加载中…Project Finance
(2016-06-20 14:48:12)
Project
finacne是与传统的公司金融区别很大（不但在组织上，还在金融结构上）的一种金融制度。通常项目融资都被用来做很大的项目，而且都是sponsor公司专门法律上创造出来的专门的组织来运作，管理以及融资这个项目。
这些风险在不同的阶段是不一样的，风险大小会随着完工和运行一些风险减小了，一些会变大
项目评估
可行性研究不管多少个阶段，多麻烦，是都直接让项目到下一个阶段与否，都为项目本身创造了巨大的价值。
以上这个项目的图片给你了。作为一个优秀的项目经理，你应该本能地发现一些潜在的风险。
风险可以用哪些具体的方法避免？下图是我们组作业里用到的一个table。
Project
finance除了用在基础设施建设上，还可以用来大型项目开发上。比如矿场开发，巨型地表性建筑修建等等。
一般来讲，这些独立的组织是举大量的负债（limited，non-recourse），也就意味着未来的项目还款依赖项目的现金流而不是项目的资产负债表上的资产或者母公司的信用。换句话说，项目融资就相当于parents公司造出来的一个纸壳子，去做项目。如果项目出问题了，母公司就不要这个纸壳子了。
而贷款的人为什么会大量借贷给这个纸壳子呢？因为这个项目未来可能带来很丰厚的现金流回报，所以可以charge更多的利息（１５－２０％）。因为特殊的non-recourse（不可追索性质），而且公司有大量的借贷，所以这种项目融资的组织通常会有６０％－７０％的负债／资产比例（高的甚至达到９５％的比例）。
有一个很重要的问题，为什么公司使用project
finacne而不是创痛的依靠ｂbalance
sheet的公司金融呢？学术界认为通常有这几种解释：isolatｅrisk，increase the equity
return，preserve (expand) debt capacity以及mitigate sovereign
risk.
Isolate risk其实和“free lunch
fallacy”很像：sponsor从项目成功时得到好处，但是项目失败了却不得到风险。传统金融认为这是不可能的事情，但是项目融资能做到（其实是传统的观点有缺陷的，因为项目融资的equity
risk风险更大了，所以也是风险增长）。增加权益回报率也是这个问题，大杠杆本身也增加了default
risk。第三个观点本质上是因为ｄｅｂｔ更多了之后，公司的资产组成压力下的公司治理被提高了，所以公司营运效率也提高了。第四个观点是减小主权风险不是因为是国际银行贷款所以风险分散而是因为高杠杆，但一的项目主体增加了整体主权风险对项目本身的冲击。
正常来讲，学术认为project 让公司的net
cost更小，尤其是在市场imperfect的情况下（信息不对称，交易成本过高，金融压力以及税务因素等等）。最早研究Project
finance的学术文献是Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和Mｉｌｌｅｒ（公司金融的ＭＭ定理：在完美假设下，债务融资还是股权融资本质上对股东是没有区别的）。由于ＭＭ定理是基于完美假设（扯淡），市场上的各种transaction
cost， information asymmetry，agency cost没有考虑。所以project
finance由于长时间大量调研，咨询以及协调；高债务压力；有限的经理人控制的灵活度（合约定死了）以及特殊的管理合作模式（国际辛迪加贷款分散主权风险），让project
finance比传统的公司金融能更好地解决这些问题，所以project finance的net
cost最低。
这中间写了近千字学术上的关于ｐｒｏｊｅｃｔ ｆｉｎａｎｃｅ的评论结果忘保存了（Ｔ－Ｔ）。。。。
一般来说，ｓｐｏｎｓｏｒ会设立特殊利益机构（ＳＰＶ）来执行这个ｐｒｏｊｅｃｔ。而且存在一段时间这个项目是可以有追索权（欠钱找ｐａｒｅｎｔ来还）的，直到“ｃｏｍｐｌｅｔｉｏｎ ｔｅｓｔ”完成，项目就没有追索权了。因为ｄｅｂｔ是用营运的ｃａｓｈ ｆｌｏｗ这种特殊的资产来抵押和偿还的，所以会有利润分配合约。对ｓｐｏｎｓｏｒ的公司的ａｓｓｅｔ在项目建成后就没有了追索权，所以ｌｅｎｄｅｒ承担相当大的风险，也就要求很高的回报。在实际情况下，ｌｅｎｄｅｒ可能追索他们的ｒｅｔｕｒｎ通过不同的ｓｅｃｕｒｉｔｙ ａｒｒａｎｇｅｍｅｎｔ。
