川化股份：2010年或首度亏损，按市净率计公司每股价值为6.80元

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    本文对川化股份的每股价值评估，是结合1月10日收盘后最新市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。

川化股份有限公司（000155）主营化肥、化工产品的生产和销售。2009年，公司实现主营业务收入22.51亿元，同比下降14.79%，净利润0.83亿元，同比下降38.71%，EPS为0.18元。

    数据显示，2005至2008年，公司主营业务收入稳定增长，2009年，一方面受去库存化和结构性产能过剩及国际化工品倾销因素影响，公司大宗产品面临市场疲软和价格下滑，又因天然气供应不足，生产装置无法满负荷运行，导致公司主营业务收入下降，净利润相应减少。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：         

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

    毛利率方面，数据显示，受原材料价格持续上涨影响，公司毛利率自2006年以来持续下降，从2005年的35%（同期行业平均毛利率不到20%）跌至2009年的19.2%，与行业平均水平相近，说明公司在生产环节已失去竞争优势。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    营业费用方面，数据显示公司营业费用率多年来一直低于行业平均水平，保持在2%以下水平，2009年为1.96%，同期行业平均水平为4.56%，说明公司在销售费用方面控制较紧。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    管理费用控制方面，与营业费用率相反，数据显示公司管理费用率多年来一直高于行业平均水平，虽然近年来有所下降，但仍明显高于行业平均值，2009年为11.46%，同期行业平均水平为6.89%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率自上市以来一直低于行业平均水平，近5年来一直低于2%，2009年为1.7%，同期行业平均水平为2.46%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，数据显示近年来公司对外投资规模不大，投资占所有者权益比重维持在5%左右，2009年为5.23%。由于投资规模小，投资收益占利润总额比重也相对较小，2009年为2.91%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

    营业外收支方面，数据显示历年来公司营业外收支净额占利润总额比重不大，2009年该比例明显上升，为11.82%，其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

    销售利润率方面，受毛利率逐年下降影响，公司销售利润率已连续四年下降，2009年为3.56%，行业同期平均水平为5.48%，表明公司主营业务盈利能力较差，整体渐失竞争优势。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示公司资产负债率自上市以来一直很低，尽管近年来有所上升，但未超过40%，2009年为39.68%，低于行业水平近16个百分点。这一方面说明公司资本较安全，无偿债风险，另一方面也显示公司经营较保守，尚存在较大潜力未得到发挥，资本效率低。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示近三年来公司存货周转速度逐年加快，2009年为7.46次，高出行业平均水平2.45次，表明公司生产周期短，存货运行效率较高。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，数据显示，尽管公司资产负债率较低，销售利润率也不高，但由于流动资产周转速度较快，薄利多销，导致公司净资产收益率与行业平均水平相比，并无明显落后，2009年为4.63%，与行业同期平均水平相当。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示近三年来公司流动比率不到100%，2009年为97.24%，与同期行业平均水平相当，存在一定短期债务支付风险，但由于其资产负债率偏低，该等风险不大。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    分配方面，数据显示，尽管平均分红比例不高，但多年来公司一直坚持利润分配，2009年分红比例高达68%，同期行业平均水平仅为0.48%，说明公司董事会采取了积极和一贯的分配策略。

    2010年，在全球金融危机影响逐渐消除及国家继续加大对农业投入的情况下，化肥市场出现恢复性增长（2009年底已呈现出逐步上涨趋势）。然而，尽管国家对农业发展支持力度不断加大，粮食价格稳步上升，农民种粮积极性大大提高，化肥消耗也有所增加，但天然气涨价及供应长期不足的状态，给公司带来巨大的成本压力，也制约了公司的盈利能力和发展前途。

    2010年前三季度，公司实现营业收入15.06亿元，同比下降10.37%，首次出现净亏损0.48亿元，基本每股收益-0.1元。

    使用英策咨询上市公司财务模型对川化股份2010年全年业绩进行预测显示，预计其2010年营业收入为20.9亿元，同比下降7.15%，净利润为-0.52亿元，预计全年发生亏损。按公司目前发行股数4.7亿股计算，预计其全年每股收益为-0.11元（按同样股数计算2009年EPS为0.18元），2010年末每股净资产为3.60元（2009年为3.76元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照1月10日收盘时公司市净率1.89倍的市场估值水平计算，公司每股价值为6.8元。
    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 王洲