大元股份: 重组效果尚不明朗，按市净率计公司每股价值24.74元

英策咨询

重要提示

     本文中的公司每股价值，是结合2月11日市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

    宁夏大元化工股份有限公司（600146），当前主营业务为生产和销售PVC 板材和碳纤维制品等，公司于1999年7月于上交所上市。

     2010年公司实现营业收入0.72亿元，同比下降16.36%，净利润0.04亿，同比扭亏，EPS为0.02元。其历年营业收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

     数据显示，在2001年发生重大亏损后，公司进行了重大资产重组，主营业务由石油加工行业转向化学建材领域，营业收入明显下降，多年来从未超过1亿元。2010年，由于上年出售南京国海生物工程有限公司30%股权，剩余的17%股权已不足以将该公司生物苹果酸及防老剂收入纳入合并范围，导致公司营业收入进一步下降。

     在国际金融危机大形势下，玻纤行业受到一定影响，公司因主业规模过小，产品价格被不断压低，盈利能力欠佳，海外市场销量不断下降，2009年亏损近5000万元。2010年，在出售盈利能力相对较强的苹果酸及防老剂业务后，现有主业难以扭亏，仅靠出售资产的投资收益及政府补贴勉强盈利，暂时摆脱被ST的风险。

     毛利率方面，2009年公司主要产品受宏观调控和国际市场变化影响较大，销售价格上不去，同时原材料价格上涨很快，公司综合毛利率不到3%，2010年毛利有所上升，达到13.94%，同期行业平均水平为18%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     管理费用方面，数据显示公司管理费用率多年较高，且明显高于行业平均水平。2010年公司管理费用率高达32%，而同期行业平均水平只有6%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用方面，数据显示公司历年财务费用率不高，一直低于行业平均水平。近两年保持在2%左右，2010年为2.05%，低于行业平均水平近1个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     营业费用方面，数据显示，自2001年公司业务重组后营业费用率大幅上升，明显高于行业平均水平，2010年为9.13%，高于近年行业平均水平3%近6个百分点。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示公司长期维持一定比例的对外投资，2010年出售部分投资权益后，对外投资占净资产比重大幅下降14个百分点，为8.92%。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

     投资收益方面，数据显示，长期以来公司对外投资产生的收益，一直对公司利润有所贡献。2010年，公司投资收益占利润总额比重高达500%，主要是由于处置金城造纸股份有限公司和亿阳信通股份有限公司取得较大收益所致。其历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下图所示：

     营业外收益方面，数据显示2010年公司获政府补贴400万元，产生营业外收益占利润总额的100%。营业外收益和投资收益占利润的绝大部分这一事实表明，公司主业盈利能力及其微弱。

     资本结构方面，数据显示公司重组后在降低资产负债率方面收效甚大，多年来该指标一直维持在极低水平，2010年其资产负债率尽管大幅上升13个百分点以上，也仅为38%，表明公司尚有一定能力扩大负债，提高资本效率，增加业务规模。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示公司存货周转率长期较低，近年来年平均不到2次，明显低于行业平均将近5次的水平，说明公司生产周期长，占压存货量大，流动资产周转效率低。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，由于重组后公司主业盈利能力不强，多年来净资产收益率即便在盈利年份也极低，接近于零，2010年为1.43%，同期行业平均水平为7%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示公司流动比率在多数年份高于200%，2010年为222%，高出行业平均水平105个百分点，表明公司资金效率过低，其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     公开信息显示，鉴于主业不突出及盈利能力欠佳，公司董事会近来提出战略转型，在2009和2010年董事会和总经理报告中明确提出黄金开采业为公司转型方向。

     2011年1月17日公司公告称，拟以2600万元代价向嘉兴宝盈通复合新材料有限公司出售持有的嘉兴中宝碳纤维有限公司40%股权，同时，公司拟通过非公开发行股票11000万股募集资金，收购珠拉黄金100%股权。公告称，朱拉黄金所属新疆托里县世峰黄金矿业有限公司拥有10个采矿区，其中3个采矿权延续工作已被新疆国土厅受理，如上述交易完成，公司将成功实现转型，增强盈利能力。

     根据已公布信息，目前尚难以对公司转型效果进行精确评估，故在暂不考虑转型情况下，使用英策咨询上市公司财务模型对大元股份目前主业2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为0.75亿元，同比增长4.4%，净利润为-0.15亿元，或将再生亏损。按公司目前总发行股数20000万股计算，预计其全年每股收益为-0.07元（2010年为0.02元），2011年末每股净资产为1.33元（2010年末为1.40元）。英策估值网（www.wistrategy.com）根据2月11日收盘时公司市净率18.63倍的市场估值水平计算，公司每股相对价值为24.73元。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员汤如意