ｐｒｏｊｅｃｔ ｆｉｎａｎｃｅ有５个阶段
１。从技术上，资金上，以及市场研究上预测现金流
２。通过项目合约以及融资合约来分配风险
３。融资以及ｒｅｐａｙｍｅｎｔ的机制研究
４。法律以及条款来ｈａｎｄｌｅ违约风险
５。项目报告
公司金融和项目融资的区别
公司金融
- 贷款给已经存在的机构
- 全额追索权：可以把所有的公司资产当作ｓｅｃｕｒｉｔｙ
- 要研究公司的资产股债表
项目融资
- 借钱给一个新的组织
- 有限的追索权：只对项目的ａｓｓｅｔ所以极ｐｒｏｃｅｅｄ有追索权。
- 依据未来公司的预期现金收入来贷款而不是资产负债表
参与的主体有：
Sponsors
Lenders
Offtaker(s) /
purchasers
Contractors (EPC, O&M,
etc.) 承包商有Engineering,
Procurement, and Construction，Operation
& Maintenance
Feedstock provider(s) and/or
suppliers
Governments
Arranger /
procurers
other participants include
banks, lawyers and consultants
项目融资一般分为三个阶段
Ｐｒｅ ｆｉｎａｎｃｅ
项目识别
风险识别以及化简
技术以及融资的可能性研究
Ｆｉｎａｎｃｅ
权益资金准备
协商以及辛迪加
达成协议以及归档
支付
Ｐｏｓｔ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ
监控以及回顾
融资披露
偿还
继续监控
因为项目融资是用项目的未来现金流当作抵押物的，所以风险是很大的。
在项目开始前，就应该专门找专家团队来评估风险，来ｄｕｅ ｄｉｌｉｇｅｎｃｅ。
根据Ｔｉｎｓｌｅｙ的１６大风险评估
这些风险在不同的阶段是不一样的，风险大小会随着完工和运行一些风险减小了，一些会变大
识别了风险，就需要找到对应的化简方法。
1.
Contracts：通过合约将风险从一方传递到另一方。比如长期销售合约，原材料供应合约，完工合约。
2.
Trigger：如果ｓｐｏｎｓｏｒ没能满足金融ｒａｔｉｏ的要求，就会自动开始执行一系列的保护ｌｅｎｄｅｒ的活动。比如ｃａｓｈ锁定，加速还款，不给ｓｐｏｎｓｏｒ分配ｄｉｖｉｄｅｎｄ。
3.
Financed：为了或有事件的发生而准备充足的资金，签署现金流缺乏协议或者留一些ｄｅｂｔ。
4.
Study：可行性研究。比如市场保护，敏感性分析，比率分析，新的科技的调研
5.
Avoided：在完工后，自动将某特殊的风险传递给ｂａｎｋｅｒ因为这就变成了无追索协议了。换句话说就是在问题发生前加速完成项目从而在合约的允许下变为ｎｏｎ－ｒｅｃｏｕｒｓｅ的合约。
一般来说ｓｔｕｄｙ（可能性研究）以及ｃｏｎｔｒａｃｔ是最重要的规避风险的方法了。
公司有四种所有权结构。
– incorporated structure
(company)
–
partnership
–
trust
– other joint ventures / other
unincorporated entities
选择那种结构对税务方面的影响很大并且也影响项目的资金的可获得性以及融资成本。
另外，因为经济回报也是依照所有权来分的，所以ｌｅｇａｌ结构影响利润分配。
因为项目融资大量借贷（辛迪加银团贷款或者ｂｏｎｄ长期贷款），所以利率的决定是非常关键的。通常情况下，公司的项目需要先去做ｃｒｅｄｉｔ ｒａｔｉｎｇ。这也是对信贷风险评估的最重要的方法。通常的评估系统都是依据定量以及定性的方法，所以最终的结论可能根据不同的特征得到的，这一般是不能用常规的公式来按比例分配各项因素的影响程度的。所以没有最精确的评估，只有根据评级机构的判断和经验的。
项目进行中一般要求ｒｅｆｉｎａｎｃｅ，而因为项目越接近完成风险一般越小所以ｒｅｆｉｎａｎｃｅ的一个好处就是利率越来越低了，这就可以让一些原本的负的比率变成正的或者不是那么负。通常都会在第一阶段（ｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎ ｓｔａｇｅ）末或者进入第二阶段（ｓｔａｒｔ－ｕｐ ｐｈａｓｅ）来获得评估。在达到ｃｏｍｐｌｅｔｉｏｎ ｔｅｓｔ之后就可以让sponsor没有追索权。这时候项目的ｃｒｅｄｉｔ就是项目本身自己的ｃｒｅｄｉｔ ｒａｔｉｎｇ了而且ｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎ ｒｉｓｋ也就没有了。
