南宁百货：2010年净利或增338%，依平均市净率计每股价值8.46元

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    本文对南宁百货的每股价值评估，是结合1月12日收盘后最新市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。

    南宁百货大楼股份有限公司（600712），主要从事商品的零售与批发业务，公司于1996年在上交所挂牌上市，是广西商业企业第一家上市公司。

    南宁百货位于南宁市最繁华的商业中心区，经营环境优越，公司自1992年改制后，经过近二十年的发展，现已成为广西规模最大的商业零售企业。本世纪以来，随着居民消费水平的提高，南宁百货经营规模不断扩张，主营业务收入持续稳定上升，2009年达14.73亿元，同比增长9%。与此同时，近几年公司净利润也不断增长，2008和2009年均创下了较高净利润，2009年净利润为0.29亿元，同比上年同期的0.28亿元略有增长。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

    毛利方面，数据显示近年来公司毛利率一直低于行业平均水平，2009年为16.83%，比同期行业平均水平低3个百分点。较低的毛利水平，反映公司与国内一线百货零售企业尚存在一定差距。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    营业费用投入方面，数据显示历年来公司营业费用率水平长期维持在3%左右，明显低于行业平均水平，这一方面是因为南宁百货品牌效益影响甚大，公司创立早、字号老，在当地有明显竞争优势，另一方面是因为公司在向超市经营模式转化的同时，国内居民消费市场越来越集中。公司2009年营业费用率为3%，而同期行业平均水平达8.8%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    管理费用控制方面，数据显示近年来公司管理费用率一直维持在10%左右，而同期行业平均水平维持在5%，这反映出公司管理效率在同行业中劣势明显。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，近几年来公司经营活动现金流越来越充足，财务费用率明显降低，2009公司财务费用率仅为0.3%，同期行业平均水平为0.4%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，公司近几年对外投资力度有所加大，对外投资占所有者权益比重维持在10%左右，2009年为9.36%。然而，数据显示公司投资回报并不理想，近四年投资收益占利润总额比重平均不足5%，对公司净利润贡献有限。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

    受低毛利率和偏高管理费用率影响，公司销售利润率长期低于行业平均水平，2009年为2.44%，同期行业平均水平为5.13%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示公司自2000年以来，曾连续几年大规模举债进行业务扩张，在业务量上升的同时资产负债率也持续上扬，2005和2006年，公司资产负债率达80%以上。近年来，尽管公司资产负债率有所下降，但仍未降到70%以下较安全水平，2009年为72%，同期行业平均水平为61%。由此可见，公司依然面临一定短期债务偿付风险。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示，2006年以前公司存货周转率一直低于行业平均水平，2006年南宁百货将其所开发商业地产项目（金湖广场）的未售部分，转为自用固定资产，存货余额由此从3.3亿元骤减至0.6亿元，而其营业收入稳步上升，使得这几年来公司存货周转率大幅提高，2009年达17.6次，而同期行业平均水平仅为6.5次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，虽然公司销售利润率较行业平均水平低，但由于资产负债率高，近年来存货周转速度也加快，公司以薄利多销特色致使净资产收益率维持在同期行业平均水平，2009年公司净资产收益率为11.85%，同期行业平均水平为12.02%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示近四年公司流动比率远低于同期行业平均水平，2009年商业百货行业平均流动比率为94%，而南宁百货只有63%，这表明随着公司业务量的增长，其流动资金明显不足，公司存在着较大的短期偿债风险。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    利润分配方面，数据显示四年来公司首次在2009年进行了一次高比例分红，分红比例为186%，同期行业平均水平为27.87%。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

    2009年，我国经济呈较快增长速度，全年社会零售总额超过10万亿元，同比增长近20%。预计在未来几年里，居民消费水平仍将保持较为旺盛的增长势头，这为百货零售行业的持续发展奠定了基础。但是，当前国内零售业连锁化和细分化趋势明显，2010年南宁市又有多家连锁超市开业，各零售企业对网点及客流的争夺十分激烈。南宁百货依托“中华老字号”金字招牌和其长年累积的规模效应优势，有的放矢地加大促销力度，2010年公司业绩可实现较大突破。

    三季报披露，公司2010年前三个季度实现营业收入12.78亿元，同比上年同期10.21亿元，增长25.17%；净利润9524万元，比上年同期的1492万元相比，增长538%。公司2010年前三季净利润冲高的主要原因，是转让子公司北海五象房地产开发公司股权获得投资收益所致，报表数据显示，公司前三季投资收益为7861万元。同期，公司毛利率为16.66%，相比上年同期的16.31%，略有提高。

    使用英策咨询上市公司财务模型对南宁百货2010年全年业绩进行的预测显示，公司2010年全年主营业务收入为17.13亿元，同比增长16.29%，净利润为1.27亿元，同比增长338%。按公司目前发行股数26041万股计算，预计2010年其全年每股收益为0.49元（2009年EPS为0.17元），年末每股净资产为1.71元（2009年为1.40元）。 英策估值网（www.wistrategy.com）根据1月12日收盘时行业平均市净率4.95倍的市场估值水平计算，公司每股价值为8.46元。

    以上内容，不构成任何买卖建议，公供参考。股市有风险，投资需谨慎

英策咨询研究员 李飞祥