江苏阳光：2010年净利或增34%，按市净率计公司每股价值4.89元

重要提示

     本文对江苏阳光的每股价值评估，是结合1月24日收盘后最新市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。

    江苏阳光股份有限公司（600220），主营中高档精毛纺呢绒及男士西服和女式服装的生产与销售，公司于1999年在上交所挂牌上市。

     2009年，国际金融危机对纺织服装业造成的冲击仍未结束，国际消费市场持续低迷，国内、外需求市场平淡。在市场萎缩和价格下跌等不利因素影响下，公司实现营业收入25.9亿元，同比减少 21.8%，净利润1.05亿元，同比减少30.4％，每股收益0.06元。

     数据显示，2009年以前，公司营业收入增长稳定，2000—2009年复合增长率为19%。净利润方面，2008年公司净利达1.47亿元的最高水平，2009年受金融危机持续影响，净利为1.05亿元，同比下降30.36%。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

     毛利方面，数据显示，自2003年起，公司毛利率从30%以上高位跌到20%以下，近四年来维持在15%左右，2009年为16.63%，略高于行业平均水平约1.8个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     营业费用方面，数据显示，公司营业费用率长期低于行业平均水平，且近三年来连续下降，2009年为1.46，低于行业平均水平2.57个百分点。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用方面，数据显示公司管理费用率在2009年之前连续5年维持在5%左右水平，2009年大幅提升至6.11%，同期行业平均水平为5.1%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率连续5年高于行业平均水平，2009年因归还部分借款导致利息支出减少，公司财务费用率下降至3.29%，但仍比同期行业平均水平高1.1个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     销售利润率方面，近年来，由于公司毛利率略高于行业平均水平，且在三项费用控制方面与行业相比有一定优势，因此其销售利润率近年来也略高于行业平均水平。2009年，公司销售利润率为6.08%，高于行业平均水平1个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示，近10年来公司资产负债率从未明显超过50%以上，2009年为42.31%，低于行业平均值9.33个百分点。这说明企业偿债风险不高，处于安全范围，同时也意味着尚有一定融资能力未得到发挥。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示，公司存货周转率呈一定波动性，2009年，公司存货周转率为8.61次，行业平均水平为3.34次，整体而言，公司的生产周期较短，存货经营效率较高。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，数据显示，公司净资产收益率长期较低，2009年为3.72%，同期行业平均水平为5.2%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，2009年以前，公司流动比率维持在100%以上水平，2009年仅为60.89%，同期行业平均水平为107%，说明公司存在一定短期债务支付风险。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     2010年上半年，随着国际经济形势的回暖，纺织行业出现企稳回升势头，消费信心有所恢复，需求呈回归性增长。在新形势下，公司进一步强化品质管理，提升市场竞争力，加大新品研发投入，推动品牌战略，加大售后服务力度，同时抓好节能降耗，强化内部管理，提升运行质量和效率。

     2010年前三个季度，公司实现营业收入22.1亿元，同比增长18.7%，净利润0.45亿元，同比下降44.1%，基本每股收益0.025元。

     使用英策咨询上市公司财务模型对江苏阳光2010年全年业绩进行的预测显示，预计其2010年营业收入为28.51亿元，同比增长10.11%，净利润为1.41亿元，同比增长34.45%。按公司目前发行股数17.83亿股计算，预计全年每股收益为0.08元（按同样股数计算2009年EPS为0.06元），年末每股净资产为1.66元。英策估值网（www.wistrategy.com）依照1月24日收盘时市净率2.95倍的市场估值水平计算，公司每股价值为4.89元。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 潘虹