个股研究：七喜控股2010年扭亏，每股合理价值7.30元，与市价平

重要提示

     本文中的每股价值评估，是根据11月23日收盘后公司市净率与机构近期对公司业绩的预测综合计算得出的，若要了解按照各种估值方法对公司每股价值进行的最新评估，请登陆英策估值网（www.wistrategy.com）查看实时更新数据。此外，在该网站也能查看到全部A股上市公司的最新估值。

     七喜控股股份有限公司（002027），是研发、制造、销售以HEDY与大水牛两大品牌为主的计算机整机及周边设备和移动通讯产品的专业制造商，也是工信部电子百强企业、全国民营科技创新企业和广东省百强民营企业，拥有手机生产牌照。公司于2004年8月在深交所上市，2005年10月由广州七喜电脑有限公司更为现名。

     2009年，公司实现营业收入19.72亿元，较上年同期下降3.32%，净亏损6800万元，首次亏损。公司历年主营业务收入、净利润及使用英策财务模型对其2010年全年业绩进行的预测，如下列二图所示：

     (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。)

     由于公司产品属消费电子类产品，价格杠杆为同类厂商间主要竞争工具，加上品牌、性能和促销因素，电脑及周边设备市场竞争格局较复杂。4年来，公司计算机周边产品销量因市场竞争激烈有较大程度下降，计算机整机需求也开始放缓，销量走下坡。加上美元不断贬值，也导致出口产品价格下滑。近年来，公司虽着力发展数码通讯产品，但尚处于投入期，销量的上升未能抵消整机及周边产品下跌的影响，主营业务收入逐年下降。

     净利润方面，受国际金融危机及2008年证券市场波动影响，2008年公司在股票投资上出现亏损，投资收益及变动收益较上年减少4653万元，净利跌破5000万元，仅录得450万元。2009年，继续受国内外宏观环境影响，产品毛利空间再受压缩，公司首次出现亏损。

     毛利率方面，数据显示公司毛利率长期较低，且大幅低于行业平均水平，过往三年因主营产品价格下滑，该比率呈下降趋势。2009年，公司综合毛利率为2.76%，同期行业毛利率为26.1%，相差23个百分点，说明公司在生产环节已无任何竞争优势。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

     在营业费用控制方面，数据显示长期以来公司营业费用率明显较低，从未超过3.5%，2009年为2.7%，低于行业平均营业费用率6.4个百分点，表明公司营销投入不大，营销效率较高。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

     管理费用方面，数据显示公司管理费用率也长期低于行业平均水平，并维持在较低状态，2007年开始有所上升，2009年达3.48%，仍低于行业平均管理费用率3.9个百分点，边际管理成本低，管理效率高。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

     财务费用控制方面，数据显示公司财务费用率始终被控制在行业平均水平线以下，2008年公司有计划降低有息负债规模，财务费用率明显下降为负值，2009年回升到0.07%，仍低于行业平均财务费用率0.7个百分点，说明公司财务负担较轻。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

     对外投资方面，数据显示公司原本对外投资规模不大，因2007年介入股市导致2008年对外投资占所有者权益比重上升到7.3%，但因当年证券市场大跌导致重大投资损失达4653万元，拖累整体利润。2009年，公司回归主业，投资占所有者权益比重和投资收益占利润总额比重基本为零。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

     在营业外收支方面，数据显示历年来公司营业外收入与支持大致持平，收支净额趋于零。2008年，由于政府扩建道路拆迁公司广州市芳村区一处房产，获拆迁补偿收益2836.4万元，营业外收支净额增加，占利润总额比重为1072.3%，如下图所示：

     综合上述，由于公司毛利率过低，尽管在三项费用控制能力方面优势明显，但也无法改变因前者过低造成的盈利能力低下的现实，销售利润率连续四年明显低于行业平均水平，2009年更因亏损变为负3.86%，低于行业平均销售利润率11个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

     资本结构方面，数据显示公司资产负债率波动性大，2008年有计划降低有息负债规模后，资产负债率骤降至23.55%，2009年回升至40.34%，仍处于安全状态。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

     数据显示，公司在存货周转方面表现好，存货周转率一直保持较高水平，并仍继续上升，2009年行业平均存货周转率为5.9次/年，公司该指标为为10.5次/年，高出行业平均值4.5次/年，说明公司存货管理水平高，产品生产周期短，资本效率高。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

     资本回报方面，2007年前，公司净资产收益率尚能保持在行业平均水平之上，此后随销售利润率大幅下降和资产负债率的降低，净资产收益率开始低于行业平均水平，并明显下滑。2009年，该比率为负10.54%，同期行业平均净资产收益率为8.58%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

     流动性方面，数据显示公司流动比率长期维持在150%以上，2009年达192%，同期行业平均流动比率仅为75.8%，说明公司现金充裕，短期偿债风险小，资产流动性强，但流动性过剩也表明其经营过于稳健，尚存较大发展潜力。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

     2010年，计算机市场需求变化波动剧烈，产品形态演化加速，国际国内台式PC需求低迷，周边设备增长有限，尽管移动通讯终端和笔记本市场持续增长，但增幅有所放缓，加上消费类电子产品价格刚性下降和原材料价格上升，对公司生产经营造成多重挤压。

     三季报披露，七喜控股前三季度实现主营业务收入10.11亿元，同比减少27.18%，归属母公司净利润212.9万元，同比增加44.22%。公司管理层预计，全年将实现600~1000万元净利，实现扭亏为盈。

     根据英策咨询上市公司财务模型对七喜控股2010年全年业绩进行的预测显示，2010年其主营业务收入为14.95亿元，同比下降24.2%，净利润为636.6万元，扭亏。按目前公司总发行股数30233.5万股计算，预计2010年全年其每股收益为0.02元（按相同股数计算2009年EPS为-0.23元），2010年末每股净资产为2.16元（按相同股数计算2009年为2.14元）。英策估值网（www.wistrategy.com）依照2010年11月23号收盘时市净率3.38倍（同日行业平均市净率为4.57倍）的市场估值水平计算，公司每股价值为7.30元，与当日收盘价持平。

     以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

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