近日我们又调研了国内变频器二线代理商和汇川技术上游渠道，得出以下结论：
  经过对汇川技术的紧密跟踪，市场上普遍对汇川技术在2011 年业绩增长非常有信心，2011 每股收益达到1.8 元，是大概率事件。现在的问题在于能否给汇川一个高的市盈率，需要市场来检验。经过我们的分析和判断，我们认为汇川在低压变频器和一体化专机维持较平稳的基础上，伺服系统今年将继续助力汇川一直给市场超预期的业绩。
  通过调研变频器二级代理商，汇川在变频器技术性能、返修率毫不逊色于二线品牌老大台达电子，在专业行业应用上却更胜一筹。结合走同类产品价格比国内其它厂商高10%-15%的路线，汇川奠定了业内较好的品牌享誉度。同时，汇川一直在工控领域布局，只做自己擅长的事情，堪称上市公司的典范。
  汇川技术的优势在于自身的变频器核心算法的技术优势，以及由此衍生出来的伺服系统技术，最核心的优势在于汇川对变频器下游如电梯、注塑机等应用行业有深刻理解，从而迅速占领了市场，取得了产品取名权（如一体化专机）、市场定价权和市场份额，牢牢地把竞争对手控制在后面。在此基础上，纵向拓展，完善产品结构。
  通过实地调研汇川技术上游元器件供应商（采购金额1000 万元左右），对未来中国工控行业增速充满信心，其中如汇川技术一样的优秀公司增速会明显快于行业平均增速。此外，管理层风格稳健，结合变频器行业自身的特性，最后活下来的一定是有技术积淀和专心致志心无旁骛做工控产品的公司，而汇川乃国内同行的楷模，它可能不会是中国的西门子，却最有可能成为中国的安川。
  汇川在新能源汽车上伺服控制器的布局，不得不承认公司管理层高瞻远瞩，未雨绸缪。新能源汽车领域乃汇川前面真正的鲜美蛋糕。蛋糕如此之大，以至于瞬间秒杀工控和传动市场总的市场份额。新能源汽车领域伺服控制器成为汇川在未来2 年-3 年继续翻番的助推剂。
    盈利预测与估值
    公司送股后，我们仍然保守预测2011 年-2013 年EPS1.74/2.43/3.45 元，对应当前股价的市盈率为37、26、18 倍，即未来三年保守复合成长性50%左右，维持公司“推荐”评级。
    事件评论
    第一，公司在工控领域的技术指标和欧美一线品牌差距尚存，但公司产品性能可以覆盖90%工控领域应用场合。汇川在工控领域走的路径是精准化控制。熟悉自动化控制原理的人士都很清楚，实现精准控制有三大指标相互制衡，那就是稳定性、快速性和准确性。在实现这三大性能指标的过程中，需要通过各种算法验算已达到具体应用行业的特定指标要求。汇川现在大型起重控制、多点传动控制等极少领域不能撼动西门子、ABB 等国外一线品牌，除了自身技术差距原因之外，还有就是客户的接受度问题。大型起重、港机客户如中联重科和振华港机，其本身产品对变频器的价格不是很敏感，但是对稳定性和性能要求很高，西门子等一线厂商一直有专门团队驻守其间，提供上门服务。而汇川一方面还需要技术积累，一方面还需要提高品牌知名度和企业规模，未来才能逐步取代国外一线品牌。汇川是以技术起家的公司，进口替代的重任在可预见的未来必须有汇川承担。
    第二，汇川技术口碑极佳，资本市场认可，业内竞争对手、上游供应商和下游代理商都认为其潜力巨大。
通过调研变频器二级代理商，汇川在变频器技术性能、返修率毫不逊色于二线品牌老大台达电子，在专业行业应用上却更胜一筹。结合走同类产品价格比国内其它厂商高10%-15%的路线，汇川奠定了业内较好的品牌享誉度。同时，汇川一直在工控领域布局，只做自己擅长的事情，堪称上市公司的典范。包括业内竞争对手、上游供应商和下游代理商都认为汇川潜力巨大。上游供应商认为汇川管理层稳健，专注于工控领域，精耕细作，能把自己领域的东西做精做细，堪比日本安川；下游代理商认为其产品性能在国内品牌首屈一指，返修率较国内上市公司比很低，在用户中口碑非常好，品牌逐步树立起来。
    第三，汇川技术在新能源汽车的布局，让我们看到了汇川的明天。通过和业内诸多专家交流，我们可以清晰的看到国内工控领域中低中高压变频器、伺服电机的市场容量，汇川在未来两年维持高速增长原因有二：一方面行业增速15%左右，一方面汇川将继续蚕食国外品牌市场份额。但是，公司要继续维持100%以上的翻番增长速度，在2011 年还是有可能的，但是同一个领域明年还能维持是小概率事件。正在此时，即2012 年底2013 年初，公司的新能源汽车伺服控制器那时将会迎来一个无比广阔的市场，到那时公司真正会迎来一个业绩的井喷。新能源汽车领域乃汇川前面真正的鲜美蛋糕。蛋糕如此之大，以至于瞬间秒杀工控和传动市场总的市场份额。新能源汽车领域伺服控制器成为汇川在未来2 年-3 年继续翻番的助推剂。
    财务报表及指标预测

                                        利润表（百万元）

                                             2010A  2011E 2012E   2013E

                              营业收入         675   1207  1882    2726

                              营业成本         317    577   956    1387

                              毛利             358    629   926    1339

                              ％营业收入      53.1%  52.1%  49.2%  49.1%

                              营业税金及附加    3      5      8      12

                              ％营业收入       0.4%   0.4%   0.4%   0.4%

                              销售费用          70    121    188    273

                              ％营业收入      10.4%  10.0%  10.0%  10.0%

                              管理费用          78    121    188    273

                              ％营业收入     11.6%   10.0%  10.0%  10.0%

                              财务费用         -14     -8     -9    -11

                              ％营业收入     -2.0%   -0.7%  -0.5%  -0.4%

                              资产减值损失       1      3      4      5

                              公允价值变动收益   0      0      0      0

                              投资收益           0      0      0      0

                              营业利润         219     387    546    787

                              ％营业收入     32.5%   32.1%  29.0%  28.9%

                              营业外收支        31      40     50     60

                              利润总额         250     427    596    847

                              ％营业收入     37.1%   35.4%  31.7%  31.1%

                              所得税费用       29       50     69     98

                              净利润           221     378    527    749

                              归属于母公司所有者

                              的净利润       220.3   376.1  525.1  745.7
                              少数股东损益       1       1      2      3

                              EPS（元/股）    1.02    1.74   2.43   3.45