一般的项目融资依靠三种方式：
–
– Debt
funding
– Export Credit Agencies /
Multilateral Agencies
融资过程中也会出现很多ｃｏｓｔ。一般分为ｄｉｒｅｃｔ和ｉｎｄｉｒｅｃｔ。
直接成本是设计，施工以及监控和评估项目时产生的。
– 早期投资
–建筑成本
– 营运成本
间接成本是
- 利息费用
- 担保成本
- 经济成本
- 社会成本
- 环境成本等
一般成本估计通过以下几个步骤：
识别不同的ｃｏｓｔ类型，收集成本信息（单位成本，市场调研，统计数据等等），调整成本到当地状态（按照当地的情况作调整，必须要考虑当地通货膨胀，当地市场情况等等）
大多数ｓｐｏｎｓｏｒ都选择ＳＰＶ但是有一些选择ｐａｒｔｎｅｒｓｈｉｐ。一旦选择定了所有权结构，那么下一步就是执行容易协议并且满足ｓｐｏｎｓｏｒ的融资目标。
- 适当的ｄｅｂｔ／ｅｑｕｉｔｙ ｒａｔｉｏ
- ｒｉｓｋ ｓｈａｒｉｎｇ
- 限制追索权
- 获得及时的大量资金。
在项目运行过程中，最初的协议将会通过ｂｏｎｄ或者ｓｉｎｇｌｅ ｍａｒｋｅｔ来ｒｅｆｉｎａｎｃｅ
ｒｅｆｉｎａｎｃｅ的好处是
- 降低融资成本
- 除去一些限制条款、
- 除去一些现金流限制
- 对ｍａｔｕｒｉｔｙ更好的匹配
- 除去一些ｒｅｓｅｒｖｅ
- 多元化融资
用债券融资的一些ｐｒｏｓ
- 增加融资能力
- 直接融资便宜
- 对于当地国家这是一种常用的方式
- 会有一些政治保护以及风险评估
ｃｏｎｓ
- 一次性融资很多，结果钱在手里浪费了
- 为了保证ｒａｔｉｎｇ的一些ｃｏｓｔ
- 周围信息的一些公开披露
- ｐｒｅｐａｙ以及ｒｅｆｉｎａｎｃｅ很难
- ｂｏｎｄ市场可能无原因就关了
之前说了项目融资最重要的就是ｃａｓｈ ｆｌｏｗ，那就要研究一下ｃａｓｈ ｆｌｏｗ
一般人们都做一个ｃａｓｈ ｆｌｏｗ ｗａｔｅｒｆａｌｌ来表述现金流入流出的优先次序。这在阐述ｄｅｂｔ ｒｅｐａｙｍｅｎｔ的ｔｒａｎｃｈｅｓ时是很有用的。现金流瀑布包括几个重要的数据：cash
flow available for debt service
(CFADS)（这时最重要的评估所有ｄｅｂｔ ｒｅｐａｙｍｅｎｔ的数据），相关的还有debt service coverage
ratio (DSCR), project life coverage ratio (PLCR) and loan life
coverage ratio
(LLCR)。之所以这些现金流很重要是因为这是公司评级过程中算ｒａｔｉｏ的重要数据源。
之外还有ｃａｓｈ ｆｌｏｗ ｂｅｆｏｒｅ ｆｕｎｄｉｎｇ，cash flow available
for debt service reserve (or other reserve) account (DSRA)，cash
flow available to equity to calculate distributions，net cash
flow
一般来讲我们都是先评估经济上的可能性，然后研究过程的可行性，技术的可行性，融资的可能性，然后是Ｄｕｅ Ｄｉｌｉｇｅｎｃｅ的过程，包括项目融资的ＤＤ，环境影响的ＤＤ。
作为贷款方，因为你只有未来的ｃａｓｈ ｆｌｏｗ作为偿还的唯一来源，所以你一定要对项目的利润情况心知肚明。其中影响最重要的就是技术上的可行性，经济上的可行性以及是否充分可以信任。技术上的可行性要求可以给ｌｅｎｄｅｒ说清楚项目可以按时保质保量在规定的时间和ｂｕｄｇｅｔ之下完成。并且，效益上可以给ｌｅｎｄｅｒ说清楚项目可以产生足够的现金流可以ｃｏｖｅｒ所有的资金成本。
作为贷款方，因为你只有未来的ｃａｓｈ ｆｌｏｗ作为偿还的唯一来源，所以你一定要对项目的利润情况心知肚明。其中影响最重要的就是技术上的可行性，经济上的可行性以及是否充分可以信任。技术上的可行性要求可以给ｌｅｎｄｅｒ说清楚项目可以按时保质保量在规定的时间和ｂｕｄｇｅｔ之下完成。并且，效益上可以给ｌｅｎｄｅｒ说清楚项目可以产生足够的现金流可以ｃｏｖｅｒ所有的资金成本。
