海欣股份：2010年净利或大增，按动态市盈率计每股价值为8.57元

英策咨询

   上海海欣集团股份有限公司（600851），主要从事长毛绒产品的生产、加工与销售，公司于1994年在上交所挂牌上市。

    2009年，公司在外部经营环境困难、内部产业调整和业务收缩的多重压力下，努力压缩费用，开拓市场，加强管理，并对库存进行再开发，非经常性损失较2008年相比大幅下降，实现扭亏为盈。公司全年实现营业收入11.84亿元，同比减少17.03%，实现净利润0.07亿元，同比增加102%，每股收益0.006元。

    数据显示，从2007年开始，公司营业收入一路下滑，2008年首度亏损，亏损额达3.45亿元，主要原因系停产重整6家下属企业影响合并利润达2.61亿元，及主营业务亏损6000万元所致。2009年，公司实现微利，其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

    毛利方面，数据显示2005年之前，公司综合毛利率长期维持在20%以上，明显高于纺织行业平均水平。近年来，由于竞争激烈，导致公司毛利率连年下降，从2007年开始低于行业平均水平，2009年复上升到15.62%，高出行业平均水平0.81个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：    营业费用方面，数据显示近十年来公司营业费用率一直高于行业平均水平，表明其在营销方面投入较大，2009年为6.04%，高出行业平均水平两个百分点。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：    管理费用方面，近十年来公司管理费用率也一直明显高于行业平均水平，2009年为12.13%，高出行业平均水平7.03个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：    财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率自2005年以来便一直高于行业平均水平，2009年虽因贷款利率下降导致财务费用率降至3.99%，但仍比同期行业平均水平高出1.83个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：    对外投资方面，数据显示多年来公司一直维持一定规模对外投资，投资占所有者权益比重维持在20%以上，2009年为20.35%。投资收益方面，2005年以前，公司投资收益占所有者权益比重一直较小，近年来由于主营业务盈利能力下降，投资收益占利润总额比重有所增加，2009年利润的主要来源为投资收益。

    营业外收支方面，数据显示近几年来公司营业外收支净额占利润总额比重波动较大，2009年为132%，系处置固定资产获得收益所致。

    销售利润率方面，2006年之前，公司毛利率整体高于行业平均水平，因此其销售利润率长期明显高于行业平均水平。近四年来，由于毛利率降低，三项费用率升高，公司销售费用率连续低于行业平均水平，2009年仅为0.79%，低于行业平均水平4.4个百分点，表明其主营业务盈利能力极低。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：    资本结构方面，数据显示公司资产负债率长期维持在40%以内，2009年为30.92%，低于行业平均值20个百分点，说明企业偿债风险不高，处于安全范围，但同时也显示资本利用效率低，尚有相当大经营潜力未得到充分发挥。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：    存货周转方面，数据显示历年来公司存货周转率一直低于行业平均水平，2009年为2.83次，行业平均水平为3.34次，表明公司生产产周期长，流动资产周转效率低。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，数据显示，近四年来公司净资产收益率连年低于行业平均水平，2009年为0.18%，同期行业平均水平为5.28%，表明公司资本盈利能力差。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：    流动性方面，数据显示公司流动比率呈逐年降低趋势，2009年已降至100%以下，为91.6%，同期行业平均水平为107%，表明公司存在一定短期债务支付风险。其历年流动比率变化情况，如下图所示：    利润分配方面，数据显示，公司已连续三年未分红。

    2010上半年，公司三大业务板块中的纺织类（含面料、玩具和服装等）企业总体情况不佳，尽管销售收入较上年同期有所增长，但因原材料及人工成本较高，除个别企业盈利外，整体为亏损状态。医药类企业经过近几年调整，营业收入较上年同期增长21%，实现盈利约640万元，较2009年同期有较大增长。金融投资企业中的长江证券和长信基金，分别为公司带来6,977万和1,088万元的投资收益。

    2010年三季度，公司实现营业收入8.77亿元，同比下降3.94%，净利润0.24亿元，同比增长1093.5%，基本每股收益为0.0198元。

    使用英策咨询上市公司财务模型对海欣股份2010年全年业绩进行的预测显示，预计其2010年营业收入为10.48亿元，同比减少11.45%，净利润为0.36亿元，同比增长388%。按公司目前发行股数12.07亿股计算，预计2010年全年每股收益为0.03元（按同样股数计算2009年EPS为0.01元），年末每股净资产为3.38元。英策估值网依照1月31日收盘时动态市盈率287.47倍的市场估值水平计算，公司每股价值为8.57元。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

        英策咨询研究员 潘虹