个股研究：京山轻机10年净利或增513%，估值7.48元，市价合理

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    本文对京山轻机的每股价值评估，是结合11月24日市场估值水平和机构对公司业绩预测做出的，若要了解公司每股价值最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新的数据。若要关注更多公司的实时估值情况，也请登陆该网站。

    湖北京山轻工机械股份有限公司（000821），主营业务为纸制品包装机械和印刷机械的生产与销售，是中国最大的纸箱及纸盒包装机械生产和出口基地。公司1998年6月在深圳证券交易所上市，实际控制人为公司董事长孙友元。

    2009年，受国际金融危机影响，公司出口贸易严重下滑，营业收入为3.91亿元，同比下降24.92%，实现净利润321万元，同比下降39.22%，每股收益0.01元。其历年营业收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2010年业绩进行的预测，如下列二图所示：

    （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明。）

    数据显示，近年来公司营业收入整体下降，2009年跌破4亿元，为公司上市以来最低。净利润方面，从2008年开始，受营业收入不佳及毛利率下滑影响，已连续两年仅获微利。

    毛利方面，数据显示公司多年来毛利率一路下滑，至2009年毛利率达最低16.41%，同期行业平均毛利率为22.33%。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

    营业费用控制方面，数据显示公司营业费用率逐年增高，从2005年开始超过行业平均水平，并继续快速上升，与行业平均水平间的距离越拉越大，2009年为9.38%，高于行业平均水平5个百分点，表明公司为开拓市场，在营销方面的投入比例越来越大。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

    管理费用控制方面，数据显示在2007年之前，尽管公司管理费用率呈波动状态，但一直低于行业平均水平。近三年来，该指标已连续超过行业平均值，2009年为9.31%，同期行业平均水平为6.59%。这主要是由于营业收入逐年减少，单位管理成本升高所致。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

    财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率长期明显低于行业平均水平，且多为负值，2009年为-0.98%，同期行业平均财务费用率为1.21%。这表明，公司现金充裕，利息收入大于利息支出，无财务负担。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

    对外投资方面，数据显示，一直以来公司对外投资规模不大，2007年进入股市，2008年股票投资发生亏损1192万元，2009年又获投资收益388万元。其历年投资净值占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

    此外，2009年京山轻机营业外收支净额达1132万元，其中政府补助达1045万元，当年营业外收支净额占利润总额比重为244%。其历年来营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

    总体而言，由于毛利率降低，加之营业费用率和管理费用率攀升，导致销售利润率逐渐落后于行业平均水平，2009年销售利润率仅为1.19%，同期行业平均水平为10.61%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

    资本结构方面，数据显示公司资产负债率长期低于行业平均水平，2002年以来一直在30%以内，2009年更降到14.47%，低于行业平均资产负债率46个百分点。这表明，公司自有资金充足，无债务偿付风险，在业务发展上有巨大空间未发挥。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

    存货周转方面，数据显示近年来公司存货周转率明显低于行业平均水平，2009年为1.31次/年，大幅低于行业平均水平2.89次，表明公司流动资产周转效率低，生产周期长。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

   资本回报方面，在低资产负债率、低存货周转率及逐渐下降的销售利润率共同作用下，2003年以来公司净资产收益率一直低于行业平均水平，2009年仅为0.28%，同期行业平均水平为16.02%，表明公司资本获利能力极低。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

    流动性方面，数据显示公司流动比率长期高于200%，2009年更升至437%，大幅高于130%这一行业平均水平。这一方面表明公司不存在短期债务支付风险，另一方面再次证明其流动性过剩，资金使用效率低，有巨大发展潜力未发挥，存在较大发展空间。公开信息显示，2010年6月京山轻机以2500万元参股天风证券经纪有限公司，占4.94%的股权。10月，又以1000万元现金加宋河镇东厂区土地作为投资，设立一家房地产公司。公司历年流动比率变化情况，如下图所示：

    利润分配方面，数据显示公司1998年上市以来，仅两年未分红，包括2009年。在分红年份，公司分红比率均高于50%，其历年分红比例变化情况，如下图所示：

    2010年前三季度，公司实现营业收入3.78亿元，同比增长38.62%，归属于母公司所有者净利1452万元，EPS0.042元。

    使用英策咨询上市公司财务模型对京山轻机2010年年营业收入进行的预测显示，公司2010年全年主营业务收入为4.87亿元，增长24.44%，净利润为1970万元，增长513.68%。按公司目前总发行股数3.4524亿股计算，预计其全年每股收益为0.057元（2009年为0.01元），2010年末每股净资产3.32元（2009年为3.27元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照11月24日收盘时公司市净率2.25倍（同日沪深机械行业平均市净率为4.88倍）的市场估值水平计算，公司每股价值为7.48元。

    以上内容不构成任何买卖建议，仅供参考。

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