长征电气：2010年净利或增11%，合理价值区间：12.31—15.14元

重要提示

     本文对长征电气的每股价值评估，是结合1月25日收盘后最新市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。

    贵州长征电气股份有限公司（600112），主要从事高、低压电器元件及成套装置两大类产品的生产与销售，是专业生产500kV及以下高、中压电器元件和风力发电设备等产品的国有大企业，也是西南地区最大的工业电器生产基地之一。公司于1997年在上交所挂牌。

     2007年以来，长征电气明确了“专业化发展战略”，并实施“突出电气设备主业以提升核心竞争力”的发展规划，加大产业结构调整力度，淡出汽车零配件市场，突出电器设备制造主业，加大对这一附加值高、市场占有率强业务的支持力度。数据显示，近三年来公司两大行业业务收入占总收入比重发生了质的变化，收入构成从2007年两大行业并重，到2009年电器行业占公司营业收入绝对主导地位。2009年，电器行业营业收入占总收入比重为93.62%，而汽车零配件业务自2009年5月起已不再纳入合并范围。其近三年分项业务收占总收入比重变化情况，如下图所示：

 

     数据显示，近年来公司主营业务收入持续高速增长，2008年实现主营业务收入4.6亿元，2009年为4.05亿元，同比上年虽有所下降，但主要是因为汽车零配件业务自5月份起不再纳入合并范围所致，而电器设备制造业务量保持较快增长。2009年，公司电器设备制造实现收入3.66亿元，同比上年增长25%。数据还显示，近几年公司的产品结构调整战略取得较大成效，盈利能力逐年提高，在2009年完全退出汽车零部件市场后，实现净利润0.97亿元，同比增长65%。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

 

  （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

     毛利方面，数据显示，公司毛利率连续三年提高，且明显高于电器行业平均水平，这主要是因公司集中精力培育高附加值产品使新产品和高附加值产品在销售收入中所占比例不断提升带来的成效。2009年，公司毛利率为41.84%，比同期电器行业平均水平高出近24个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

  

     营业费用控制方面，数据显示，四年来公司营业费用率一直明显高于行业平均水平，且呈上扬趋势。究其原因，乃因近年来不断进行技术创新，加速产品更新换代，并加大新产品营销力度，从而导致营业费用率大幅上升。2009年，公司营业费用率为9.8%，比同期行业平均水平高3个百分点。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

  

     管理费用控制方面，数据显示，公司管理费用率长期高于行业平均值，2009年为12.13%，同期电器行业平均水平仅为5.26%。这表明，公司单位管理成本较高，管理效率有待提高。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

 

    财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率长期高于行业平均水平，近两年来更持续上扬，主要是因筹措扩张电器设备制造业务所需资金，以较高成本增加向金融机构借款所致。2009年，公司财务费用率为2.5%，同期电器行业平均水平为0.53%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

 

     对外投资方面，数据显示公司长期以来一直维持一定规模的对外投资，2009年，其对外投资占所有者权益比重为11%，近三年来投资收益占利润总额比重平均不足5%，显示对外投资对净利润贡献有限。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

 

     综合而言，尽管公司三项费用率较高，但因毛利率在同行业中优势明显，因而销售利润率长期高于行业平均水平，2009年为26%，同期电器行业平均水平仅为5.75%，表明公司具有较强的产品竞争力。

     资本结构方面，数据显示公司资产负债率一直维持在30-40%之间，2009为35.64%，远低于同期行业平均的56.38%。这一方面说明公司资本非常安全，另一方面也显示公司存在相当大的发展潜力，资本效率未得到充分发挥。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：  

     存货周转方面，数据显示公司存货周转率长期较低，2009年为1.8次，同期行业平均水平为3.8次，表明公司生产周期较长，流动资金使用效率较低。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

  

     资本回报方面，由于公司销售利润率大幅高于行业平均水平，但过于安全的资本结构和较低的存货周转率，导致其净资产收益率在同行企业中并不出众，近两年虽有所提升，但与行业平均水平的差距，不如毛利率在同行企业中的优势明显。2009年，公司净产收益率为18.03%，同期行业平均水平为10.15%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

  

     流动性方面，数据显示，历年来公司流动比率一直较高，2009年为183%，同期行业平均水平为144%，这再次说明，公司资金使用效率较低，安全性过剩，尚有较大潜力未得到发挥。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

  

     利润分配方面，数据显示近十年来公司仅在2008年进行过一次分红，分红比例为49%，而近三年来同行业平均分红比例在25%左右。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

  

     2010年底，公司异地搬迁扩能技改一期工程项目，分别获得重点产业振兴和技术改造2010年中央预算内投资专项资金2200万元和2010年贵州省第三批企业技改项目补助资金1000万元的资助。另外，遵义市汇川区工业局给公司下达2010年技改补贴资金2724万元，以上各项资金及补助，将对2010年公司损益产生较大正面影响。

     三季报披露，公司2010年前三季度实现营业收入2.94亿元，同比上年同期的2.74亿元，增长7.3%；实现净利润4251万元，同比上年同期下降24.79%，净利下降的主要原因，是所属风电公司亏损增加所致。同一期间，公司综合毛利率为40.48%，比上年同期的42.33%，略有降低。

     使用英策咨询上市公司财务模型对长征电气2010年全年业绩进行的预测显示，公司2010年全年主营业务收入为4.35亿元，同比增长10%，预计公司全年盈利1.08亿元，同比上年增长11%。按公司目前发行股数42434万股计算，预计2010年其全年每股收益为0.25元（2009年EPS为0.30元），年末每股净资产为2.68元（2009年为1.67元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照1月25日收盘时行业平均市盈率48.31倍和市盈率59.43倍的市场估值水平计算，判断其近期合理价值区间为12.31元—15.14元。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎

英策咨询研究员 李飞祥