长春一东：2010年实现扭亏为盈，按市净率计公司价值为15.01元

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      本文对长春一东的每股价值评估，是结合1月11日收盘后最新市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。

    长春一东离合器股份有限公司（600148），主要从事离合器产品的生产与销售，并为一汽集团和长安汽车提供配套。长春一东在国内率先引进推式和拉式汽车二膜片弹簧离合器制造技术，先后从德国、法国、英国和俄罗斯等国引进关键设备，产品覆盖重、中、客、轻、轿、微等各种汽车及农用运输车，并开始为军用战斗车辆配套，是国内产品系列最宽、配套能力最强的汽车离合器生产基地。公司于1998年4月在上交所上市，实际控制人为中国兵器工业集团公司。

     2009年，在全球经济逐步恢复的形势下，国内汽车行业实现快速增长，但公司经营业绩与行业整体向好走势相悖，全年实现营业收入4亿元，同比下降23%，实现归属母公司净利润-0.38万元，首次亏损。其历年营业收入、净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

     数据显示，2009年以前公司主营业务收入稳步增长，2008年营业收入突破5亿元，但2009年收入大幅下滑，并首次出现亏损，主要原因有以下四点：

     （1）公司确立集中精力做主业原则后，2009年转让子公司上海一东离合器股权及处置另一子公司主要生产设备，导致两公司停业，营业收入同比减少1.08亿元；

     （2）尽管2009年国内乘用车市场增速较快，但公司产品结构中乘用车占比很小；

     （3）公司整体搬迁，生产线迁移影响了生产，订单减少，导致营业收入降低；

     （4）为准备搬迁，公司提前购买零部件作为存储，而钢材等原材料适逢市场价格高起，加上搬迁期间两地生产能源消耗增加等因素，2009年生产成本和费用大幅增加。

     毛利方面，数据显示，2004年以前，公司毛利率始终维持在25%以上水平，明显高于行业平均值。从2004年开始，公司毛利率呈下降趋势，2005年起跌破20%，连年徘徊在15%—20%之间，2009年为19.24%，同期行业平均毛利率为14.76%。长期较高的毛利率，说明公司产品在制造环节具有确定的竞争优势。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     管理费用控制方面，数据显示2003年以来公司管理费用率呈整体下降趋势，但明显高于行业平均水平。2009年，由于公司搬迁新厂区，相关费用包括搬迁运费和采暖费等大幅增加，而营业收入却大幅下降，导致管理费用率急升至13.6%，同期行业平均管理费用率为4.2%。其历年管理费用率的变化情况，如下图所示：

     营业费用控制方面，因国内市场竞争环境恶劣，整车超载情况严重，各主机厂服务站高误判率导致对离合器非正常索赔比率居高不下，整个行业营业费用率普遍较高。除2009年情况特殊外，数据显示近年来公司营业费用率与行业平均值大致相同。2009年，公司因搬迁等特殊原因导致营业收入剧减致使营业费用率高达13.47%，创历史最高纪录，同期行业平均营业费用率不到6%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，由于公司现金充裕，负债少且付息债务中没有利率较高的长期借款，使公司财务费用率多年来维持在1%以下水平，与行业平均水平趋同，2009年为0.91%，同期行业平均财务费用率为0.49%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    销售利润率方面，数据显示自2000年以来，公司销售利润率水平和走势均与行业平均水平相近，总体来说盈利能力不高。2009年，受营业收入大幅降低和亏损影响，销售利润率为负值，同期行业平均值为5%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示，上市后10年间，公司资产负债率从未超过50%，近两年资产负债率明显上升，2009年上升至56.94%，仍处于合理状态，比同期行业平均资产负债率低7个百分点。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     存货周转方面，数据显示公司存货周转率长期大幅低于行业平均水平，2009年为1.94次，而同期行业平均值为7.98次，表明公司生产周期过长，生产效率较低，资本利用效率较差。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，与行业平均水平较接近的销售利润率、过低的资产负债率和存货周转率，导致公司净资产收益率连续7年明显低于行业平均水平，2008年为3.82%，同期行业平均水平为5.31%。2009年，因发生亏损，公司净资产收益率为-12.64%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示公司现金充裕，流动比率多年来维持在150%以上水平，近两年有所降低，2009年为137.93%，同期行业平均流动比率为100.62%，说明公司资产流动性强，短期债务偿付风险很低。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     利润分配方面，数据显示2000-2008年，长春一东连续9年进行了利润分配，平均分红比例高达87%，高出行业平均水平20个百分点。2009年因当年亏损未进行分红。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

     据中国汽车工业协会统计，2010年1-11月，国内汽车产销量均完成1640万辆，同比分别增长33.71%和34.05%，各类车型普遍增长。在汽车整车产销高速增长形势下，长春一东的近期策略，是利用离合器市场供应商产能不足的机会，发挥自身新基地产能规模和人力资源优势，积极抢占市场并扩大配套份额，并在维护现有市场的同时，推进在研产品转产配套，全面进入东风柳汽和海南海马等多个主机厂，争取新产品开发权，广泛培育潜在市场。

     根据最新业绩报告，2010年前三季度公司实现主营业务收入5.71亿元，同比增长105.32%，净利润为3324万元，与上年同期相比扭亏为盈。

     使用英策咨询上市公司财务模型对长春一东2010年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为7.68亿元，同比增长92%，净利润为0.45亿元，扭亏为盈。按公司目前总发行股数14151.6万股计算，预计其全年每股收益为0.24元（2009年为-0.27元），2010年末每股净资产为2.01元（2009年为1.77元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照1月11日收盘时市净率6.88倍的市场估值水平计算，公司每股价值为13.83元。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 陈淑敏