通常的可行性评估过程分为三个阶段：概念阶段。可行性前阶段。最终定义阶段。
每个阶段都需要分析：
- 独立工程师的态度
- 银行的预期收益
- 对应阶段的基本的归档
- 附加条款以及相关的活动
- 独立工程师的评估
全部的可行性研究过程需要很长的时间，努力以及财力（ＢＨＰ对Ｒａｖｅｎｓｔｈｏｒｐｅ的调研花了８５ ｍｉｌｌｉｏｎ ｄｏｌｌａｒ ）。
可行性研究不管多少个阶段，多麻烦，是都直接让项目到下一个阶段与否，都为项目本身创造了巨大的价值。
直接： 确保可能的机会被识别和发现。如果项目发展，最优的配置
间接： 继续更进一步的努力，或者停止那些技术上以及效益上都不行的项目
其实所谓的经济效益本质上就是ＮＰＶ是不是正的。但是特别准确的预计项目ＮＰＶ是很难的。但是模型的好处就是可以让我们对项目的情况进行敏感性分析，发现每个因素的影响程度。在归档时期，ＰＦ一般被认为是一个闭环系统，就是所有的ｃａｓｈ是项目产生，并且只能用在项目上的。
ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｏｄｅｌ一般会有５个前提假设。
１。宏观经济假设
２。项目成本以及融资结构
３。运营利润以及成本
４。贷款收回以及负债
５。税务以及会计
项目融资虽然可以大量举债，但是也是由债务上限的，毕竟项目是有风险的，不能永远投。这个ｓｉｚｉｎｇ的问题就是ｌｅｎｄｅｒ的给的ｌｉｍｉｔ。计算ｌｉｍｉｔ很麻烦，但是简单来说，可以用ｄｅｂｔ ｓｅｒｖｉｃｅ ｃｏｖｅｒ ｒａｔｉｏ来定，也可以用一些别的ｒａｔｉｏ来定。
ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍｏｄｅｌｉｎｇ的ｏｕｔｐｕｔ有哪些呢？
- 建筑成本
- 权益的减少额
- ｄｅｂｔ ｒｅｐａｙｍｅｎｔ的减少额
- 利率计算
- 运营利润以及成本
- 税收
- 利润以及损失额
- 资产负债表
- 现金流量表
- ｌｅｎｄｅｒ的 ｃｏｖｅｒ ｒａｔｉｏ以及投资人的回报
以上这个项目的图片给你了。作为一个优秀的项目经理，你应该本能地发现一些潜在的风险。
我给几个例子从外观来看，这个项目应该是已经建成了。所以ｃｏｍｐｌｅｔｉｏｎ ｒｉｓｋ很小。内部的装备不知道能不能用，所以有一些ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ ｒｉｓｋ。项目位于海边，所以受到海浪的影响（日本福岛核电站就是海浪淹没了核电站）。背后有山有树，所以有可能有自然环境的ｒｉｓｋ，还有地震的ｒｉｓｋ。这个项目有烟囱，所名要烧煤或者精炼一些东西，而运输原料以及成品的的交通经过大山，会有交通断掉的风险。原料还有成品从市场上购买，所以还有市场价格波动风险。这个地区还有可能有政治风向，必然要发生动乱等等（回忆Ｔｉｎｓｌｅｙ １６ ｒｉｓｋｓ）
文件归类
因为很多风险是通过ｃｏｎｔｒａｃｔ来规避的，所以这些文件的保管什么的需要注意。除次之外，因为项目的过程中有大量的文件，所以某些文件如果相互矛盾或者有漏洞就可能造成大量的法律问题。实际操作上，很多协议都因为太复杂，而且细节太多，所以容易出现很多漏洞。一般只能在做文件的时候才能发现，之后就不太好发现了。有时候就发现优先ａｓｓｅｔ到底是谁的就不好说了，所以有的公司为了规避这个所有权风险，会买ｉｎｓｕｒａｎｃｅ来保证ａｓｓｅｔ的所有权是自己。
虽然项目融资协议很长，狠复杂，但是标的结构是很简单的。
关于风险，有一个很重要的问题，就是谁来承担这个风险。
风险可以用哪些具体的方法避免？下图是我们组作业里用到的一个table。
下图是对比三个在西澳的三个大型铁矿石项目。有中信集团的Sino
Iron项目，宝钢的West
PilBara项目，还有RIO的HOPE项目。
关于铁矿石项目笔者研究过很多案例（包括估值模型公司结构等等），有兴趣的同学可以找我私下交流一下。
项目融资还有一种新的形式，就是政府和私人企业一起做项目。比如高速公路等等。这种项目叫做Public
Private
Partnership（PPP）。这个在国内叫公私合伙制（混合所有制）。这种新形式的项目结构有很多好处，比如私营部门里面的专家以及办公效率都非常高，而公有制企业有资金和政策（有时公有制没有资金，这时私有制企业也可以提供资金）。所以就将这两种情况融合在一起。
