长春燃气：2010年净利或增22%，按市净率计算每股价值为12.44元

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    本文对长春燃气的每股价值评估，是结合12月10日市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。若要关注更多公司的实时估值情况，也请登陆该网站。

    长春燃气股份有限公司（600333），是一家以煤气生产和供应为主的公用事业企业，业务包括天然气、混合燃气、冶金焦炭和煤焦油的生产销售及天然液化石油气供应和燃气工程安装等。公司的管道燃气产品，供应长春、延吉两市市区用户，市场占有率在70%以上。同时，公司也是长春市唯一生产冶金焦炭和煤焦油的企业，公司于2000年12月在上海证券交易所上市。

    2009年，公司实现营业总收入16.28亿元，同比下降11.71%，净利润0.75亿元，同比下降16.26%，EPS为0.16元。其历年营业收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

    公司作为吉林省最大的管道燃气生产企业和长春市区惟一一家民用管道燃气供货商，承担着长春市区56 万燃气用户和近2800家工业用户及延吉市区3.5 万燃气用户的供气任务，作为区域燃气龙头企业，具一定垄断优势。同时，公司另一主营业务——冶金焦炭业务，近年来发展迅速，占公司主业比重越来越大，主要客户是东北地区大型钢铁厂，如鞍钢和本钢等。在两大主业带动下，公司营业收入多年来增长较快，2000—2009年复合增长率为19.3%。2009年，受全球金融危机持续影响，焦炭市场需求放缓，公司营业收入同比下降。

    净利润方面，数据显示自2005年以来公司净利润大幅下降，近年来一直在低水平徘徊，主要原因是：

    （1）考虑到居民承受能力，政府对管道煤气售价实行管制，燃气价格自2001 年以来从未调整；

    （2）国内钢铁、焦炭行业产能过剩，销售价格下降；
    （3）燃气和焦炭生产的主要原材料煤炭价格攀升，成本不断提高上升。  

    2009年，虽然公司净利润同比下降16.26%，但全球金融危机也使煤价保持了基本稳定，下半年盈利有所好转。

    毛利率方面，数据显示，燃气和冶金焦炭均以煤炭作为主要原材料，煤价波动对产品毛利率影响重大。近年来，燃气业务受价格管制及成本上升影响，已处于亏损状态，而焦炭业务受累于产能过剩导致毛利率较低，虽然燃气管道改造业务带来较高毛利，但毕竟规模小，因而综合毛利率自2005年以来便维持在20%左右，近2年有下降趋势，2009年为18.52%，同期行业平均水平为27.6%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    管理费用方面，数据显示公司管理费用率多年来基本稳定，且与行业平均水平相当，近四年来始终低于5%，2009年为3.97%，低于行业平均5.76%的水平。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用方面，由于公司债权资本规模小，利息支出少，财务费用率一直保持在较低水平，近年来都低于1%，2009年仅为0.09%，远低于行业平均财务费用率2%的水平。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    营业费用方面，公司营业费用率近年来上升趋势明显，且显著高于行业平均水平，2009年为6.98%，高于行业平均水平1.5个百分点。这表明，公司近年来加大了市场销售方面的投入以提升销售量。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，数据显示公司主业突出，对外投资规模小，长期以来投资占净资产比重都在5%以下，2009年为2.35%。其历年对外投资占所有者权益比重变化情况，如下图所示：

    由于投资比重不大，因而投资收益对公司利润鲜有贡献，2009年投资收益占利润总额比重仅为0.58%。

    综上所述，由于毛利率偏低，各项费用率无明显优势，导致近五年来公司销售利润率偏低，仅维持在10%以下，2009年为6.14%，低于行业平均水平13.57个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，尽管近年来公司资产负债率有一定起伏，但总体水平低，始终保持在35%以下，2009年为32.68%，低于行业平均水平13.1个百分点，表明公司有较好的偿债能力，尚存在一定负债经营潜力和规模发展空间。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示近年来公司年存货周转率保持在4至6次之间，并缓慢上升，2009年为5.3次，高出行业平均4.04次的水平，表明公司生产周期较短，存货运行效率高。

    净资产收益率方面，由于近年来公司资产负债率过低，资本效率未得到充分发挥，经营规模不足，导致净资产回报率不高，近5年来始终未突破8%，2009年为5.86%，而同期行业平均净资产收益率为9.31%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示公司流动比率近年来虽有所下降，但仍高于100%，2009年为125%，短期支付能力强。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

    利润分配方面，数据显示公司自2000—2009年的10年间，除2009年外都进行了分配，平均分红比例为44%，表明公司董事会采取了较稳定的股利分配政策。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

    当前，面对通胀压力，政府稳定物价的措施不断出台，各地区此前酝酿的天然气涨价计划被迫暂缓，多省市表示天然气今年年底前不涨价。受此影响，公司主营的燃气业务短期内依然难有起色，未来一段时间内主要利润贡献依然是焦炭。随着调控政策的深入和措施不断细化与落实，下游房地产及钢铁行业或出现微妙变化，可能导致焦化市场需求放缓，市场不确定性增加。

    2010年前三季度，公司实现营业收入13.21亿元，同比增长16.4%；净利润0.6亿元，同比增长34.13%；基本每股收益0.13元。随着钢铁行业市场需求逐步回升，焦炭市场需求也开始回暖，焦化产品销售价格同比有较大幅度上涨，导致了公司营业收入和利润的大幅提升，此外，公司收购长春市煤气公司净化系统形成的债务重组收益及原计提坏帐转回，也对利润增长有正面影响。

    使用英策咨询上市公司财务模型对长春燃气2010年全年业绩进行的预测显示，其2010年营业收入为17.75亿元，同比增长9.04%，净利润为0.91亿元，同比增长21.96%。按公司目前发行股数46152万股计算，预计其全年每股收益为0.20元(2009年为0.16元)。英策估值网（www.wistrategy.com）依照12月10日收盘时公司市净率4.19倍的市场估值水平计算，公司每股价值为12.44元。

    以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

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