中炬高新: 2010年净利或增35%，按市净率计公司每股价值7.15元

重要提示

     本文对中炬高新的每股价值评估，是结合1月19日收盘后最新市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。

    中炬高新技术实业（集团）股份有限公司（600872），主要从事高新技术产品的研发、制造与销售，公司兼营房地产及物流运输，是以高新技术产业为主导的企业集团。公司于1995年1月在上交所上市，是全国53个国家级高新区中的首家上市公司。

     2009年，公司实现营业收入9.6亿元，同比微降0.72%，归属母公司净利0.69亿元，同比下降13.9%，每股收益0.09元。其历年营业收入、净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

     数据显示，历年来公司主营业务收入呈整体上升趋势，受物业出租率下跌和自有物业出售减少影响，近两年营业收入小幅下滑。净利润方面，2007年以来，旗下子公司广东美味鲜食品实施以厨帮品牌为主的销售策略，市场影响力迅速提升，在调整产品结构并扩大高附加值产品比重基础上，逐步采取规范化管理方式降低成本和费用，净利润大幅提高。

     毛利率方面，数据显示公司毛利率整体走势与行业平均水平相仿，除2008年受原材料价格大幅波动影响导致毛利率低于行业平均值6.6个百分点外，近5年来毛利率接近行业平均值。2009年，公司毛利率为27.31%，同期行业平均毛利率为27.84%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率长期大幅高于行业平均水平，2009年为10.81%，比行业平均管理费用率高出5.45个百分点，其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，数据显示，长期以来公司营业费用率持续增长，并明显高于行业平均水平，2009年为8.84%，同期行业平均营业费用率为3.31%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示:

     财务费用控制方面，数据显示近年来公司财务费用率整体呈下降趋势，并明显低于行业平均水平。2009年，由于贷款利率下降及利息资本化增加，导致财务费用率降至1.92%，比行业平均水平低2.09个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示，自2004年以来，公司对外投资占所有者权益比重连续6年低于10%的水平。投资收益方面，2008年，公司转让子公司广东中汇合创房地产，获投资收益4940万元，占利润总额比重高达48.68%。2009年，公司对外投资占所有者权益比重为3.9%，投资收益占利润总额比重为16.82%，主要来源于转让中广客运联营公司60%股权和中精火炬焊管公司90%股权所得。其历年投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

     营业外收支方面，数据显示近两年公司营业外收支净额占利润总额比重在30%左右，皆由转让广东中汇合创房地产过程中向广东中道投资管理公司收取滞纳金所致。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

     销售利润率方面，在毛利率无明显优势及综合费用率整体偏高情况下，多年来公司销售费用率明显落后行业平均水平。2009年为8.93%，比同期行业平均销售利润率低近7个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示2004年以来，公司资产负债率一直处于40%以下的低水平，走势与行业平均值相悖，2009年为31.96%，同期行业平均资产负债率为59%。这一方面表明公司资本安全性高，偿债能力强，另一方面说明其经营过于保守，资本使用效率低，经营潜力未能充分发挥。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     流动资产周转方面，数据显示近3年来公司存货周转率明显高于行业平均水平，2009年为0.79次/年，同期行业平均水平为0.35次/年。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，由于资产负债率偏低和销售利润率与行业平均水平有较大差距，尽管存货周转率略高于行业平均水平，但公司净资产收益率仍明显低于行业平均水平，2009年为4.23%，低于同期行业平均水平1.4个百分点。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示，由于公司2008和2009年流动负债减少，流动比率上升至200%以上，2009年为254%，比行业平均流动比率高82个百分点，这一方面表明公司现金充裕，短期偿债能力强，同时也意味着资金利用效率低。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     根据公司最新业绩报告，2010年前三季度，公司实现主营业务收入9.26亿元，同比增长31.35%，净利润8841万元，同比增长40.08%。

     使用英策咨询上市公司财务模型对中炬高新2010年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为12.96亿元，同比增长35%，净利润1.21亿元，同比增长68.06%。按公司目前总发行股数79663万股计算，预计其全年每股收益为0.15元（2009年为0.1元），2010年末每股净资产为2.16元（2009年末总发行股数为72422万股，每股净资产为2.24元）。英策估值网（www.wistrategy.con）依照1月19日收盘时公司市净率3.31倍的市场估值水平计算，公司每股价值为7.15元。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员陈淑敏