上海金陵：2010年净利或增36%，按市净率计算每股价值为8.63元

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    本文对上海金陵的每股价值评估，是结合11月30日市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。若要关注更多公司的实时估值情况，也请登陆该网站。

   上海金陵股份有限公司（600621），由上海金陵无线电厂改制而成，经过多年发展，目前具有网络通信、基板装联和电度表等多元化产品结构，并形成房产物业、客运、贸易和旅游等多种经营格局，多次名列全国电子百强企业行列，也是上海市高新技术企业。公司于1992年12月在上交所上市。

   2009年，公司实现主营业务收入10.07亿元，同比减少22.98%，归属母公司股东净利润1.01亿元，同比增长4.91%，每股收益0.19元。公司历年主营业务收入、净利润及使用英策咨询财务模型对其2010年全年业绩进行的预测，如下列二图所示：

   (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

   数据显示，2007年以前公司曾保持良好发展势头，主营业务收入持续稳定增长，年均复合增长率为11.65%。从2008年开始，受全球金融危机影响，公司制造业务受到相当程度波及，订单数量不断下降，开工不足，主营业务收入连续两年下降。盈利方面，2008年公司通过转让太平桥地块、宜山路房产和苍梧路房产及将华鑫证券投资核算方式由成本法转为权益法等措施，取得营业外收入7050.82万元；2009年，旗下子公司业务模式由双经销改为自主加工从而降低了营业成本，对华鑫证券和上海金欣联合的投资收益增加1845.6万元，致使2008和2009年在营业收入下降情况下，净利仍获小幅上升。

   毛利方面，数据显示2005年之前公司毛利率一直保持在20%上下，2006年因上游原材料大幅涨价导致毛利率连续下降，2009年因子公司业务模式转变使成本下降幅度大于销售价格下降幅度，毛利率有所回升，为16.82%，同期行业平均毛利率为26.1%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

   营业费用方面，数据显示长期以来公司营业费用率一直大幅低于行业平均水平，近年来还有下降趋势，2009年为0.91%，低于行业平均水平8.2个百分点，说明公司营销投入低，效率高，有一定品牌优势。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

   管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率长期高于行业平均水平，2005至2008年有所下降，曾一度接近行业平均水平，但2009年再度大幅上升，达11.74%，高于行业平均管理费用率4.4个百分点，说明公司边际管理成本高，管理效率低。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

   财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率起伏大，主要是汇兑损益波动大，2009年财务费用率为1.08%，高于行业平均水平0.32个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

   对外投资方面，公司在注重主业发展的同时，仍从事高比率对外投资，近5年来，公司对外投资占所有者权益比重维持在40%左右，2009年有所下降，为36.5%。与此同时，公司也获得较高投资收益，尤其是2007年公司投资股票一级市场并高位出售解禁法人股，取得投资收益1.51亿元，较2006年增加8481万元，投资收益占利润总额比重上涨为126%，成为公司盈利主要来源。2008和2009年，该比率分别为41.58%和50.13%，表明公司对外投资仍为公司带来巨大利益，其历年对外投资占所有者权益比重和投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

   在营业外收入方面，数据显示2008和2009年，因转让地块和房产取得动迁补偿及对华鑫证券核算方法改变和固定资产处置损失减少等因素，使营业外收支净额增加7483.3万元，占利润总额比重上涨为74.22%；2009年，因拆迁收益减少及不再对华鑫证券投资确认营业外收入，该比率有所下降，为27.48%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

   就整体盈利能力而言，尽管公司毛利率长年低于行业平均水平，管理费用率等也居高不下，但高额投资收益和营业外收入，使其销售利润率总体保持在行业平均水平以上，2009年为10.21%，高于行业平均水平约3个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

   资本结构方面，数据显示近年来公司资产负债率始终较低，近两年还有所下降，2009年为36.76%，同期行业平均资产负债率为51.79%，说明公司资本结构稳定，偿债风险小，经营稳健。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

   存货周转方面，数据显示公司存货周转率长期明显高于行业平均水平，2008年高达18.14次/年，2009年因存货采购和储量增加导致期末存货余额增加，使存货周转率较2008年有所下降，为8.82次/年，但仍大幅高于行业平均存货周转率的2.87次/年，说明公司生产周期短，生产率高。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

   资本回报方面，在较高销售利润率，偏低的资产负债率和较快的存货周转速度共同作用下，公司净资产收益率近8年来表现平稳，2009年为9.24%，略高于行业平均值0.67个百分点。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

   流动性方面，数据显示公司流动比率近年来呈下降趋势，已连续三年低于100%，2009年为72.82%，低于行业平均水平3个百分点，表明公司流动资产比例小，短期负债比例大，存在一定的短期债务偿付风险，考虑到其较低的资产负债率，这一风险一定程度上得到缓解。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

   利润分配方面，数据显示在大多数年份公司都对股东进行了分配，平均分红比率为50.77%，近4年有所下降，2009年为25.84%。其历年分红比率变化情况，如下图所示：

   2010年上半年，公司完成了上海金陵电子网络股份有限公司17%股权的转让，受让了上海金欣联合发展有限公司4.04%的股权，使公司在该公司持有股权达50%。

   三季报披露，2010年1—9月份公司实现主营业务收入8.94亿元，同比增长24.83%，归属于母公司净利润4456万元，同比减少19.07%。

   11月19日，公司公告将转让SMT板块四家公司股权和上海金陵出租汽车服务有限公司20%股权，并出售浦东金桥园区三区25号楼和27号楼房产，上述交易完成后，预计将分别增加投资收益500万元、2000万元和7500万元。

   使用英策咨询上市公司财务模型对上海金陵2010年业绩进行的预测显示，公司2010年全年主营业务收入为12.24亿元，同比增长21.53%，净利润为1.38亿元，同比增长35.85%。按目前公司总发行股数52408.2万股计算，预计2010年全年每股收益为0.26元（按相同股数计算2009年EPS为0.19元），2010年末每股净资产为2.36元（按相同股数计算2009年为2.09元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照11月30日收盘时公司市净率3.66倍（同日行业平均市净率为4.55倍）的市场估值水平计算，公司每股价值为8.63元。

   以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

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