浙江富润：2010年净利或增8%，按市净率法计每股价值为10.64元

重要提示

    本文对浙江富润的每股价值评估，是结合1月14日收盘后最新市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。

    浙江富润股份有限公司（600070），主营针纺织品、绢纺、精纺呢绒和服装制造加工，兼营药品批发与零售。公司于1997年6月在上交所挂牌上市。

    2009年，公司主营业务收入8.21亿元，同比增长24.07%，净利润0.41亿元，同比增长562%，每股收益0.29元。

    数据显示，2005年以来，浙江富润主营业务收入快速增长，但净利润波动较大。2007年，因取得较好投资收益，公司净利润达到最高值0.5亿元。2008年，在国际金融危机和人民币升值大背景下，受原材料和能源价格不断上涨及劳动力成本不断增加等多种不利因素影响，公司净利润大幅下降。2009年，因主业扭亏为盈，净利润回升至0.41亿元，同比大幅增长562%。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

    毛利方面，数据显示近10年来公司毛利率稳中有降，基本与行业平均水平持平，2009年为12.11%，比行业平均水平低2.7个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    营销投入方面，数据显示公司营业费用率长期维持在1-2%之间，大幅低于行业平均水平，2009年为1.07%，同期行业平均水平高达4.03%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    管理费用控制方面，数据显示，公司管理费用率近年来呈下降趋势，整体略低于行业平均水平，表明公司管理费用控制能力有所加强，边际管理费用降低，规模效益显现。2009年，浙江富润管理费用率为3.46%，同期行业平均水平为5.1%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，数据显示近三年来公司财务费用率明显高于行业平均水平，2009年为2.43%，同期行业平均水平为2.16%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，数据显示，从2003年开始，公司对外投资规模逐年加大，投资净值占所有者权益比重接近15%，随后几年，该比例逐年加大，至2009年已达37.5%。投资收益方面，随着公司投资规模的不断加大，其投资收益占利润总额比重也有所上升，2008年公司利润总额为674万元，而投资收益占利润总额比重达99%。 2009年，公司主业盈利能力得到恢复，上述比重始降至24.26%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

    营业外收支方面，数据显示，近五年来公司营业外收入对利润影响较大，2009年，其营业外收支净额占利润总额比重达23.3%。

    销售利润率方面，尽管公司毛利率水平与行业平均值大致相同，但在三项费用整体控制方面与行业平均水平相比具明显优势，并能产生一定的投资收益，因而除个别年份外，其销售利润率始终明显高于行业平均水平，2009年为8.28%，高于同期行业平均水平3.09个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示公司资产负债率始终维持在较低水平，表明公司经营策略相当稳健，2009年其资产负债率为51%，低于行业平均值0.65个百分点，偿债风险不高，处于安全范围。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示公司存货周转率长年高于行业平均水平，2009年为8.07次，同期行业平均水平为3.34次，表明与同行业相比，公司生产周期较短，存货运行效率高。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，数据显示近10年来公司净资产收益率多高于行业平均水平，2009年为9.18%，高出行业平均水平4个百分点。这说明，公司资本盈利能力较强，有一定的竞争力。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示，近六年来公司流动比率一直处于100%以下水平，2009年为82.9%，低于行业平均水平24个百分点，表明公司流动资金短缺，存在一定短期债务偿付风险。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    利润分配方面，数据显示历年来公司平均分红比例为88%，而行业平均值为76%。2009年，公司分红比例为34%，与同期行业平均水平基本一致。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

    2010上半年，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长26.65%，归属母公司利润982.58万元，同比减少45.3%，每股收益0.07元，同比减少46.15%。利润减少的主要原因，是上年同期公司确认了诸暨市南门市场有限公司股权处置一次性收益816万元和富润海茂公司处置土地一次性收益1221万元，而今年没有所致。

    2010年前三季度，公司实现营业收入7.58亿元，同比增长30.69%，净利润0.35亿元，同比增长48.87%，基本每股收益为0.25元。

    使用英策咨询上市公司财务模型对浙江富润2010年全年业绩进行的预测显示，2010年其营业收入为9.42亿元，同比增长14.66%，净利润为0.44亿元，同比增长8.25%。按公司目前发行股数1.41亿股计算，预计其全年每股收益为0.31元(按同样股数2009年EPS为0.29元)，2010年末每股净资产为3.47元（2009年为3.15元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照1月14日收盘时市净率3.07倍的市场估值水平计算，公司每股价值为10.64元。

    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 潘虹