这种新形式的合伙关系可以为公共部门提供基础设施建设，或者实物资产以及服务。这种基础设施建设普遍的问题就是项目周期长，资金需要量大，回报率低沉默成本大而且主要是为了来支持政府的活动而不是为了赚钱。
“杀人放火金腰带，修桥铺路无尸骸。
”
私人帮助公家做好事，多数都是被坑。所以政府为了让私有制企业有动机和政府一起做事，会跟私人企业签协议保证在项目结束时一定给私人企业同等数量asset
value的资金。如果让私人管理的话，政府一定会让私人企业fully
recover自己的成本，比如修桥，过桥费可以让私人企业征收。也可以政府直接拨款。这都要看不同的合同结构决定。
PPP的好处对于政府其实就是创造出了另外一种资金的来源。但是这回总资金来源比通常的concessional
loan要贵一些。 PPP形式也可以改善政府项目的效率。而且也会适当地分配政府与私企之间的风险。
Turnkey construction
contract（完工交钥匙合约）：
这种工程合约是预先订下来工程的所有的价格，如果在budget内完成，那么就给钱验收。如果项目经费超过了之前定的price，那么超出的部分需要工程公司自己负担。
所以contractor 承担了绝大多数风险。这种模式提供了一种让项目在budget内的激励机制。
Take or pay
contract（无条件支持合约）：不管项目最终完成与否，买方都回无条件支付一定的款项。这种合约是保护卖方，让买方承担风险。一般来说是用来间接担保项目融资的担保合同。
Liquidated
damage（拖期罚款）：施工是承包商的责任，按时间按质量按价格完成任务是履行合约的义务。所以如果没有按合同完成那么承包商就会面临拖延期限的罚款（除非承包商有权得到到期延迟）。
Multilateral Investment
Guarantee Agency （多边投资担保协议 ）：这是一个国际上的组织提供的political risk insurance
guarantee。是专门保护在发展中国家的外国直接投资的，对抗政治风险以及非商业风险的合约。
Mezzanine financing（夹层融资）：这是指风险和回报在优先债务和股本融资之间的一种融资模式。它提供了一种形式非常灵活的较长期融资。这种融资稀释程度小于股市，而且可以根据要求作出调整。这支一种无担保的债务，靠给予投资者权益认购的权益，使丛书债务的一种。一般回报率在１５％－２０％之间。夹层利率越低，权益认购权就越多。很多私募用这种方式，甚至还有私募夹层基金，可以为了ＭＢＯ提供资金。
BOO(Build own operate):
这是PPP的一种形式，是
私营公司修建，拥有并且运行一些基础设施在政府某种程度的鼓励下。政府在这里不直接提供资金，而是提供金融方面的优惠比如税收减免。通常这时大量资金并且投资周期非常长的项目。私有公司拥有并且运营这个项目。
BOOT（Build own operate
transfer）：一般也是公有基础建设需要私人资金的情况。适用于高速公路，铁路，电站已集结政治并且有社会福利的项目但是对于其他私人公司不感兴趣的项目。
Export Credit Agencies
（ECA）（官方出口信用保险机会）：通常指国家支持本国企业在国际上的利益而向本国企业提包括政府贷款，担保，在保险。这种保险把出口企业的风险转嫁，可以用来背书商业以及政治风险的海外市场。
Deficiency
guarantee（缺额担保）：是一种对破产，重新所有以及再销售时间的creditor的有限担保。
Completion
guarantee（完工担保）：针对项目完工风险所设立的，担保人在一定时间内承担工期延误，成本超支以及项目失败的责任。
Bankability（银行可贴现性）：银行被说服去最大限度的现金流还款稳定。可以被看作一个多维度的基于法律，技术以及经济项目要求的合约。当lender满意那么bankability就会达到而且project将会成功。
1. Project －
Petrozuata（成功）
委内瑞拉的大型天然气田开发项目。项目的sponsor有 Conoco Orinoco，
Maraven，项目周期35年，没有contractor。是西半球第二大的天然气存量。PdVSA有很强的现金流但是由于国家风险debt的最初的发型有一定的风险。有9年的和委内瑞拉政府的税收减免（1%的税）。
这个case的风险以及规避措施
