万丰奥威：2010年净利或增95%，按动态市盈率计每股价值12.34元

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重要提示

     本文中的公司每股价值，是结合2月14日市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

    浙江万丰奥威汽轮有限公司（002085），主要从事汽车及摩托车铝合金车轮的研发、制造与销售，产销量及出口额位居全国前三名，公司于2006年11月在深交所上市交易。

    2008年,受全球金融危机影响，国际汽车巨头产销均出现大幅下滑，拖累了万丰奥威的整体经营，海外市场同比下降近25%。虽然公司努力开拓国内市场，扩大为国内车企的配套服务，但因国内汽车业同样出现减速，导致整体营收产生17.24%的滑坡，加上劳动力成本和折旧上升，净利润同比下滑近66.15%。在2009年，在国际市场依旧低迷，国内市场井喷的情况下，公司调整布局，加大国内市场开拓力度，全年国内营收同比增加19.4%，而国际营收同比下降21.74%。2009年，公司实现营业收入13.55亿元，同比微降6.22%，实现归属母公司净利润0.67亿元，同比增长212.83%，每股收益0.24元，对产品销售结构的调整保证了公司整体盈利能力的提升。其历年营业收入、净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

    毛利方面，数据显示，铝锭、燃料动力和人工成本分别约占铝轮产品总成本的60%、10%和5%，产品价格和毛利率受铝价波动影响较大。2009年，铝平均价格较去年同期下降约24%，导致产品出厂价下降，但得益于工艺改进和轻量化技术的突破，单位产品材料耗费降低，综合毛利率回升至15.7%,较2008年提升4.71个百分点，略高于行业平均水平。其历年毛利率的变化情况，如下图所示：

    管理费用方面，因开发新工艺和新产品导致研发费用增加，近两年公司管理费用率呈上升趋势，2009年为4.71%，同期行业平均水平为4.22%，其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    营业费用方面，数据显示近两年公司营业费用率呈下降状态，且长期明显低于行业平均水平，表明公司已积累丰富市场资源并构建了较完善的营销网络，营销费用控制成效明显。2009年，公司营业费用率为3%，低于行业平均值2.83个百分点，其历年营业费用率的变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，数据显示，2005年以来公司财务费用率呈整体下降趋势，并逐渐接近行业平均水平。2009年，由于人民币汇率基本稳定，汇兑损益从2008年的1393万元损失转变为2009年实现汇兑收益264万元，对净利润形成正面贡献，财务费用率也降至0.73%，与行业平均水平的差距缩小至0.23个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    营业外收支方面，数据显示近两年公司在研发高新技术产品和节能降耗项目方面多次获政府补贴，取得一定营业外收入，2009年公司营业外收支净额占利润总额比重为6.97%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

    销售利润率方面，2006至2008年，公司仅取得市场平均销售利润率，2009年，其主营业务盈利能力因市场重心转移及生产效率提高有所改善，期间费用控制成效显现，销售利润率从上年的1.88%升至7.02%，高出行业平均水平2个百分点，其历年销售利润率的变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示，2006年上市后，公司资产负债率从65.53%降至48.84%，随后三年仍连续下降并大幅低于行业平均值，2009年为39.35%，比行业平均资产负债率低24个百分点，表明公司资本安全度高，偿债风险低，但资本利用效率也较低。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，受益于工艺和技术改进，近几年公司存货周转率整体上升，2008年为7.34次，与行业平均水平相当。2009年末，因主要原材料铝价格处于相对有利水平而大量增加备存，使全年存货周转率下降至6.27次，同期行业平均周转速度为8次。其历年存货周转率的变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，因资产负债率过低导致资本效率不高，近年来公司净资产收益率明显落后于行业平均水平，2009年为8.05%，比同期行业平均值低5.2个百分点，显示其资本盈利能力较弱。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：                                                                                                                                                                                                                                              

    流动性方面，数据显示尽管公司流动比率波动较大，但近年来始终维持在110%以上，2009年为150%，比同期行业平均水平高50个百分点，这主要是因为内销产品增加导致回款期延长及期末存货增储所致。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    分红方面，数据显示除2005年外，公司每年都对股东进行利润分配，历年平均分红比例为72.65%，高于同期行业平均58.44%的水平。其历年分红比例变化情况，如下图所示：                                                                                                                                                                                                                                              

    2010以来，随着国际经济形势逐渐回暖，各国纷纷出台旧车换购补贴计划，带动欧美主要汽车消费国销量回升。国内方面，汽车更新换代的强劲需求及汽车业支持政策的陆续出台,使乘用车市场产销仍处于持续增长状态，相关部委也通过出台政策鼓励和支持国内汽车及零部件行业的发展，并首次提出至2015年我国汽车和零部件出口达到850亿美元的目标，这为公司未来发展奠定了良好行业基础。此外，在零部件采购全球化趋势下，国内市场和OEM市场的开拓，将使零部件行业的发展前景更为广阔。

    为应对欧盟对我国铝轮毂的反倾销制裁（不含摩托车铝制轮毂），公司积极调整产品销售方向并加大国内OEM销售，逐渐降低出口欧洲的收入占比以提高盈利能力。公司在2010年8月收购浙江万丰摩轮有限公司75%股权后，业务范围拓展至摩托车铝合金车轮领域，并全面进入本田、铃木和雅马哈等国际摩托车巨头的全球采购体系，不仅竞争力有所增强，且有利于减少反倾销税的压力。

    根据最新业绩快报，公司预计2010年全年实现营业总收入18.95亿元，较上年增长39.92%，利润总额1.87亿元，较上年增长96.77%。  

    使用英策咨询上市公司财务模型对万丰奥威2010年全年业绩进行的预测则显示，其全年主营业务收入为19.19亿元，同比增长41.62%，净利润为1.31亿元，同比增长95.52%。按公司目前总发行股数28435万股计算，预计其2010年全年每股收益为0.46元（2009年为0.24元），2010年末每股净资产为3.41元（2009年末为2.94元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照2月14日收盘时公司动态市盈率26.71倍的市场估值水平计算，公司每股价值为12.34元。

    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 陈淑敏