江特电机：2011年净利或增21%，按市净率计公司每股价值37.36元

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重要提示

     本文中的公司每股价值，是结合2月11日市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

    江西特种电机股份有限公司（002176），主要从事起重冶金电机和高压电机等特种电机的研发、生产与销售，是国家电机行业骨干企业，在起重冶金电机细分市场具明显竞争优势。公司于2007年在深交所挂牌上市。

2010年，公司抓住经济复苏带来的市场机遇，对内加强品质和成本管理，对外加大销售和新市场开拓力度，迅速踏出金融危机泥潭，起重电机、风力发电及配套电机和高压电机销售量大幅增长，业绩实现较大突破。2010年，公司实现营业收入5.25亿元，比上年同期增长63.74%，实现净利润3218万元，比上年同期增长257%。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

      （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

     毛利方面，数据显示公司产品附加值高，毛利率长期高于电器行业平均水平，近年来受原材料价格上涨影响，毛利率呈下降之势，2010年为21.45%，略高于行业平均水平。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示，近三年来公司不断调整产业结构，在以特种电机生产为主业基础上，开始向风电和锂电新能源等行业扩张，加大了新产品营销力度，导致营业费用率上升，并明显高于行业平均水平。2010年，公司营业费用率为7.06%，同期行业平均水平为4%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，因近年来公司拓展新业务增加研发费用，导致管理费用率四年来呈上升趋势。2010年，公司营业收入首次突破5亿元，规模效益凸显，边际管理费用下降，管理费用率从2008年的8%下降到6.64%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率一直高于行业平均水平，2010年有所下降，为0.75%，同期行业平均财务费用率为负值。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     不断下降的毛利率和偏高的期间费用率，导致公司销售利润率近年来呈下降趋势，并从2009年开始明显低于行业平均水平。2010年，公司销售利润率为7%，同期行业平均水平为11%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示近四年来公司资产负债率一直维持在35-45%之间，2010为43.17%，资本安全度较高，同时也说明公司尚存在一定业务发展潜力。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：  

    存货周转方面，数据显示公司存货周转率长期较低，2010年为3次，同期电器行业平均存货周转率在4次以上，这与其大宗产品生产周期较长等特点有关。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，受下降的销售利润率、过于安全的资本结构及偏低的存货周转率影响，公司净资产收益率下滑趋势明显，已连续四年低于行业平均水平。2010年，因业绩改善导致公司净产收益率上升至8.45%，同期行业平均净资产收益率为15%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示公司流动比率较高，2007至2009年，公司流动比率高达220%以上，2010年为184%，再次说明公司资金使用效率低，资本盈利能力未得到充分发挥。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示近三年来公司均进行了分配，2008年至2010年分红比例分别为41.22%、35.96%和11.74%，同期行业平均分红比例在25%左右。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

     根据有关部门统计，国内共有生产中、小型电机的企业近2000家，其中有规模企业300多家，产值在亿元以上的五、六十家。中、小型电机行业内的大型企业，生产电机的品种和系列较多，综合实力占优，规模略小的企业，则关注特定的一种或数种电机，在细分市场上开展竞争。与中、小型电机行业内的大型企业相比，江特电机无论从资产规模还是销售收入角度看，都相对较小，但它在起重冶金电机这一细分市场处于领先地位。

     2010年，公司业绩实现较大突破，一方面与经济强势复苏有关，另一方面也因公司不断调整产品结构和坚定“高技术含量、特殊专用”的生产理念带来成效。2011年，江特电机将会坚持走“做精做强”发展之路，强化在特种电机领域的竞争优势，重点发展锂电池正极材料，依托正极材料优势，加快锂离子电池研发速度，培育新的经济增长点，业绩或能继续保持高速增长。

     使用英策咨询上市公司财务模型对江特电机2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为6.51亿元，同比增长24%，预计公司全年盈利0.39亿元，同比增长21%。按公司目前发行股数10844.6万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.36元（2010年EPS为0.30元），年末每股净资产为3.89元（2010年为3.53元）。英策估值网(www.wistrategy.com)依照2月11日收盘时公司市净率9.6倍的市场估值水平计算，公司每股价值为37.36元。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎

英策咨询研究员 李飞祥