Reserve risk：相对很小。
Construct risk：没有contractor，所以sponsor有一定的完工风险。
Revenue risk：按合同卖给美国精炼公司，价格不是固定的，但是break－even
price在世纪价格很下面。Debt service reserve account为default提供了保护。
Cost overrun
risk：成本高出的原因主要是1）当地的通胀以及汇率风险。2）劳工成本超过了预计的合约规定，超过了80%，所以这不得不让sponsor支付。3）协调成本15
million，花了5年。
Operation：DSCR比项目低，而且break－even price从16刀降到10刀。
Subsequent
problems：1）当油价降，委内瑞拉经济受到影响。2）委内瑞拉对石油的法律作出修改，把税收上调从1%到50%并且增加了额外收入税。3）国有化法令也影响了project。
2. Project－Australia－Japan cable（成功）
澳洲和日本之间的跨太平洋电缆项目。Sponsor：Telstra，Japan
Telecom，Teleglobe，AT&T以及NTT comm。
战略伙伴的好处：1）公司以及个人层面都是匹配的。2）降低项目成本。3）财务上强大的投资者以及有能力的buyers。4）快速的执行并且避免了政府清理。
high rated
sponsor好处：1）花剑了管理层。2）给予项目更多的信用来从银行得到贷款。3）金融上以及营运上更小的限制。4）对sponsor的现有资产leverage所以能够更多地减少项目成本并且满足时间线。
风险以及避免
Market risk：要预测电缆的市场的使用量以及行业竞争。
这个可以提前卖出capacity合约给一些公司来cover2/3的项目总成本。
Construction risk：因为电脑提供商的经验所以并没有特别多的担心。
Technology risk：可以获得成本更低并且更先进的技术。
快速建立电缆系统，并且有能力升级现存的技术，合作。
Completion risk：
1.技术上的完工有挑战，所以因为可能成本超支。解决方法公司应感允许公司可以获得修建的资金。2.设备共计可能耽误而导致成本超支。解决办法：签共计合同，选择有信誉并且知名的供应商。3.因为电缆的船可能不能book，所以导致不可以按时安装或者进一步的维修。解决办法：提前book船。4.获得靠岸的许可证可能有问题。解决办法：与港口签合同保证分享所有权或者靠岸的权利。
3. River City Motorway project（失败）BOO
布里斯班修的公路项目。之间预计公路修完会很多人用，但是发现修完后只有预计的13.8%的使用率。并没和预想的使用量一致，所以导致项目是一个很失败的规划。这里主要是market
risk：对市场预计不足。
4. Enron／Dabhol power plant（失败）BOO
在印度修了一个大型电站项目。Sponsor：Enron， GE，
Bechtel。组建的SPV壳公司Dabhol。商业模式是joint venture，担保方是印度政府和地方政府。
项目本来预计20年完工，而且担保方购买90%的生产的能源，并且授予30%的项目利润。这里需要承担的就是fuel价格上涨的风险，但是也是有担保的。预期成本是220
million美元一年。这个项目原始假设是全球经济是稳定的，很多项目的参数是没有定义的。与项目相关的一个印度电能供应法案与这个项目有冲突。
风险以及避免风险措施
经济风险／需求风险：通过长期供给合约规避
汇率风险：合约规避
融资风险：使用好的信用评级
技术风险：与GE和Bechtel合约
政治风险：印度政府以及当地政府担保
社会风险：这个没办法
环境风险：游说地方政府与世界银行
Dabhol最后出的问题：
1.成本上没有有效节约
2.对政治风险没有充分预计
3.合约没有足够的透明度
4.印度政府以及房地地方政府的问题
5.对电能成本的争议
6.世界银行不愿意贷款
5.Philippine Quezon Power（成功）
Sponsor：PMR Power Ogden Energy,
Inc. and Bechtel Enterprises，SPV：Quezon Power，Philippine CO.
