每股收益0.85，派息0.28。

销售增长21%，利润增长15%。

比我预期差，考虑到今年以来鲁泰B的表现弱于深B股，可以说市场已经有部分预期。

(我原来估算出口增长时按照美金估计，没考虑汇率问题，鲁泰B出口占70%）

我的感觉是鲁泰因为有股权激励，在提前确定2011年业绩的情况下，将今年4季度的部分业绩转移到2012年去结算，即便2012年销售不佳，报表也不会太难看。（鲁泰的股权激励肯定可以轻松完成，但如果某一年业绩不佳，那么管理层会觉得脸上无光）

前3季度利润率是16.1%，而全年的利润率降低到14%。4季度销售是16.15亿，占全年的26.6%，应该说符合预期，但4季度的利润只占全年利润的15%，明显有隐藏利润的嫌疑。

利润如何隐藏呢，4季度鲁泰的毛利率下降到25.3%是主因。

如果4季度鲁泰维持前3季度一样的毛利率，那么净利润会多出0.58亿，每股盈利增长0.058，也就是0.91元，比较符合预期。报表中4季度的3费支出比例，金融衍生品，投资收益等也有变化，但基本相抵，不是主因。

还有一种解释，就是4季度由于棉花价格下降，产品出厂价格也下降，而鲁泰库存有高价棉，导致毛利率下降。

但我认为，这只会影响鲁泰的一部分毛利率，因为棉花价格从3月份就开始回落，到9月份才触底，而鲁泰的前3季度毛利率没有任何降低。除非4季度刚好用到库存中的高价棉，而出厂价有明显下降。

所以，我认为，鲁泰B隐藏了5～6分钱的利润，等待2012年释放。而鲁泰的库存中有许多棉花，至于哪些高价，哪些低价，稍稍调节下利润，难度应该不大。

公司解释：由于原材料的正常储备周期，在产品市场价格传导的相对滞后，使公司的产品价格出现大幅的波动，从而导致了公司报告期各季业绩不均衡的状况。

参考鲁泰的历史，利润同比从来没有下降过，历史上只有少数消费股才能做到这一点。所以我认为，鲁泰的管理层在经济放缓时，会适当调节利润，让第二年的报表好看。这很正常，也符合逻辑，给股东信心，就像茅台2009年也明显调节了利润一样。而历史上，2008年，2009年鲁泰的销售几乎没有增长，但是净利润每年仍旧保持双位数增长，这其实就是经济低迷时期释放利润的表现。所以许多人管鲁泰B叫“老太”，就是说鲁泰B的股价增长缓慢，波动小，但始终增长。（鲁泰A股价波动则较大，因为A狗吗）

———————————————————————————————— 

看过去几年的表现。

超级稳定，值得一提的是2009年开始，鲁泰B的财务状况越来越好。长期贷款大量减少，利息支出大幅降低。

流动比率越来越高，负债率明显降低，存货有降低趋势。（这和08年A股增发有关，但增发后，除去扩产投入，现金比例仍然维持在历史平均水平）

——————————————————————————

其他亮点：

消费股属性和消费升级。

公司衬衣销售占22%，面料销售占78%。

2011年，“鲁泰在线”销售额达到373 万元，同比提高了65%，

在国内需求上，中国低端色织面料已成供过于求状态，但中国每年仍需进口大量高端色织布，因此，国内高端色织布替代进口的空间依然很大。

300 万件高档衬衫生产线。累计投入7,164.22 万元。报告期初已全面投入生产运行。

————————————————————

2012：

鲁泰前2个月出口增长大约10%左右，预计2012年业绩仍会保持2位数增长，原因吗：

1）参考08年和09年。

2）隐藏的利润释放。

目前股价7.07港币，1.14倍PB，6.75倍PE。派息率4.9%。

今天公布业绩的中集B派息率刚好也是4.9%。缺点就是中集B的2012年业绩大概率负增长，但经济转好时，业绩弹性会更大。

息率虽然没有江铃B高，但作为银行的替代品，我认为鲁泰B还是合格的。