湖南海利：2010年净利或增22%，每股价值7.53元，与股价相当

重要提示

   本文对湖南海利的每股价值评估，是结合11月26日市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。若要关注更多公司的实时估值情况，也请登陆该网站。

   湖南海利化工股份有限公司（600731)，主要从事农药和精细化学品的研发、生产和贸易及危险化学品运输和化工装置工程安装。公司致力于开发新农药和精细化工产品，技术含量高，市场竞争力强，尤以氨基甲酸酯类农药产品在同类市场占主导地位，有一定垄断优势。公司由湖南化工研究院发起组建，于1996年7月于上交所上市。

   2009年，公司实现营业总收入6.94亿元，同比下降1.61%，净利润0.04亿元，同比增长9.76%，EPS0.015元。其历年营业收入和净利润变化情况及使用英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

   （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）

   近年来，农业生产的增长导致对农药需求也不断增长。2001至2009年间，我国化学农药原药产量年复合增长率为15.87%。上市以来，公司先后控股兼并五家企业，生产规模不断扩大，目前拥有亚洲最大的年产万吨规模克百威、仲丁威等氨基甲酸酯类农药原药生产装置，主要产品克百威占国内产量50%以上，是国内最大的克百威生产企业。数据显示，多年来公司两大主业——农药原药和精细化工均快速发展，营业收入平稳增长，1996—2009年复合增长率为11.03%。2009年，受金融危机影响，农药市场需求疲软，农药旺季不旺，导致公司产品销售不畅，营业收入有所下降。

   净利润方面，除2007年因当期发生资产减值2.19亿元导致大额亏损外，公司其他年份处于盈利状态，但盈利水平不高，多年来净利润都在1千万元以下。

   毛利方面，尽管公司注重科技投入，能自行生产呋喃酚，用以合成克百威，在成本上具一定优势，但由于上游原材料上涨，下游产能过剩，过分竞争导致价格低迷，影响了毛利率的提高。2009年，公司综合毛利率为21.83%，略高于行业平均水平。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

   管理费用方面，数据显示，近年来公司管理费用率始终处于较高水平，2009年为10.67%，高出行业平均水平4个百分点以上，表明公司管理效率较低，边际管理成本较高。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

   财务费用控制方面，数据显示长期以来公司财务费用率一直高于行业平均水平，2009年为5.74%，高出行业平均水平近3个百分点，表明公司融资成本高，财务负担重。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

   营业费用方面，公司历年来营业费率也明显高于行业平均水平，且呈上升趋势，2009年达5.74%，高出行业平均值近2个百分点。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

   对外投资方面，多年来公司对外投资规模不大，近4年来投资占净资产比重从未超过2%，投资收益占利润总额比重也多为负数。

   营业外收支方面，数据显示2008和2009年，公司营业外收支净额占利润总额比重分别达68.68%和67.49%，主要原因是2008年处置非流动资产及2009年收到四氯化碳消费淘汰赠款720.6万元所致。近两年此比例较高，说明公司主业盈利能力不强，基数过小。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

   由于毛利率较低及三项费用率较高，导致公司销售利润率偏低，近7年来，在盈利年份公司销售利润率明显低于行业平均水平，2009年为2.09%，同期行业平均水平为8%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

   资本结构方面，数据显示随着公司经营规模的不断扩大，公司资产负债率逐年提高，从2003年的50.07%提高到2009年的68.39%，比同期行业平均水平高出近8个百分点，存在一定偿债风险。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

   存货周转方面，数据显示公司存货周转率长期低于行业平均水平，近年来虽有上升趋势，但较缓慢。2009年公司存货周转率为2.58次/年，同期行业平均水平为5次，表明公司生产周期长，流动资金占用率高。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

   在低销售利润率、高资产负债率和低存货周转率共同作用下，近7年来，在盈利年份公司净资产收益率一直很低，从未突破2%，2009年仅为1.04%，同期行业平均水平为8%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

   流动性方面，数据显示公司流动比率近年来呈快速下降趋势，由2003年的146.06%下降到2009年的69.23%，存在较大的短期债务偿付风险，同期行业平均水平为110%。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

   随着我国经济快速发展和农产品比重提高，我国农药产量销量逐年上升，已成为全球主要的农药生产和出口国。预计未来数年，我国农药行业有很大发展空间。同时，由于发达国家农药工业起步早，已过高速增长期，出于成本及环境考虑，农药产能开始向中国等发展中国家转移，市场面临产能过剩和原材料价格上涨困境，竞争更为激烈。

   目前，我国农药原药生产企业有600多家，农药制剂企业数量更为庞大，总共超过1800家。在全国农药加工企业中，一半以上注册资本不足1000万元，年销售量2000吨以下的占85%，农药行业集中度及研发水平均较低，行业整合是大势所趋。根据相关部门规划，未来5年内国内前50大农药生产企业的市场占有率，将达到60%。湖南海利作为国内最大的氨基甲酸酯农药生产企业和上市公司，其在行业整合过程中具有一定优势地位。

2010年前三季度，公司实现营业收入5.8亿元，同比增长25.57%；净利润0.04亿元，同比增长7.19%，基本每股收益0.015元。

   我们使用英策咨询的上市公司财务模型对湖南海利2010年全年业绩进行的预测显示，其2010年营业收入为8.01亿元，同比增长15.33%，净利润为0.05亿元，同比增长21.61%。按公司目前发行股数25631万股计算，预计其全年每股收益为0.0195元，每股净资产为1.46元（2009年为1.44元）。英策估值网（www.wistrategy.com）根据11月26日收盘时市净率5.15倍的市场估值水平计算，公司每股价值为7.53元，与最新收盘价相当。

   以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

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