Offtake: Meralco Power purchase 有25年的plan
。Contractor：OBI&BOC（Bechtel Power做担保）
最早美国的Exim银行保证不管政治风险还是咋样，给予construction
loan而且同意在完工后立马改为直接贷款。除此之外，还提供30
million的无担保成本超支贷款（当作可能成本超支的Reserve）。在6个月后，OPIC担保的层级使用215
million的bond来代替（refinance）。 PS： 在Quezon Power
bond发行不久，穆迪公司就调高了国家主权评级。
这个项目有充足的当地的coal供应。私人部门买电力，但是没有主权政府的担保。没有评级的项目在非投资级别的发展中国家。在美国发行bond来融资。当年Philippine政府搞了很多项目，虽然初始成本很低，但是运营成本非常高。EPC支付拖期罚款（liquidated
damage）因为没有按时完成项目。市场风险：Meralco预期可以让finance重新renew，但是并没有保证。所以Meralco最终在这个项目上受到了很多损失。
6. Project Chad－Cameroon pipeline project（失败） BOO
这个项目的问题在于贫困和腐败。输油管道建设是这个地区脱困的为数不多的方法。这个地区政治上不是很安定。世界银行也给予这个地区资金支持。项目用时10年谈判。Due
diligence的时间也花了很久。项目只靠sponsor来融资，并没有考debt（因为政治风险大，credit低所以没人愿意做debt
finance）
输油管道是为了支持经济发展的。世界银行从之前的经验中学到了石油利润的汇集会导致腐败等一系列问题。
7. Eurotunnel （失败） BOOT
Sponsor：Eurotunnel finance和法国Eurotunnel公司。
Company类型是partnership。constructor：TransManch Link。
CTG给予50 million的种子基金，有concession。为了避免double
taxed，所以组建了partnership。TML时contractor并且工程合约有激励结构。TML的母公司给予一般的担保，保证100%子公司按合约要求完成任务。Eurotunnel的建设技术上不是很大问题，因为已经通过了技术认证。项目设计很简单。Euro
融了6 billion来确保成本（cost 4.8 billion）以及超额和通胀的费用。但是项目还是失败了。
本来打算1993年完工，但是到1994年年底才结束。最开始预计4.9 billion的成本，最终变成了9.5-12
billion的成本。国际政府之间的安全问题导致了很多问题。现有的公司和这个project也发生了积累的价格战。政治问题也慢慢严重起来。合约error也导致了2
billion的损失。英国地底下的岩石层太坚硬，所以导致技术上有问题。因为没有平等的合约，所以Eurotunnel承担所有的风险。Euro公司暂停了junior
debt的interest的偿付，这出发了triggering，但是trigger后来被延期到了1997年12月。
从项目融资的角度，这是一个失败，但是从质量管理角度，这是一个成功。完工的耽误，现金流的耽误，技术失败，管理的低效以及regulation
的改变是整体失败的主要原因。
法律风险：Euro承担所有的风险。建筑风险：英国底下的复杂结构。成本超支：1）英国的地下岩石层所导致的技术问题。2）管理问题。
政治风险：项目的目标并没有识别以及最开始的沟通有问题。
喜欢
0
赠金笔
后一篇：加利福尼亚的沙丁鱼罐头