江山化工：2010年净利或降41%，按市净率计每股价值为11.87元

重要提示

     本文对江山化工的每股价值评估，是结合1月27日收盘后最新市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。

    浙江江山化工股份有限公司（002061），主要从事化工产品的开发、生产与销售，其产品广泛应用于腈纶、聚氨酯、医药、染料、农药和氨纶等行业。公司拥有生产二甲基甲酰胺（DMF）、二甲基乙酰胺（DMAC）、甲胺（MA）、合成氨和甲醇的生产装置并自备热电站，于2006年8月在深圳证券交易所上市。

    2009年，公司实现营业总收入11.84亿元，同比增长1.98%，净利润6964万元，实现扭亏为盈，EPS为0.50元。其历年营业收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

    2009年，面对金融危机冲击和扭亏压力，公司落实降本增效措施，通过节能技术改造，主要消耗指标明显下降，降本增效工作成效显著。同时，面对供大于求的市场局面，按照“保市场促销售”原则，强化营销，调整策略，大力开发国内市场，提高市场份额，保证了主营业务收入有所增长。此外，公司生产系统运行稳定，实现长周期满负荷运行，生产效率有所提高，最终实现全年扭亏为盈。

    毛利率方面，数据显示2008年公司毛利率低于5%，达到历史最低点，2009年，在原材料采购上公司通过对比国内外市场价格及运输成本，实行甲醇进口和烟煤直供，在相对低位锁定价格，加大低价采购甲醇和烟煤力度，在保证合理库存基础上，降低原材料采购成本，将毛利率提升到15.49%，虽然仍低于同期行业平均水平的19.3%，但相比上年已增长了11.5个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    营业费用控制方面，数据显示近年来公司营业费用率呈上升趋势，并始终明显低于行业平均水平，2009年为2.56%，低于同期行业水平2个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    管理费用方面，数据显示，公司管理费用率也长期低于行业平均水平，2009年为4.61%，同期行业平均水平为6.89%，说明公司在管理费用控制方面水平较高，单位管理费用低，规模效益明显。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用方面， 2008年，公司因投资设立内蒙远兴江山公司占用资金较大，以及预付原材料采购货款对流动资金需求也有所增加，借贷规模和借款利率较高，导致利息支出增加，财务费用率上升。2009年，银行贷款利率整体下降，全年财务费用下降到2.18%，同期行业平均水平为2.46%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    销售利润率方面，数据显示近年来公司销售利润率整体呈下降趋势，2009年为5.92%，同期行业平均水平为5.48%，其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，上市当年，公司资产负债率从上年的67%下降到46%，随后又持续上升，2009年达到65.6%，比同期行业平均水平高10个百分点，其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示公司存货周转率长期明显高于行业平均水平，2009年为12次，同期行业平均水平仅为5次，说明公司生产周期短，流动资金使用效率较高。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，数据显示，除2008年亏损外，近五年来公司净资产收益率一直保持在15%左右，2009年为14.74%，高出同期行业平均水平近10个百分点，资本盈利能力强。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示公司流动比率近两年有所下降，连续跌破100%，2009年为94.78%，与同期行业平均水平相当。这表明，公司在短期债务偿付方面存在一定风险。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    进入2010年，由于国内DMF产能总体过剩，行业竞争十分激烈，不利于产品价格的稳定。虽然2009年原材料价格整体处于低位，生产成本压力有所缓解，但第四季度原材料价格又逐渐上涨，2010价格也整体上涨，对公司盈利产生一定影响。

    2010年前三季度，公司实现营业收入9.7亿元，同比下降13.03%；净利润0.37亿元，同比下降36.83%，基本每股收益0.26元。

    使用英策咨询上市公司财务模型对江山化工2010年全年业绩进行的预测显示，其2010年营业收入为13.39亿元，同比上升13.09%,利润为0.41亿元，同比下降41.43%。按公司发行股数13998万股计算，预计其2010年每股收益为0.29元（2009年为EPS为0.50元），年末每股净资产为3.67元（2009年为3.37元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照1月27日收盘时市净率3.24倍的市场估值水平计算，公司每股价值为11.87元。

    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 王洲