来源于:2011年9月26日

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业绩概况:符合预期。2011年1-6月，公司实现营业收入356，450.8万元，同比增长

45.42%；实现归属于上市公司所有者的净利润141，020万元，同比增长35.20%；每

股收益1.01元。

　　毛利率和费用率双降。报告期内，公司毛利率下降2.64个百分点，为67.5%，我

们认为下降原因可能是成本上升、成本配置以及中高端酒的销售提升。公司期间费用

率下降3.14个百分点，由于柒泉模式带来的运营效率提升，公司销售费用率下降2.25

个百分点，管理费用率下降1.1个百分点。

　　我们认为，未来公司对中国品味的广告投入仍会较大，为发展中档单品，终端销

售人数也会增加，而公司计提的期权费用会减少，公司费用率后续为处于一个比较稳

定的水平。

　　华西证券投资收益贡献EPS 约0.09元，同比减少0.03元。公司持有华西证券

34.85%的股权，报告期内，实现投资收益1.31亿元，贡献EPS 约0.09元。公司已放弃

华西证券的增资扩股，公司持有华西证券的股权比例将降为24.99%。华西证券下半年

将完成增资扩股，预计这将导致公司净利润减少约1.6亿元，折合EPS 约0.11元。

　　少数股东损益上升可看作博大金奖特曲的顺利运作。金奖特曲是博大销售公司今

年及未来3年的销售重点，实施县级层面的扁平化招商，争取今年占到博大公司销售额

度的10%。报告期内，公司少数股东损益由去年同期的3194万元上升至6589万元，我

们认为这可看做博大公司金奖特曲顺利运作而带来的收益提升。

　　预收账款环比上升。报告期内，公司预收账款14.57亿元，较1季度末增加4.16亿

元，这从侧面再次印证了今年高端白酒销售的旺盛。

　　公司双品牌战略清晰，国窖 1573坚决走奢侈品路线，中档产品走单品壮大路线。

公司国窖1573的核心战略不会改变，即坚持走超高端和奢侈品之路，未来要做品牌高

度、品质高度、文化高度的文章，再做价格高度的文章。公司将严格控制产能，国窖

1573就3000吨、中国品味600吨，未来的世界品味就300吨、国学200吨，宣传“品

味之道在乎稀”。公司未来几年的推广重点都会是中国品味。我们认为，公司要适应

消费、引导消费来形成有效推力，以实现高端产品的价格高度，这是需要时间的，也

是战略能否成功的关键。公司今年推出百年泸州老窖（000568）窖龄酒（90年、60年

和30年）、金奖特曲，加上原有老窖特曲、中华老字号等产品，中价位酒的产品线明

显拉长。公司在中价位酒上实施点市场布局，以点带动片再形成面。我们认为，公司

点市场布局和拉长产品线的策略有利于提高公司的短期销售，但不利于形成精简的拳

头产品，长期看能否在同档次产品的激烈竞争中脱颖而出尚需要观察。

　　盈利预测和评级。我们认为公司今明两年的主要增长还是来源于国窖1573的提价

、中国品味的推广以及腰部产品的发力。鉴于华西证券投资收益下降，我们调低公司

2011年盈利预测0.03元，调整后我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为2元、2.65

元和3.4元，维持“推荐”的评级。