常山股份：2010年净利或降41%，按市净率计公司每股价值6.89元

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    本文对常山股份的每股价值评估，是结合1月5日收盘后最新市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。

    石家庄常山纺织股份有限公司（000158），主营业务为纯棉纱布和涤棉纱布的生产与销售，兼营自产产品和技术进出口。常山股份是中国纺织行业排头企业，也是国家重点支持的国有控股大型支柱性企业。公司于2000年7月在深交所上市。

    2009年，公司实现营业总收入30.96亿元，同比增加3.05%，净利润0.75亿元，同比下降36.69%，EPS为0.10元。

    数据显示，近十几年来，公司营业收入稳定增长，2000—2009年复合增长率为6%，2009年，公司棉花收入较2008年提高58.67%。净利润方面，2008年，公司净利同比增长122%，主要系营业外收支净额大幅增加所致，主业盈利能力并未增强。2009年，后金融危机对行业的影响减弱，公司主业盈利能力有所回升。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

    毛利率方面，受原材料价格持续上涨和价格下降影响，自2003年以来公司毛利率持续下降，连续跌破15%、12%、10%和6%的水平线，2009年仅为5.04%，明显低于行业平均水平9.8个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    营业费用方面，数据显示，公司营业费用率多年来一直低于行业平均水平，表明其在销售方面的投入比例较小，2009年为0.79%，同期行业平均水平为4%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    管理费用方面，数据显示公司管理费用率近三年来明显低于行业平均水平，表明其费用控制力有所加强，2009年为3.2%，同期行业平均水平为5.1%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，数据显示，公司财务费用率多年来基本低于行业平均水平，变化趋势与行业基本一致。2008和2009年，由于借款减少及利息资本化增加，公司财务费用率降到1.36%，比行业平均水平低0.8个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，数据显示，多年来公司对外投资规模较小，投资占所有者权益比重基本维持在5%左右，2009年为4.25%。投资收益方面，由于投资规模不大，投资收益占利润总额比重不大，2008年为8.31%，2009年为0.74%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

    营业外收支方面，数据显示近三年来公司营业外收支净额占利润总额比重大幅上升，2009年因土地收储利得增加，该比重达134%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

    销售利润率方面，虽然近年来公司在三项费用控制水平方面与行业平均相比有一定优势，但由于毛利率偏低，投资收益不大，其销售利润率近5年来基本低于行业平均水平，2009年为2.41%，低于行业平均水平2.78个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示自上市以来公司资产负债率未超过55%，且近两年持续下降，2009年为45.55%，低于行业平均值6个百分点，说明公司资本比较安全，偿债风险不高，处于安全范围。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示公司存货周转率波动较大，但总体呈上升趋势，2009年为4.87次，同期行业平均水平为3.34次。其历年存货周转率如下图所示：

    资本回报方面，数据显示公司净资产收益率7年来从未超过5%，2009年为3.23%，同期行业平均水平为5%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示近两年来公司流动比率有所提高，2009年为108.51%，与行业平均水平基本一致。短期债务支付风险不大。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    数据显示，2009年以前公司均有分红，平均分红比例为45.75%，行业平均值为75.89%。2009年公司未分红。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

    2010年上半年，受全球经济复苏和国内需求旺盛拉动，棉纺织行业出现产销两旺局面。公司抓住产品价格上涨的有利机会，加大销售力度，实现了营业收入大幅增长，完成了主业扭亏的目标，但受国内棉花价格大幅上涨且高位运行影响，生产成本大幅上升，公司产品利润率仍偏低。

    2010年三季度，公司实现营业收入25.56亿元，同比增长46.45%，净利润0.25亿元，同比下降70.84%，基本每股收益为0.035元。

    使用英策咨询上市公司财务模型对常山股份2010年全年业绩进行的预测显示，预计2010年其营业收入为31.91亿元，同比增长3.08%，净利润为0.44亿元，同比下降41.46%。按公司目前发行股数7.19亿股计算，预计其全年每股收益为0.06元（按同样股数计算2009年EPS为0.10元），2010年末每股净资产为3.30元（2009年为3.23元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照1月5日收盘时市净率2.09倍的市场估值水平计算，公司每股价值为6.89元。

    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究员 潘虹