升华拜克：2010年净利或增4.5%，按市盈率计每股价值为11.17元

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本文对升华拜克的每股价值评估，是结合12月28日收盘后最新市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据；元月5日，英策估值网还将推出全新选股栏目，敬请关注。

    浙江升华拜克生物股份有限公司（600226），主要生产生化兽农药、锆系列产品和精细化工中间体，其中生物农药和兽药是主要利润来源。公司主要产品包括阿维菌素、麦草畏、硫酸粘杆菌素和黄霉素等，是国内规模最大的新型农药和兽药生产企业之一，也是国家重点扶持的高新技术企业和全国生物农药基地。公司于1999年11月在上交所上市。

    2009年，公司实现营业总收入15.17亿元，同比下降44.96%，净利润1.42亿元，同比增长11.9%，EPS为0.53元。其历年营业收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2010年业绩预测进行的预测，如下列二图所示：

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

    升华拜客是我国传统兽农药生产企业龙头，产品大部销往欧美日等发达国家。近年来，除兽农药外，公司也大举进入锆业，2009年以前，其营业收入快速增长，2003—2008年复合增长率为35.48%。2009年，受全球金融危机影响，农药市场需求疲软，草甘膦价格大幅波动，公司营业收入大幅下降44.96%。

    净利润方面，由于前几年业务分散，除兽农药外，还涉足化工和房地产，公司未能在专业领域形成优势，业绩未见重大突破。2008年，公司对产业结构进行梳理整合，转让了参股房地产公司，对兽农药进行产业延伸，集中资源做大做强主业，盈利大幅度增长。2009年，公司面对不利外部环境，加强技术创新，强化生产管理和费用控制，在投资收益增长情况下继续保持净利润增长。

    毛利率方面，受农兽药原材料价格上涨及行业产能过剩影响，七年来公司毛利率始终处于20%以下水平，2009年为15.18%，明显低于行业平均值19.2%的水平。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    管理费用方面，数据显示公司管理费用率近年来一直明显低于行业平均水平，表明其费用控制力较强，2009年为5.47%。同期行业平均水平为6.07%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用方面，数据显示公司财务费用率多年来低于行业平均水平。2009年，在借款利息支出和汇兑损失同比减少情况下，公司财务费用率为0.58%，比行业平均水平低2.25个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    营业费用方面，数据显示公司营业费用率多年来高于行业平均水平，表明其在销售方面投入比例较大，2009年为3.76%，高出行业平均水平0.54个百分点。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，数据显示多年来公司维持一定的对外投资规模，从2006年开始，对外投资占所有者权益比重连续上升，2008年超过20%，2009年下降为14.4%，其历年对外投资占所有者权益的比重变化情况，如下图所示：

    投资收益方面，近几年，随着公司投资规模的加大，投资收益也迅速增加。公司参股38%的国内9大家禽流感疫苗定点生产企业之一——青岛易邦，近年来业绩增长迅速。2009年，青岛易邦营业收入4.9亿元，净利润1.92亿元，公司从中获得0.72亿元投资收益，占利润总额比重达60.4%，是当年利润的主要来源。其历年投资收益占利润总额比重变化情况，如下图所示：

    销售利润率方面，近年来，虽然公司投资收益提高，对利润贡献较大，但由于毛利率偏低，在费用控制方面与行业相比也无明显优势，因而其销售利润率在2008年前连续5年低于行业平均水平。2009年，由于录得大额投资收益，导致销售利润率达10.8%，同比增长2.92个百分点，超出行业平均水平3.36个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示公司资产负债率多年来不高，上市后从未超过50%，且明显低于行业平均水平，2009年为39.8%，低于行业平均值21个百分点。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示前几年公司存货周转率较高，表明其生产周期短，存货运行效率高。2009年，公司存货周转率从上年的10次下降为5.18次，与行业平均水平持平。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    投资回报方面，数据显示公司净资产收益率长期低于行业平均水平，近两年有所提高并连续超过10%，2009年为12.08%，高出行业平均水平4.68个百分点。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，公司流动比率近年来较稳定，总体在100%以上，2009年为122%，高出行业平均水平11.76个百分点。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    2010年上半年，受原材料价格上涨影响，公司兽药和锆系列产品营业成本大幅上涨，公司主要产品草甘磷自金融危机爆发以来价格持续走低，已接近制造成本。随着农产品价格的上涨，公司农药产品价格有望提升，同时，青岛易邦业绩的增长，也将继续为公司盈利提供较大贡献。此外，国家近来通过法律法规，不断提高农药兽药的行业标准，提高农药兽药准入门槛，促进产业结构调整环境下的行业整合，这将给这家行业龙头公司带来机遇。

    2010年三季度，公司实现营业收入12.8亿元，同比增长19.48%，净利润0.98亿元，同比增长4.81%，基本每股收益0.24元。其业绩增长的主要原因，来自于草甘磷产品新建产能投产及技改项目的完成。

    使用英策咨询上市公司财务模型对升华拜克2010年全年业绩进行的预测显示，预计2010年营业收入为18.65亿元，同比增长22.91%，净利润为1.49亿元，同比增长4.45%。使用英策咨询上市公司财务模型对升华拜克2010年全年业绩进行的预测显示，预计2010年营业收入为18.65亿元，同比增长22.91%，净利润为1.49亿元，同比增长4.45%。按公司目前发行股数40554万股计算，预计全年每股收益为0.37元（按同样股数2009年为0.35元），年末每股净资产为3.28元。英策估值网（www.wistrategy.com）依照12月28日收盘时市盈率30.43倍的市场估值水平计算，公司每股价值为11.17元。

    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

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