英策咨询

    佳通轮胎股份有限公司（600182），主要从事轮胎原辅材料、轮胎和橡胶工业专用设备的生产与销售。公司于1995年5月在上海证券交易所挂牌交易。

     2010年，国内车市产销旺盛，公司大力开发配套客户，配套业务大幅增长。在国际市场，公司应对美国特保案影响，积极调整销售结构，大幅增加了非美市场的销售。尽管如此，受原材料成本周期性大幅上升和汇率波动影响，公司在实现营业收入36.11亿元，同比增长36.44%的同时，净利润仅为0.54亿元，同比下降63.8%，每股收益0.16元。其历年营业收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

     数据显示，公司自2004年整体实施资产置换以来，资产状况和盈利能力均显著改善，扭转了多年亏损的局面。6年来，其营业收入稳定增长，始终维持盈利状态。2009年，继续受金融危机影响，一方面海外市场对轮胎需求下滑，国际贸易保护趋势上升，导致公司轮胎出口受到影响，营收同比下降；另一方面因主要原材料平均采购价格大幅低于上年，公司主业盈利能力大幅提高，净利润与上年同期相比，狂增6875%。

     毛利方面，自2004年重组以来，受上游原材料特别是橡胶价格周期性波动影响，公司毛利率也一直处于波动状态。2010年下半年以来，天然橡胶价格从2万元/吨上升到目前的4万元/吨，上升幅度接近100%，公司综合毛利率从2009年的21.72%，大幅下降到11.6%，低于汽车制造业平均毛利率1.67个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用方面，数据显示近6年来公司营业费用率一直明显低于行业平均水平，始终控制在2%~4%之间，2010年为2.57%，同期行业平均水平则维持在4%—6%之间。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，因人工成本和研发投入不断增加，数据显示公司近两年管理费用率有所上升，但仍低于行业平均值，2010年该比率为2.21%，同期行业平均管理费用率为2.46%。

     财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率始终高于行业平均水平。为缓解原材料价格波动对公司经营现金流的影响，近两年来公司通过合理调节贷款结构，使财务费用率下降至3%以下，2010年为2.98%，略高于行业平均水平0.1个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     销售利润率方面，受毛利率起伏较大等因素的影响，公司销售利润率也波动较大，虽然2010年期间费用率无明显变化，但毛利率大幅度下滑使销售利润率从2009年的14.07%，下降至2010年的3.95%，低于汽车制造业平均水平1.34个百分点。

     资本结构方面，数据显示，2008年以前，公司资产负债率一直高于70%，偿债风险较大，近年来有所下降，2010年为64.74%，同期行业平均水平为63.75%。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转率方面，数据显示随着整个行业生产效率的不断提升，公司在引进先进设备和工艺的同时，其存货周转速度也逐步加快。2010年，公司存货周转率为7.53次，略高于行业平均水平。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示自2004年业务重组以来，公司净资产收益率呈周期性波动，2010年为9.66%，低于同期行业平均值4.27个百分点。

     流动性方面，数据显示公司流动比率波动性也较大，2009年，该比率从上年的100%以下，急剧上升至197%，2010年，又跌回到100%附近。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     尽管近期天然橡胶价格高位运行并呈继续上扬态势，轮胎行业的亏损面有可能扩大，但2月25日发改委表示将严打违规炒作，抑制胶价快速上涨。同时，有关部门严格执行准入标准的行动也将降低天然橡胶需求的增长。2011年，预计天然橡胶价格将向有利于公司盈利的方向变化。另一方面，国内轮胎翻新业务的扩展，将压缩新胎市场需求空间，此外若国内汽车行业增速整体放缓，公司国内业务增速也有下滑可能。

     根据公司近日公告，因众多非流通股东对股改能未达成共识，滞后多年的股改仍停滞不前，S佳通与控股股东之间存在的同业竞争和巨额关联交易问题，也仍将对公司业绩产生一定影响。

     使用英策咨询上市公司财务模型对S佳通2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为40.42亿元，同比增长15.12%，净利润0.7亿元，同比增长29.63%。按公司目前总发行股数34000万股计算，预计其全年每股收益为0.21元（2010年为0.16元），2011年末公司每股净资产为1.84元（2010年末为1.64元）。 英策估值网（www.wistrategy.com）依照2月28日收盘时公司市净率5.68倍的市场估值水平计算，公司每股价值为10.46元。以上评估的公司每股价值，  是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 陈淑敏