在2008年巴菲特致股东的信中，他谈到中石油的投资：“在2002年和2003年，伯克希尔用4.88亿美元买入中石油公司1.3%的股权。按这个价格，这个中石油公司的价值大约为370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为1000亿美元。到2007年，两个因素使得它的内在价值得到很大提高：油价的显著攀升，以及中石油的管理层在石油和天燃气储备上下的大工夫。到去年下半年，公司的市值上升到2750亿美元，大约是我们在与其他大型石油公司比较以后，认为它应该有的价值。所以，我们把手里中石油的股票卖了40亿美元。”

   油气储量估值：

2002年中石油年报中对公司油气储量的现金流贴现估值，按照当时约25美元每桶的原油价格、成本、税率和10%的贴现率，算出来2002年公司油气储量估值6153.8亿人民币，当时中石油市值约2500亿人民币，显而易见的安全边际，这还没包括石油价格在横盘四年后的可能上涨。

一般估值：

再看当时的盈利情况，2002年每股收益0.27港元，当时股票价格约1.7港元，市盈率约7倍，市净率约1倍，股息率约6%，估值也是相当的便宜。

石油价格走势：

2003年石油价格约为25-30美元/桶，从1999年到2003年横盘四年，由于世界经济的不断繁荣，中国等新兴国家的需求量越来越大，石油资源相对紧缺，原油价格上涨的概率大于下降的概率。

    市场背景：

（1）SARS期间，恐惧蔓延；（2）恒指长年下跌（2003年4月恒指跌回十年前，到93年8000多点的水平）；（3）恒指刚好处于历史大底最低点附近。

总结：

巴菲特这笔交易属于经典的价值投资案例，安全边际、催化剂、恐惧和贪婪的买卖时机、长期持有等理念都得到了充分体现。

（1）  安全边际。静态来看，当时中石油市值约2500亿人民币，中石油年报中现金流贴现计算的公司价值约6000亿人民币，显而易见的安全边际，这还没包括石油价格在横盘四年后的大概率上涨可能。从指标看，买入时市净率约1倍，市盈率7倍,股息率6%，估值便宜。

（2）  催化剂。2003年石油价格约为25-30美元/桶，从1999年到2003年横盘四年，由于世界经济的不断繁荣，中国等新兴国家的需求量越来越大，石油资源相对紧缺，原油价格上涨的概率远大于下降的概率。在石油价格上涨时，中石油的应收和利润都大幅增长，给股价上涨提供了催化剂。很多人以为巴菲特不怎么关心宏观经济，实际上巴菲特可能是顶尖的宏观经济分析专家，只不过他强调不要单纯依据预测宏观来选股，多采用自下而上的方式。

（3）  买入时机。恒指长年下跌，2003年4月恒指跌回十年前，到93年8000多点的水平；当时正处在SARS爆发期间，恐惧蔓延，市场交投清淡。另外，由于中石油在2001-2003年利润增长率非常低，市场认为

（4）  卖出时机。买的好一般不愁卖，当实现了内在价值时，巴菲特在07年油价处于高位、市值超过现金流贴现价值时卖出了中石油全部股票，赚取了约7倍的利润。

（5）  长期持有。为了实现价值，巴菲特持有4年，这已经超出了多数人的忍耐力。长期持有是因为价值实现的时间长，而不是单纯想长期持有，有些持续成长的公司可以持有几十年甚至一生。

中石油2011年年报披露的油气储量经现金流折现后的价值为16776亿，与目前的市值相当，当该指标明显大于市值时，机会就会再次来临，但这种机会可能性很小，因为大家都关注了，除非非常恐惧的经济氛围再次来临。目前资源股的风险在于大宗商品长期牛市后面临的调整，像黄金、有色金属、煤炭、铁矿石都经历了多年的大幅上涨，风险相对较高。

每天发现一个更好方法

2012-8-15日修改