三毛派神：2011年净利或增33%，按市净率法计每股价值为11.07元

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重要提示

     本文中的公司每股价值，是结合2月15日市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

     兰州三毛实业股份有限公司（000779），主要经营精纺呢绒系列产品的生产与销售，公司于1997年在深交所挂牌上市。

     2010年，是公司面临多重压力的一年，一方面国际金融危机影响尚未消散，经济复苏的行业差异性较大，发达国家消费需求继续收缩；另一方面人民币持续升值，纺织品出口产品利润微薄，毛纺产业的全面恢复面临挑战。国内方面，受通货膨胀预期影响，原辅材料大幅上涨，个别原料品种价格与2009年相比几乎翻番，加上水、电、汽等燃动费价格同比上涨13.84%，对公司生产经营造成显著影响。

     2010年公司实现营业收入2.17亿元，同比下降4.97%，实现净利润0.06亿元，同比增长16.90%，每股收益为0.033元。

     数据显示，近三年来，公司营业收入持续下降，主营业务利润空间被严重挤压，其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

     毛利率方面，数据显示公司毛利率整体呈下降趋势，并逐渐接近行业平均水平。2010年，公司综合毛利率为14.51%，低于上年同期行业平均值2个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示，自2005年起，公司营业费用率持续上升，且大幅高于行业平均水平，2010年为6.29%，比上年增加0.32个百分点。营业费用率的上升表明，公司产品已越来越倚重国内市场，其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用方面，数据显示公司管理费用率长期明显高于行业平均水平，2010年为16.29%，比上年增加1个百分点，上年行业平均管理费用率为6%。过高的管理费用率表明，公司尚不具备明显的规模效益，边际管理费用高。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用方面，数据显示公司财务费用率一直低于行业平均水平，2010年为-0.19%，利息收入大于利息支出，上年行业平均值大于2%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示公司长期维持一定投资规模，对外投资占所有者权益比重在15%—20%之间，2010年为15.96%。由于投资规模不大，其近三年投资收益占所有者权益比重基本为0%。公司历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

     营业外收支方面，数据显示近两年来公司营业外收支净额占利润总额比重直线上升，2010年高达476%，其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

     销售利润率方面，数据显示公司销售利润率近年来一直偏低，2010年，在三项费用率上升和毛利率下降情况下，仅靠营业外收入才勉强将销售利润率维持在2.83%的水平，其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示，近两年来公司资产负债率呈下降趋势，2010年为35.23%，同期行业平均值为50%。较低的资产负债率表明，公司资本安全度很高，但同时也意味着资本效率的降低。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示历年来公司存货周转率一直低于行业平均水平，2010年为1.55次，表明公司生产周期较长，其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本收益方面，数据显示公司净资产收益率趋同于行业平均水平，均处于较低状态，2010年为1.96%，上年同期行业平均净资产收益率为1.73%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示公司流动比率长期处在100%以上水平，2010年为270%，不存在短期债务偿付风险，上年同期行业平均水平为137%，其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     2011年，是“十二五”开局之年，国际国内经济发展的不确定因素仍然较多，国家加强宏观调控、推进经济结构调整和发展方式转变及加强通胀管理力度的措施，使纺织业处于困难与机遇并存的环境之中。一方面，随着欧美经济下滑，全球纺织品消耗量不会显著增加，原料价格预计将稳中向上，纺织品成本压力增大，利润空间被压缩，纺织行业低成本优势愈发减弱；另一方面，亚洲经济在中国主导拉动下有望快速复苏，强大的内需及人民消费的增加，亦为纺织行业带来商机，毛纺行业势必更加注重增长的品质和效益，转变发展方式，促进产业转型升级，走可持续发展道路。

     使用英策咨询上市公司财务模型对三毛派神2011年全年业绩进行的预测显示，其2011年营业收入为2.69亿元，同比增加24.29%，净利润为0.081亿元，同比增长33.1%。按公司目前总发行股数1.86亿股计算，预计2011年每股收益为0.044元（按同样股数计算2010年EPS为0.033元），2011 年末每股净资产为1.72元（2010年为1.68元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照2月15日收盘时公司市净率6.42倍的市场估值水平计算，公司每股价值为11.07元。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 潘虹