平10百分点，下降到2010年的7.38%，并低于同期行业平均水平4.29个百分点。其历年毛利率水平变化情况，如下图所示：

管理费用方面，数据显示公司管理费用率多年来大都控制在5%以内，且低于行业平均水平，2010年为2.11%，低于行业平均值2.77个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

财务费用方面，数据显示公司财务费用率长年保持在2%以下，低于行业平均水平，2010年为0.89%，低于行业平均水平0.53个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

营业费用方面，数据显示公司营业费用率近年来保持在2%以下，明显低于行业平均水平，2010年为0.78%，低于行业平均值0.12个百分点。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

对外投资方面，数据显示近年来公司对外投资规模大幅上升，投资净值占净资产比重从早些年份的零，上升到近5年的20%左右，2010年为19%。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

投资收益方面，数据显示公司投资收益对利润贡献不大，占利润总额比重经常维持在5%以下水平。2010年，公司参股贵州美丰投资损失达0.22亿元，对利润总额的贡献比例为-18.31%。其历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下图所示：

营业外收益方面，数据显示公司历年来营业外收入比重不大，2010年营业外收益占利润总额比重为18.12%，主要是由于当年处置固定资产收益和政府补贴增加所致。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

销售利润率方面，虽然公司依规模效益优势期间费用率较低，但由于近年来毛利率偏低，非经营性收益不高，销售利润率持续下降，2010年为3.35%，低于行业平均水平。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

资本结构方面，数据显示，多年来公司资产负债率整体呈上升趋势，但未超过安全指标，2010年为48.04%，低于行业平均水平8.18个百分点，处于健康状态。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

存货周转率方面，数据显示公司存货周转率长年高于行业平均水平，2010年为13次，高出行业平均水平8次，表明公司生产周期较短，存货运行效率高，占用流动资金少。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

在资本回报方面，数据显示公司净资产收益率在多数年份略高于行业平均水平，但近三年来由于净利润不断下降，净资产收益率也不断下滑，2010年为5.31%，低于行业平均水平2.4个百分点。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

流动性方面，数据显示公司流动比率多年来保持在80%左右，略低于行业平均水平，唯2010年提高到144%，同比上升61.71个百分点，高于行业平均水平44个百分点。

在利润分配方面，数据显示在1994- 2010年这17年中，公司有12年对股东进行了分配，其历年分红比例变化情况，如下图所示：

近年来，在后金融危机影响下，化肥行业产能过剩与需求萎缩的状况使化肥产品价格持续低迷，目前已处于低位。随着原材料成本的上涨及春耕和出口旺季的到来，公司主导产品尿素的价格预计将会有所回升。作为农资企业，国家政策在运输、价格及税收等方面给予一定优惠，一定程度上有利于公司业绩的提升。此外，公司背靠控股股东中石化集团，相比其它以天然气为原料的化肥生产企业，具有原料和能源供应优势。

不利因素是，公司业务易受天然气供应制约，产能利用存在较大不确定性，同时天然气价格上涨趋势明显，给公司带来一定成本压力。

使用英策咨询上市公司财务模型对四川美丰2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为28.88亿元，同比下降14.19%，净利润为1.53亿元，同比增长52.24%。按公司目前发行股数49984万股计算，预计其全年每股收益为0.31元（2010年为0.20元），2011年末每股净资产为4.05元（2010年末为3.74）。英策估值网（www.wistrategy.com）根据3月4日收盘时公司市净率1.86倍的市场估值水平计算，公司每股价值约为7.52元。以上评估的公司每股价值，是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 汤如意