保定天鹅：2010年净利或降97%，按市净率计中长期每股价值7.72元

重要提示

    本文对保定天鹅的每股价值评估，是结合1月4日收盘后最新市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。

    保定天鹅股份有限公司（000687），主要生产粘胶长丝、氨纶、浆粕和化学纤维油剂产品，也研制化纤机械和通用机械设备，并提供工程服务，是世界上最大的粘胶长丝生产厂家之一。公司于2007年2月在深圳证券交易所上市。

    2009年，公司实现营业收入7.84亿元，同比增长4.01％，净利润6584.79万元，实现扭亏为盈，每股收益为0.10元。其历年营业收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

    数据显示，2006年公司主营业务收入首次突破8亿元后，三年来均略有下降，2009年，随着国际经济的复苏及我国刺激经济政策的实施，全年经营业绩明显好转，同比2008年有所恢复，但市场需求仅限于中、低档常规品种，高档高价品种需求仍然不足。

    净利润方面，在经过2008年重大亏损后，2009年公司一方面加大管理力度，严控费用支出，加快实施节能降耗技改项目，严格控制分、子公司生产成本，另一方面通过减持所持长江证券股票，获得投资净收益1.6亿元，实现扭亏为盈。

    毛利率方面，数据显示，多年来公司毛利率变化趋势和行业平均水平大致相似，2009年为8.18%，低于行业平均水平3个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    营业费用方面，数据显示多年来公司营业费用率维持在0.5%上下，2009年因运费大幅减少，使营业费用率下降到0.45%，远低于行业水平的1.71%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    管理费用方面，长期以来，公司管理费用率明显高于行业平均水平，2009年因增加提取职工福利，使管理费用率上升到14.64%，高出行业平均水平近10个百分点，表明公司边际管理成本高，管理效率低。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，数据显示，多年来公司财务费用率波动较大，2009年为0.97%，较2008年同期下降1个百分点，同期行业平均水平为1.89%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，2006年以前，公司对外投资规模不大，近三年来，公司加大了对外投资力度，投资占所有者权益比重与前几年相比明显上升，2009年为59.43%，其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

    投资收益方面，2009年，为弥补主业亏损，公司大额出售交易性金融资产——长江证券股票，获利甚丰，投资收益占利润总额比重高达210%，说明公司利润完全来自投资收益，主营业务处于亏损状态。其历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下图所示：

    销售利润率方面，数据显示，近年来公司销售利润率波动明显，由于主营业务对利润贡献不大，甚至是负贡献，大部分利润来自对外投资，因此销售利润率受投资收益影响大，2009年因取得大额投资收益，导致公司销售利润率达9.8%，但不可持续，同期行业平均可持续销售利润率为3.99%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示多年来公司资产负债率一直在30%以下，远低于行业平均水平，2009年为23.76%，同期行业平均水平为50%。长期过低的资产负债率表明，公司资本安全度极高，但资本运用效率低，经营潜力未得到充分发挥。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转效率方面，数据显示公司存货周转率多年来徘徊在2-4次之间，2009年为2.8次，明显低于行业平均水平的4.8次，说明公司生产周期长，流动资金运用效率低。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    资本回报方面，数据显示多年来公司净资产收益率处于较低水平，2009年为4.99%，略高于行业平均水平的4.54%，但不可持续。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示公司流动比率多年来一直处于100%-150%之间，2009年上升为166%，高出同期行业平均水平近70个百分点，无短期偿债风险。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    利润分配方面，数据显示公司自2005年后不曾分配过股利。

    2010年，化纤行业整体运行呈“恢复增长”态势，从化纤行业运行的周期性规律看，我国化纤行业已进入一个新上升周期，上半年行业运行证实了这一点。随着上年低基数因素影响的减弱，下半年行业增速上半年相比，有所放缓。

    2010年三季度，公司实现营业收入6.02亿元，同比增长9.95%，净利润93.7万元，同比下降98.69%，每股收益0.001元。   

    使用英策咨询上市公司财务模型对保定天鹅2010年全年业绩进行的预测显示，2010年其营业收入为8.16亿元，同比增长4%，净利润为255万元，同比下降97.28%。按公司目前发行股数7.37亿股计算，预计全年每股收益为0.003元（按同样股数计算2009年EPS为0.10元），年末每股净资产为2.23元（2009年为2.06元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照2011年1月4日收盘时市净率3.46倍的市场估值水平计算，从中、长期看，公司每股价值为7.72元。

    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

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