通宝能源：2011年净利或增37%，按市净率计公司每股价值5.53元

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重要提示

    本文中的公司每股价值，是结合2月9日市场估值水平及最接近该日期的机构预测数据计算得出的。最新的每股估值计算数据，请参见英策估值网每日更新的个股估值结果。

    山西通宝能源股份有限公司（600780），主营火力发电，公司由国家重点大型煤炭企业西山矿务局、阳泉矿务局、潞安矿务局、晋城矿务局等九家单位共同组建，于1996年在上交所挂牌上市。

2010年，公司实现营业收入21.19亿元，同比增加11.04%，实现净利润0.31亿元，同比增长343%，每股收益0.036元。

    数据显示，公司在2003年增资扩股扩大产能后，年营业收入基本保持在20亿元左右。净利润方面，自2008年公司利润大幅下降后，连续3年徘徊在5000万元以下，2010年公司进行重大资产重组，重组后拥有发电和配电两项能源资产，有效提升了盈利能力和可持续发展能力。2010年因发电量较上年增加5.13亿千瓦时，全年实现计划煤合同兑现高于行业平均水平，超额完成任务；加上燃料成本得到控制，综合标煤单价上涨低于行业平均水平，生产成本大幅降低，导致净利润同比增加343%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

 

 

 

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

 

    毛利方面，数据显示公司毛利率整体呈下降趋势，与行业平均水平大致相近。近三年来公司毛利率只有10%左右，2010年为9.38%，其历年毛利率变化情况，如下图所示：

 

 

    营业费用方面，由于电力行业的特点，公司营业费用率很低，2010年仅为0.05%，与行业平均水平基本一致，其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

 

 

    管理费用方面，数据显示近五年来公司管理费用率一直明显高于行业平均水平，2010年为5.66%，同期行业平均水平约为4%左右，这表明公司边际管理成本较高。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

 

 

    财务费用方面，数据显示近7年来，公司财务费用率连续下降，并从2007年起明显低于行业平均水平，2010年为1.25%，比上年同期下降1.5个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

  

 

    对外投资方面，数据显示公司对外投资很少，投资规模占所有者权益比重近5年来仅为1%左右，2010年为0%。由于投资规模不大，其投资收益占所有者权益比重也维持在1%以内，对利润贡献度不大。

    销售利润率方面，数据显示公司销售利润率整体低于行业平均水平，2010年由于三项费用得到一定控制，销售费用率提高1.5个百分点，为2.05%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

 

 

    资本结构方面，数据显示公司资产负债率在2003年曾高达70%以上，当年增资扩股后大幅降低，此后资产负债率逐年大幅下降，2010年降到30.41%，比上年同期降低9个百分点，企业偿债风险不高，资本处于安全范围。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

 

 

    资本回报方面，数据显示近三年来公司净资产收益率大幅下降，从2007年的15%，降至2010年的1.42%，表明公司资本运用效率较低，资本盈利能力差。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

 

 

    流动性方面，数据显示近八年来公司流动比率都在100%以下，与行业平均水平大致相同，2010年为54.33%，表明公司短期资产大幅低于短期负债，存在一定短期债务支付风险，但考虑到其过低的资产负债率，风险得到缓冲。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

 

 

    2011年，世界经济的基本方向是在调整和竞争中发展，我国经济发展长期向好趋势未变。在火电方面，山西省正处于转型和跨越式发展的起步期，推进国家资源型经济转型综合配套改革试验，为公司发展创造了较大空间，公司面临如下发展机遇：

    （1） 国家批准“十二五”期间山西省为国家资源型经济转型综合配套改革试验区；

    （2） 控股股东将公司定位为唯一资本运作平台，各控股股东在产业方面的优势和快速发展速度为公司发展提供项目保障；

    （3） 公司转型定位为综合型能源公司，控股股东拥有的燃气、新能源等政策支持性节能环保项目注入的可能性，有望成为公司新的盈利增长点。

    使用英策咨询上市公司财务模型对通宝能源2011年全年业绩进行的预测显示，其2011年营业收入为23.53亿元，同比增加11.05%，净利润为0.42亿元，同比增长36.95%。按公司目前发行股数8.73亿股计算，预计其2011年全年每股收益为0.049元（2010年EPS为0.036元），年末每股净资产为1.98元（2010年每股净资产为1.93元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照2月9日收盘时公司市净率2.8倍的市场估值水平计算，公司每股价值为5.53元。

    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 潘虹