浙江东方：2010年净利或降9.9%，合理价值9.75元，与收盘价相当

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本文对浙江东方的每股价值评估，是结合11月29日市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。若要关注更多公司的实时估值情况，也请登陆该网站。

浙江东方集团股份有限公司（600120），是浙江国际贸易集团旗下核心成员，于1997年在上海证交所上市。公司主要经营国际贸易、房地产开发及股权投资。其中国贸为传统主业，以出口纺织品服装和进口机械设备和原材料为主，贸易活动覆盖全球；房地产为新兴主业；此外公司还积极拓展多元投资，参股浙江海康威视信息技术有限公司、华安证券、广发证券、永安期货、浙江天堂硅谷投资公司等企业。公司近三年各项业务占总收入比重情况，如下图所示：

数据显示，2005年以前，公司主营业务收入不断增长。从2007年开始，由于全球市场需求不足和竞争加剧导致出口下降，主营业务收入连续两年下降，2009年为42.51亿元，同比下降13.51%，其中进出口总额为5.44 亿美元。

净利润方面，在主营业务收入下降情况下，2009年公司实现净利润1.06亿元，同比增长26.27%，主要是当年房地产收入增长高于成本，房地产收入占公司主营业务收入比率也大幅提高所致。其历年营业收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

(注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

毛利方面，数据显示公司毛利率多年来一直高于行业平均水平，并维持在10%左右，2009年，其毛利率较前几年大幅增长，达15.49%，同比去年9.56%高出8个百分点，较行业平均毛利率5.39%高出10个百分点，说明公司在生产经营环节有明显竞争优势。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

销售费用方面，数据显示从1998年以来，公司销售费用率一直明显高于行业水平，近三年来更呈明显上升趋势，2009年达4.58%，高出行业平均水平0.58个百分点。这说明，公司在营销方面始终维持着一定力度，尤其是进军房地产后，营销投入进一步增加。其销售费用率变化情况，如下图所示：

管理费用方面，数据显示，从2001年开始公司管理费用率一直高于行业平均水平，近几年一直在2.5%左右波动，2009年从上年的2.2%跃升至4.86%，远高于行业平均值1.21%。从数值上看，公司2009年管理费用为2.07亿元，远高于2008年的1.08亿元，增长幅度达90.64%，主要是由于2009年计提员工工资大幅增加所致。其管理费用率变化情况，如下图所示：

财务费用控制方面，数据显示多年来公司财务费用率一直在0.5%以下，2007和2008两年略高于行业平均水平，2009年则大幅下降，从上年的0.38%下降到0.18%，同期行业平均水平为0.35%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

对外投资方面，数据显示公司多年来一直保持着一定的对外投资规模，近年来虽然投资占所有者权益比重逐年递减，但始终维持在15%以上，2009年为15.8%。投资收益方面，数据显示自2006年至2009年，公司投资收益占利润总额比重呈倒V字形，2007年最高时曾达28.27%，2009年降为13.68%。其历年投资占所有者权益比重和投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

销售利润率方面，由于毛利率高于行业平均水平，且费用控制水平较高，因此尽管近5年来公司销售利润率波动大，但总体仍保持在5%以上，远高于行业平均水平，2009年为6.57%，同期行业平均水平仅为2.28%。其历年来销售利润率变化情况，如下图所示：

资本结构方面，数据显示自1997年上市以来，公司资产负债率便一直低于行业平均水平，并维持在45%-65%之间，2006年开始呈上升趋势，2009年为62.72%，低于行业水平的68.31%，也处于相对安全的水平。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

存货周转方面，数据显示公司自2001年以来存货周转率明显低于行业平均水平，并整体呈逐年下降趋势，2009年为1.93次，比行业平均水平5.54次少3.61次，表明在同等条件下其生产周期长，生产率和资本效率较低。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

资本回报方面，在高销售利润率、低资产负债率和低存货周转率等三重因素共同作用下，公司净资产收益率已连续六年低于行业平均水平，2009年为9.02%，同期行业平均水平为10.32%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

流动性方面，数据显示近年来公司流动比率波动大，但除个别年份外基本保持在140%-180%之间，总体水平一直高于行业平均水平，说明公司资产流动性强，在短期偿债能力方面不存在问题。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

利润分配方面，数据显示从1999年至今，公司每年都有分红，年分红比例平均为58.98%，高于行业平均水平的41.34%约17个百分点。2009年公司分红比例为47.61%，其历年分红比例变化情况，如下图所示：

2010 年，公司计划主营业务销售规模不低于人民币42亿元，营业成本控制在36亿元以内，为实现该目标，公司将在外贸和房地产主业上寻求突破点。

根据公司三季报披露，2010年前三季度公司实现主营业务收入33.24亿元，主营业务成本为28.31亿元，实现净利润0.92亿元，同比增长23.87%。

使用英策咨询的上市公司财务模型对浙江东方2010年全年业绩进行的预测显示，2010年其全年主营业务收入为46.9亿元，同比增长10.33%，净利润为0.96亿元，同比下降9.96%。按公司目前总发行股数50,547万股计算，预计2010年其全年每股收益为0.19元（2009年EPS为0.21元），每股净资产为4.77元（2009年为2.33元），2010年每股净资产预计大幅增长的原因，除净利润贡献外，还有可供出售金融资产公允价值变动引起资本公积大幅增加的因素。

英策估值网(www.wistrategy.com)依照11月29日收盘时公司市净率2.04倍的市场估值水平计算，公司每股价值为9.75元，与最新收盘价相当。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

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