南京中北：2010年净利或减，股权投资价值增，合理价值7.32元

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    本文对南京中北的每股价值评估，是结合11月25日市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。若要关注更多公司的实时估值情况，也请登陆该网站。

    南京中北(集团)股份有限公司（000421），是以公用事业类客运交通为主业的综合性集团企业，也是江苏省城市客运交通行业中最大的企业之一。公司始创于1979年7月,1992年6月公司改制后在深圳证券交易所上市。

    经过20多年的发展，南京中北已发展成一个以公用事业为基础及专业化与多元化并举的企业集团，业务拓展到出租车、公共汽车、长途客运、发电、旅游、房地产、物业、汽车贸易、汽车租赁、汽车修理和广告及培训等多领域，唯各年业务比重有所变化。2009年，公司汽车营运和发电收入比重有所下降，房地产收入有所上升，近三年来各项主营业务收入构成情况，如下图所示：

    数据显示，近两年来公司主营业务收入连续下滑，2009年其主营业务收入15.65亿元，同比下降11.03%，2008-2009年，年均净利润0.5亿元，相比2007年下降42%。近两年来主营业务收入减少的主要原因，是子公司中北房产完工交付房产数量减少所致，相比2007年，2008年公司房产开发收入下降近70%。尽管如此，公司三年来主营业务收入仍维持在15亿元以上水平，其历年主营业务收入、净利润变化及按照英策财务模型对其业绩进行的预测，如下列二图所示：

    (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

    毛利方面，数据显示公司毛利率长期低于行业平均水平，自1999年跌到25%以下后，呈逐年下降趋势，2008年毛利率更降至9%，较行业平均水平17.45%低8.45个百分点。2009年，公司综合毛利率回升到12.37%，与行业平均水平14.43%接近。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    再看公司历年来营业费用率变化情况。数据显示，2002年以来，由于公交行业燃油费持续上升，营业费用率始终高出行业水平，较行业年平均水平高出3.29个百分点。2007年以来，公司在业务量和营业收入上新台阶的同时，提高了运营效率，致使营业费用率大幅下降，2009年为4%，但仍略高于行业平均水平。其历年来营业费用率变化情况，如下图所示：

    管理费用控制方面，数据显示公司多年来管理费用率起伏较大，从2004年起明显高出行业平均水平，2006年高达16%，主要原因是公司在这一阶段向多业务领域拓展，导致管理费用率冲高及不稳。2009年，管理费用率降至5.22%，略低于行业平均水平的6.13%，其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，数据显示，自2005年开始公司财务费用率连续四年高于行业平均水平，2006年达5%，这与房产开发等业务高负债有关。2009年，公司财务费用率降至1.89%，低于行业平均水平的1.97%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，数据显示自2007年以来公司对外投资占所有者权益的比重骤然下降，从2006的37.8%降至10%以下，投资规模不大，投资收益对利润总额影响也无足轻重。

    受宏观环境如燃油价格上涨因素影响，汽车营运成本上升，加上期间费用处于高水平，近四年来公司销售利润率呈下滑趋势。随着后金融危机时期到来及宏观经济形势有所好转，2009年销售利润率略有上升，为6.53%，稍高于行业水平的5.86%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示自2003年以来，公司资产负债率便一直高于行业平均水平，2005年甚至超过80%。从某种意义上说，负债增加为公司开拓新业务提供了资金保障，使营业收入上升并维持在一个较高水平。近年来，随着新业务逐步上轨，资产负债率明显下降，2009年为63.59%，尽管仍高出行业平均水平5个百分点，尚存一定偿债风险，但已低于70%警戒线。其历资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货运转效率方面，数据显示公司存货周转率长期低于行业平均水平，2009年为2次，同期行业平均水平为8次，反映公司存货管理水平低，生产效率有待提高。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

    从资本回报角度看，在销售利润率、资产负债率和存货周转率等因素综合作用下，公司净资产收益率与行业平均水平基本一致（亏损年份除外）。近两年来，公司净资产收益率高于行业平均水平，2009年为7.99%，同期行业平均水平约为5%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示，历年来公司流动比率无论在水平上还是趋势上均与行业平均水平相当，今年有所上升，2009年为109%，超过行业平均水平91.87%近17个百分点，说明公司短期债务偿付风险小，现金较充裕。其历年流动性变化情况，如下图所示：

    利润分配方面，自从公司2004年进行一次高比例分红后（分红比例达334%），至今已连续4年未分红，2008年和2009年，交通运输行业平均分红比例分别为138%和93%，相比之下南京中北近年来对股东无股息回报。公司历年分红比例变化情况，如下图所示：

    2010年，随着公交行业人工成本上升和燃油价格居高不下，以及南京各线地铁相继开通，给南京中北带来严峻挑战，营业成本上升及汽车营运市场客源下降，使2010年公司业绩不甚乐观。

    三季报披露，2010年前三季度公司实现营业收入12.16亿元，与上年同期12.1亿元相比基本持平，同期净利润为0.11亿元，同比减少80.98%；主营业务成本同比上升7.7%，毛利率6.73%，同比上年同期12.9%，减少6.17个百分点。

    使用英策咨询上市公司财务模型对南京中北2010年全年业绩进行的预测显示,公司2010年全年主营业务收入为16.37亿元，同比增长4.6%，净利润0.12亿元，同比下降77.18%。按公司目前总发行股数35,168万股计算，预计2010年全年每股净收益为0.03元（2009年EPS为0.14元），全年每股净资产为2.11元（2009年为1.81元）。英策估值网（www.wistrategy.com）根据11月25日收盘时市净率3.47倍的市场估值水平计算，公司每股价值为7.32元。

    以上内容仅，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

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