浙江东日:2011年净利或增36%，合理价值区间7.51—10.43元

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重要提示

本文中的公司每股价值，是结合2月22日市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

浙江东日股份有限公司（600113），主要从事房地产、高等职业教育和各类灯具及配件的生产与销售，控股股东浙江东方集团是全国500家重点大型企业之一，公司于1997年10月在上交所上市。

2010年，公司下大力提升治理水平，加强主业经营，对内继续理顺产权关系，减少关联交易，对外把握投资节奏，取得良好收益，完成了增长目标，实现营业收入3.15亿元，同比增长38.34%，实现归属母公司净利0.58亿元，同比增长106%，每股收益0.25元。其历年营业收入、净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

数据显示，近五年来公司主营业务收入和净利润保持增长，2010年营收首次突破3亿元，净利润也首度接近6000万元，达历史最高水平，主要有以下几方面原因：

（1）灯具市场因智能化管理水平提高，产品交易额持续上升，且租赁收入明显增长；

（2）出售教育相关房产及土地，退出教育服务业产生投资收益近3000万元；

（3）外贸经营和气体生产平稳提升，外贸收入增加一倍，气体生产通过“联合销售”机制，市场份额扩大，附加值和利润率得以提升；

（4）房地产滚动开发稳定进行，年内有三个在建商住项目，其中两个实现销售率和资金回笼率100%。

毛利方面，数据显示公司综合毛利率四年来呈下降趋势，2010年为21.68%。由于毛利率为34%的房地产业务仅占营业收入的18.8%，而毛利率为4.78%的贸易收入占营业收入的66.28%，导致整体获利能力低，综合毛利率比上年房地产行业平均毛利率低18个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

营业费用方面，数据显示近三年公司营业费用率明显下降，2010年为2.07%，与行业平均值大致相同，其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率因规模效益发挥作用，近三年来逐年下降，2010年为3.69%，低于同期行业平均值1.76个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

财务费用方面，数据显示公司利息收入长期高于利息支出，财务费用对利润形成正面贡献，2010年财务费用率为-1.17%，同期行业平均值为13.32%，其历年财务费用率变化情况，如下图所示:

对外投资方面，数据显示近年来公司对外投资规模不断增加，2010年收购东方集团持有东日房开60%和浙江熊猫乳品42%股权，对外投资净值占所有者权益比重上升至29%。但因受上海熊猫乳品三聚氰胺事件的影响和冲击，浙江熊猫乳业产品出现滞销，业绩下滑，投资收益对利润贡献有限。2010年公司取得投资收益740万元，占利润总额比重为9.46%，其历年投资净值占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

营业外收支方面，数据显示近两年来公司营业外收支净额占利润总额比重逐年上升，2010年该指标高达36.73%，主要系子公司东日科教出售长期资产产生较大营业外收益所致。其历年营业外收支净额占利润总额比重化情况，如下图所示：

销售利润率方面，数据显示，2007年以来，尽管公司三项费用率不断降低，但毛利率下降更加明显，因此销售利润率连续三年低于行业平均水平，2010年为24.86%，比行业平均值低8.26个百分点，其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

资本结构方面，数据显示公司资产负债率呈整体上升趋势，但始终低于行业平均水平，2010年为52.54%，同期行业平均值为76.14%。这表明，公司偿债风险不大，资本安全度较高。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

资本回报方面，2008年以来，在销售利润率和资产负债率均逐年提高的作用下，公司净资产收益率也有所提高，2010年为12.47%，资本盈利能力较强。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示:

流动性方面，数据显示公司流动性较好，近8年来流动比率处于120—170%之间，2010年为147%，处于合理范围。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

2011 年，是国家推进实施“十二五”发展规划的开局之年，公司将继续坚持实业经营与资本经营并举的方针，实施由多元经营向一主多元战略转型。

使用英策咨询上市公司财务模型对浙江东日2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入3.88亿元，同比增长23.17%，净利润0.79亿元，同比增长36.2%。按公司目前总发行股数23600万股计算，预计其全年每股收益为0.33元（2010年为0.25元），2011年末每股净资产为2.32元（2010年末为1.98元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照2月22日收盘时行业平均市盈率22.44 倍的市场估值水平计算，其每股价值为7.51元；依照市净率4.5倍的市场估值水平计算，公司每股价值为10.43元。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 陈淑敏