英策咨询

    有研半导体材料股份有限公司（600206），主要经营单晶硅、锗及化合物半导体材料的研发与生产，公司于1999年在上交所上市。

    2010年，公司实现营业收入6.67亿元，同比上升40.71%，实现净利润0.056亿元，同比扭亏为盈，每股收益为0.03元。

    数据显示，公司营业收入在2008年一举超过10亿元后，2009年大幅下滑至5亿元以下，并出现3000多万元亏损。2010年，国内、外半导体需求回升给予公司市场机遇，国内市场硅单晶抛光片产品供不应求，产销量创历史新高；国外市场大直径单晶硅产品需求回升，使2010年营业总收入再突破六亿元，并成为全年扭亏关键。净利润方面，数据显示2009年因营业收入大幅下降导致毛利率大幅降低，公司7年来首次出现亏损，2010年扭亏，但盈利规模很小。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

    毛利率方面，数据显示，2003—2008年，公司毛利率一直介于10%至20%之间，但2009年因销量大幅下降，导致毛利率低于10%，同期行业平均水平为20%以上。2010年，公司毛利率回升到10.82%，高于上年3个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    营业费用方面，数据显示公司营业费用率近5年来一直保持在1%以下，2010年为0.98%，表明公司产品具有一定的品牌优势。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    管理费用方面，数据显示近年来公司管理费用率明显低于行业平均水平，表明其管理效率高，规模效益明显（2009年除外），2010年公司管理费用率为4.76%，其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率一直高于行业平均水平，2010年为2.88%，同期行业平均水平在2%以下。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，数据显示，公司近五年来对外投资占所有者权益比重在2%左右，2010年为1.74%，对应投资收益占利润总额比重在1%左右，2010年为1.16%，对利润贡献很小。

    营业外收支方面，数据显示近两年年来公司营业外收支净额占利润总额有所上升，2010年上升为11.26%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

    销售利润率方面，数据显示公司销售利润率基本维持在行业平均水平上下，且有逐年降低趋势，2010年公司销售利润率仅为1.24%，表明公司主营业务盈利能力不高。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示公司资产负债率基本维持在40%之内，2010年为38.27%，一方面说明企业偿债风险不高，处于安全范围，另外也表明其在资金利用效率方面有待提高。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示，历年来公司存货周转率一直低于行业平均水平，2010年为2.33次，同期行业平均水平在3次以上，表明公司生产周期相对较长，生产用流动资金占用较大。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，数据显示2008年以前，公司净资产收益率曾呈上升趋势，2008年达到10%，但近两年下降较快（2009年因亏损出现负值），2010年仅为0.74%，资本盈利能力差。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示长期以来公司流动比率都在100%以上，2010年为151%，短期债务支付风险不大。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    数据显示，近十年来公司从未给股东进行过分红，考虑到其较强的流动比率数据，说明公司董事会股东回馈意识淡薄。

    半导体贸易数据显示，全球半导体产业从2009开始启稳，2010 年半导体市场以28.6%的增速强劲回升，带动了半导体材料市场需求大幅增长。据SEMI组织预计，2010年全球半导体制造前工序材料市场达到221.7亿美元，2011年将达到235亿美元。在全球半导体产业复苏与国内市场保持旺盛的双重带动下，我国半导体产业将走出2009年低谷，重回上升轨道。预计公司近期经营会随着行业发展趋势，面临较好市场机遇，在产品供应及经营效益方面有所提高。

    从国内竞争格局来说，公司产品在品种和数量上虽已具一定优势，但在资金投入、产品成本、销售机制和管理效率等方面仍与行业内实力企业存在一定差距；在国外市场，公司的大单晶产品竞争对手集中在美、韩等国规模较大的设备材料厂商，公司在产业链条、地域优势、产品性能等方面有一定优势。公司应紧跟客户需求，不断开发深加工、高附加值大单晶产品，方能稳住市场，获得更大效益。

    使用英策咨询上市公司财务模型对有研硅股2011年全年业绩进行的预测显示，预计2011年公司营业收入为8.22亿元，同比增长23.03%，净利润为0.11亿元，同比增长86.86%。按公司目前发行股数2.18亿股计算，预计其全年每股收益为0.05元（按同样股数计算2010年EPS为0.03元），年末每股净资产为3.54元。英策估值网（www.wistrategy.com）依照最新市净率4.82倍的市场估值水平计算，公司每股价值为17.07元。以上评估的公司每股价值，是结合最近市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的，最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 潘虹