东晶电子:2010年净利或增46%,按动态市盈率计长期价值21元
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本文对东晶电子的每股价值评估,是结合1月21日收盘后最新市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的,若要了解公司每股价值最新评估,请登陆英策估值网(www.wistrategy.com)查看实时更新的数据。
浙江东晶电子股份有限公司(002199),致力于研发、设计、生产和销售各种新型SMD石英晶体谐振器和振荡器,公司于2007年12月在深圳交易所上市。
2009年度,全球经济依然笼罩在后金融危机的严峻市场环境下,国内电子信息产业继续遭受冲击。但是,东晶电子在2009财政年度依然取得快速发展,市场份额进一步提升,行业影响力持续增长。公司全年实现营业总收入2.48亿元,比上年同期增长28.31%,实现利润总额2557万元,较上年同期增长2.32%,归属上市公司股东净利润2266万元,比上年同期增长5.65%。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2010年业绩进行的预测,如下列二图所示:


(注:英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据,来源于上市公司各年年报,本着忠实原始数据的原则,未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整,可能与交易系统中数据产生一些差异,特此说明,后同。)
毛利方面,数据显示,公司毛利率自上市以来持续下降,主要原因是外销价格下降及劳动力成本增加所致,2009年毛利率进一步下降到17.8%,首次低于行业平均水平,同期电子器件行业平均毛利率在20%以上。从连续三年公司毛利率持续下降并首次低于行业平均值的情况看,公司在生产环节已渐失竞争优势。其历年毛利率变化情况,如下图所示:

营业费用控制方面,由于客户集中度高,产品销路稳定,因此在营业费用方面投入比例相对较小,明显低于行业平均水平,且呈持续下降状态。2009年,公司营业费用率为1.96%,同期行业平均水平为4.12%。其历年营业费用率变化情况,如下图所示:

管理费用控制方面,数据显示,公司多年来管理费用率一直控制在5—7%之间,明显低于行业平均水平,2006年为6.11%,比同期行业平均水平低4个百分点,说明公司边际管理成本低,管理效率高,具有一定规模优势。其历年管理费用率变化情况,如下图所示:

财务费用方面,数据显示,公司财务费用率近两年来连续下降,2009年为1.61%,略低于同期行业平均水平的1.73%。其历年财务费用率变化情况,如下图所示:

对外投资方面,数据显示公司多年来对外投规模不大,投资净值占所有者权益比重在0—5%之间,2009年为5.26%,投资收益占利润总额比重也不高,2009年为8.15%,对净利润贡献有限。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况,如下列二图所示:


数据显示,公司历年来受政府补贴数额较大,因此营业外净收支占公司利润总额相当比例。2009年,公司共收到政府补贴536万元,营业外净收支占利润总额比例为19.25%。其历年营业外净收支占利润总额比例变化情况,如下图所示:

总体而言,尽管公司毛利率近两年持续下降,2009年甚至低于行业平均水平,其销售利润率也呈逐年下降趋势,但由于三项项费用率长期低于行业平均水平6个百分点以上,因此其销售利润率仍明显高于行业平均水平,2009年为10.31%,同期行业平均水平为2.38%。这说明,公司在行业中仍能维持一定竞争优势。其历年销售利润率变化情况,如下图所示:

资本结构方面,数据显示近三年来公司资产负债率明显较低,2009年为45.85%,短期偿债风险低,尚有一定融资空间,而同期行业平均资产负债率更低,仅为40%。公司历年资产负债率变化情况及与同行业平均指标的比较,如下图所示:

存货周转方面,2008年,在金融危机影响下公司存货周转率曾经降到过历史最低点,为2.8次。2009年,公司经营情况好转,销量增加,存货周转速度加快,年存货周转率提高到3.65次,略高于同期行业平均水平的3.23次。其历年存货周转率变化情况,如下图所示:

资本回报方面,在较高的销售利润率、较高的存货周转率和较高的资产负债率等因素共同作用下,公司净资产收益率历年来明显高于行业平均水平,2009年为9.04%,比同期行业平均值高8个百分点,表明公司资本盈利能力较好。其历年净资产收益率变化情况,如下图所示:

流动性方面,数据显示,近5年来公司流动比率始终保持在100%以上,2009年为127%,短期债务的偿付能力较强,经营处于安全状态。其历年流动比率变化情况,如下图所示:

利润分配方面,数据显示公司自上市以来每年都有分红,2009年分红比例为47.03%,电子器件行业同期平均分红比例为128%。其历年分红比例变化情况,如下图所示:

《十二五规划纲要》提出,“根据数字化、网络化、智能化总体趋势,大力发展集成电路、软件和新型元器件等核心产业”。东晶电子生产的新型电子元器件产品,正属于国家重点扶持产业,作为行业龙头,公司在技术储备、生产规模、高端客户、产品品质、制造成本和资金等方面具一定优势,国家政策将有助于公司继续在行业竞争中壮大和提升核心竞争力。但是,由于公司产品出口比重较大,人民币升值给经营带来不确定性,汇兑损失会对业绩产生负面影响。
三季报披露,公司2010年前三个季度实现营业收入2.52亿元,同比上年同期1.66亿元,增长51.81%;净利润2313万元,与上年同期1329万元相比,增长74%;实现每股收益0.22元,上年同期为0.17元。
使用英策咨询上市公司财务模型对东晶电子2010年全年业绩进行的预测显示,公司2010年全年主营业务收入为3.46亿元,同比增长39.52%,净利润为3300万元,同比增长46.26%。按公司目前发行股数10208万股计算,预计2010年其全年每股收益为0.33元(2009年EPS为0.28元),年末每股净资产为5.53元(2009年为3.11元)。
英策估值网(www.wistrategy.com)根据1月21日收盘时动态市盈率66.5倍的市场估值水平计算,公司长期每股价值为21.64元。
以上内容,不构成任何买卖建议,仅供参考。股市有风险,投资需谨慎。
英策咨询研究员 王洲
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