富龙热电: 2011年或亏0.3亿，按市净率计公司每股价值15.49元

英策咨询

    赤峰富龙热电股份有限公司（000426），主营业务为城市集中供热、发电和房地产，公司于1996年8月在深圳证券交易所挂牌上市。

    2010年，公司实现营业总收入3.98亿元，同比增长22.71%，净利润-0.51亿，EPS为-0.13元。其历年营业收入、净利润及使用英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

    数据显示，2007年以前，公司主营业务以供热供电为主，营业收入增长较快。2008年以来，受国际金融危机影响，公司营业收入大幅减少，2010年受宏观经济回暖影响略有回升，同比增长超过20%。其中，热电收入增加6927万元，增长22.9%，房地产收入增加526万元，增长149%。净利润方面，公司近年来虽然以隔年亏损方式避免被ST，但2009年盈利并非业绩好转结果，而是出售资产获得一次性收益所致。近年来公司业绩不佳主要有以下两个原因：一是周边市场煤价较高，相对低廉的煤炭受运距影响不能内运，导致生产成本过高致使主要子公司赤峰富龙热电厂亏损严重；二是地方政府因支柱产业有色金属行业不景气影响财政收入，而未给予公司任何财政补贴。

    毛利率方面，由于供电供热价格受政府调控，而近年来原材料价格不断上涨，致使公司综合毛利率不断下降，从2007年开始明显低于行业平均水平。2010 年，通过拓展煤源，公司以价格相对低廉、运输便利的中电投白音华物流作为主要煤源，适度降低了生产成本，热电毛利率比去年同期增加4.08个百分点，使公司2010年毛利率由负转正，为3%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    管理费用方面，数据显示公司管理费用率长期大幅高于行业平均水平，2010年为11.6%，尽管同比下降3.3个百分点，但依然保持在较高状态。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率自2002以来连续9年高于行业平均水平，2010年为9.45%，同期行业平均年水平不到5%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    营业费用方面，数据显示公司营业费用率自2004年以来连续6年低于行业平均水平，2010年为1.74%，同期行业平均水平在5%以上。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，数据显示，公司长期维持一定对外投资规模，但对外投资占净资产比重不大，2010年为8%。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

    投资收益方面，数据显示公司投资收益占利润总额比重整体并不高，2009年公司转让富龙路桥和富龙化工股权获得一次性投资收益1.58亿元，占利润总额比重超过200%，2010年投资收益则几乎为零。其历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下图所示：

    销售利润率方面，受毛利率偏低和期间费用率较高影响，公司历年销售利润率都低于行业平均水平，2010年为-12.56%。其历年销售利润变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示，公司资产负债率自2005年起从未超过50%，近2两年更在30%左右，2010年为30.2%，表明公司资本安全度较高，有很强的还贷能力，但资本效率较低。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

   存货周转方面，数据显示公司存货周转率近年来明显上升，2010为15次，同期行业平均水平不到2次，其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，数据显示公司净资产收益率一直处于不断下降的状态，且在盈利年份明显低于行业平均水平，2009年不到7%，行业平均水平达到将近10%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示公司流动比率近10年来始终处于100%至150%之间，2010年为128%，接近于行业平均水平，表明流动性风险不大，其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    分红方面，数据显示公司已经连续8年未分红，同一时期行业平均分红比例在20%以上。

    一个时期以来，公司热电主营业务受制于原料价格居高不下及价格受国家和地方调控制约，在没有财政补贴情况下，盈利艰难，从而寄希望于在重组整合中寻求转型，摆脱困境。

    2010年5月25日，公司发布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书》，拟与内蒙古兴业集团进行重大资产置换，注入有色金属采选及冶炼类资产，置换出上市公司中除包头商业银行0.75％股权及中诚信托3.33％股权外的全部资产及负债，置换差额部分由富龙热电向兴业集团发行股份购买，发行价14.5元/股。交易完成后，兴业集团将持有公司33.02%的股份，成为第一大股东。

    2010年12月10日，公司发布公告称，于前一日接到证监会通知，对公司《上市公司发行股份购买资产核准》行政许可申请材料进行了审查，认为申请材料齐全，符合法定形式，决定对该行政许可申请予以受理。

如上述重组完成，公司将从热电主业转型为一家拥有五个矿业公司及一个冶炼公司的有色金属资源性企业，盈利前景更为广阔。

    在未考虑重组因素前提下，使用英策咨询上市公司财务模型对富龙热电2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为4.79亿元，同比增长20.52%，净利润为-0.3亿元，表明其当前主业将继续亏损。按公司总发行股数38068万股计算，预计其2011年每股收益为-0.08元（2010年为-0.13元），2011年末每股净资产为2.86元（2010年末为2.94元）。英策估值网(www.wistrategy.com)依照最新市净率5.42倍的市场估值水平计算，公司每股价值为15.49元。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 汤如意